稳定币巨头Circle近日公布了USDC业务的详细成本架构。数据显示，在该业务的营收模型中，每获得1美元收入，最终转化为净利润的比例仅为7美分。具体而言，营收总额的59%被用于向分销合作伙伴支付分成及相关交易费用，另有34%消耗在获取合规牌照、对接银行系统、维持流动性池以及产品研发和日常运营等关键领域。
尽管USDC在2026年上半年的链上结算交易量已飙升至36万亿美元，但巨额的渠道分成与持续的合规性投入，使得该项目的利润空间受到严重挤压。
作为被称为“稳定币第一股”的上市公司，Circle（CRCL）一直是加密货币市场概念炒作的焦点。然而，对于众多持有CRCL股票的投资者来说，围绕该公司的争议始终未绝 —— 核心分歧在于，为了达成理想的全球分销覆盖，Circle不得不将绝大部分收入分配给Coinbase、Hyperliquid、Binance等分销合作伙伴。反对者认为这是限制股价表现的枷锁，而支持者则视其为巩固USDC基本面的必要策略……
近期，Circle首席商务官Kash Razzaghi亲自撰文，深入剖析了这一支出细节背后的战略考量。作为负责商业合作的最高执行官，Kash或许是最有资格回答Circle是否应当承担这笔巨额支出的决策者。
回顾2026年上半年，USDC完成的链上结算量突破了36万亿美元大关。在此期间，Circle发行的USDC总量超过3150亿美元，日均发行与赎回规模约为17亿美元（含周末及节假日）。同期，Circle为USDC分销合作伙伴及交易相关成本累计支出达8.19亿美元。截至6月底，USDC占据了全球稳定币约77%的交易份额，相比去年同期的60%实现了显著增长。
这些数据勾勒出一款真正落地应用的“数字美元”的真实面貌 —— 拥有数万亿美元的结算体量、每日数十亿级别的法币兑换需求，且大部分经济利益回馈给了依托其构建业务的合作伙伴生态。
然而，近期部分新入局的项目方宣称能推出体验更佳的稳定币。他们的论点高度一致：指责现有发行方攫取了过多收益且赎回成本高昂，并承诺新模式能一举解决这两大痛点。
这种说法看似诱人，实则既歪曲了USDC当前的真实运作逻辑，也严重低估了打造一款真正易用稳定币所需付出的巨大代价。
我主管Circle的商业事务，我的团队致力于推进各项商业合作，推动USDC接入全球顶尖的钱包、交易所、银行、金融科技公司、大型企业及支付网络。多年来，Circle在稳定币落地方面积累了深厚经验，借助遍布全球的合作伙伴网络，协助世界各地的客户获取、使用USDC并从中获益。基于这一视角，我希望揭示真实的事实与数据，让所有面临技术选型与生态选择的人能够基于实质内容自行判断，而非依赖片面话术或虚假标题。
首先，有三点核心事实需要直截了当地阐明：
- 多年来，Circle一直将USDC产生的绝大部分经济收益分享给推动其采用的合作伙伴。
- 所有Circle客户均可通过标准银行通道免费赎回USDC，结算通常在至多两个工作日内完成。 此外，凡通过Circle支付网络（Circle Payments Network，CPN）处理资金流或基于Circle平台构建业务的客户，如今均可享受 7×24×365 全天候、近乎实时的免费 USDC 赎回能力。
- 在真正关乎企业运转的核心指标上，USDC 无疑是当前市场上最实用的稳定币。随着 Circle 投入逾 8 年时间持续构建并投资其底层基础设施，这一优势差距仍在不断拉大。
接下来，我们将逐一深入剖析。
USDC 的收益如何分配？
2026 年上半年，Circle 创造了约 14 亿美元的收入，其中约 8.19 亿美元支付给了 USDC 分销合作伙伴及交易成本。这意味着每 1 美元收入中，大约有 59 美分直接流向了全球合作伙伴 —— 正是他们在世界各地的钱包、交易所、银行、金融科技公司、企业和支付网络中普及了 USDC。
剩余的大部分收入，我们重新投入到了网络建设中。Circle 支出了约 4.73 亿美元（占每 1 美元收入中的约 34 美分），用于获取合规牌照、拓展银行合作关系、保障结算流动性、建设合规体系、研发新产品以及推进区块链底层集成。正是这些持续投入，让 USDC 成为全球最实用、合规性最高且持有牌照最完备的稳定币。在赚取的每 1 美元收入中，Circle 最终留存的净利润仅为 7 美分。
这种再投资绝非沉重的管理开销，它恰恰是让 USDC 保持高可用性的基石，凝结了 8 年多的深耕成果。一款数字美元必须做到全场景可用随时随地可赎回、由受监管机构安全持有、并在企业开展业务的各个公链与平台间原生流转。
这意味着 Circle 必须在全球主要司法管辖区持有牌照，以确保欧洲的银行、拉美的金融科技公司和美国的支付网络都能在各自适用的监管规则下使用 USDC。这也意味着 Circle 要在数十条区块链上完成原生部署，并提供链间互操作性。同时，这还意味着 Circle 需要具备充裕的流动性与深厚的银行合作网络，在遍及全球的主要金融中心支撑起每天数十亿美元的铸造与赎回需求。
失去这层地基，稳定币就算不上真正的数字美元，充其量只是一枚代币。这恰恰是那些宣称要让出“绝大部分”收益的新发行方所刻意回避的问题 —— 造出一个把收益分光殆尽、却无力为任何基建提供资金的稳定币。赎回成本、合规成本与系统韧性建设成本不会因为发行方拒绝承担就凭空消失。Circle 每多投资 1 美元，竞争壁垒就拉大一分。
因此，真正的分歧从来不是“储备金收益该不该分给构建生态的企业”——USDC 的财务数据早已给出肯定答案。真正的问题在于，如何在持续为底层基建注入资金、确保稳定币核心效用的前提下，合理分配并最大化共享收益。 接下来本文将继续拆解：合作伙伴如何参与分成、赎回机制如何运作，以及这套基础设施的实际成本究竟是多少。
合作伙伴如何共享 USDC 经济收益
分销收益与推广成效直接挂钩 —— 将最多 USDC 引入市场的合作伙伴，赚取的收益也最丰厚。Coinbase 作为我们规模最大、合作时间最长的伙伴，便是最具代表性的例证。在第二季度财报中，Coinbase 披露其各类产品持有的 USDC 平均规模创下 200 亿美元的历史新高，同比增长 44%。
但 Coinbase 只是这个庞大网络中的一员。今年 9 月，全球最大的交易所 Binance 与 Circle 签署了为期五年的商业协议，并向 Circle 投资 1 亿美元。此外，还有超过 150 家跨越整个金融体系及各行业企业的合作伙伴共享 USDC 的增长红利，涵盖交易所、钱包、数字银行、金融科技平台、支付平台、传统银行和大型企业。正是这样广泛的参与根基，推动 USDC 在 6 月份承载了全球稳定币约 77% 的交易量（高于一年前的 60%）。
Circle 的商业模式十分清晰，合作伙伴主要通过两种途径参与 USDC 的经济收益：
- 引入并扩大资金规模，进而获取储备金分成。 在自身平台上托管并沉淀 USDC 资金池的分销伙伴，可根据所沉淀的规模获得相应份额的储备金利息分成。伙伴推动的 USDC 规模越大，分得的比例越高。
- 基于平台构建业务，享受免费即时赎回。 通过 Circle 支付网络（CPN）处理支付清算，或利用 Arc、Circle Mint、Circle Wallets 构建业务的客户，均可享受免费的近实时赎回。下一节将详细说明其工作机制。
赎回机制的事实真相
赎回问题引发的困惑最多，因此我想把细节讲透。包括 Visa 和 Mastercard 在内的全球头部支付网络，每周 7 天都在使用 USDC 进行结算，即使在传统银行系统停业的周末与节假日亦不例外。全球各地的支付机构之所以信赖 Circle 的底层能力来将 USDC 兑换为美元，正是因为这套体系经受住了全年无休、大规模承载的实战检验。
仅在 2026 年第一季度，Circle 就赎回了 718 亿美元的 USDC，相当于当时流通总市值的约 90%。第二季度，铸造与赎回的总量进一步达到 1700 亿美元，同比增长 105%。在法币赎回处理上，没有其他稳定币发行方能达到同等量级。
Circle 的赎回条款基于三大基本准则：
- 所有 Circle 客户均可免费赎回 USDC。 通过标准银行通道进行的赎回，通常在至多两个工作日内完成结算。
- Circle 支付网络（CPN）上的支付业务现可享受免费的近实时结算。 凡在 CPN 上将 USDC 用作支付底层清算的机构——包括银行卡网络、收单机构、跨境汇款服务商、大型跨国企业以及处理大额实际流水（real volume）的金融科技公司——如今均可实现零成本、近乎实时的资金赎回。我们欢迎全球各地的支付公司接入原生自带此项功能的 CPN。
- Circle 平台客户可通过多种方式获取免费近实时赎回资格。 路径包括在 Circle 平台上持有 USDC 资金余额，以及深度集成 Circle 的产品矩阵（包括 CPN、Arc、Circle Mint、Circle Wallets 及其他适用产品）。符合资质的客户均可享受零费用的近实时赎回。
实现这种近实时结算速度的核心支撑是充沛的流动性。为了实现全天候、不限额度且近乎实时的即时赎回（而非等待数日），Circle 在其遍布全球的合作银行网络中预先配置了巨额现金额度；一旦链上确认赎回请求，资金便可立即付汇划拨。这些资金必须随时保持高度流动性，因而其收益率天然低于配置美国国债；同时它必须全天候保持可用（即使在银行系统周末歇业期间），这意味着需要长期维护能随时调动资金的银行渠道网络。
我们一力承担了这部分持有成本，从而免去客户漫长的等待。流动性是赎回模型中权重最高、成本最重的一环，而只要客户积极参与到网络生态中，我们绝不对该项能力加收费用。
打造全球信赖的数字美元
任何人在评估和对比不同稳定币模式时，都应当穿透表层的收益口号，提出一些更深刻的问题 —— 该发行方能否在任意时刻按需承兑？能否在市场极端承压期平稳运行？能否跨越不同司法辖区持续严守合规？以及能否日复一日地长期反哺生态基建？这也是监管机构在审查时必问的核心问题。稳定币绝不仅是一款软件代码，它属于金融货币基础设施，底层必须稳如磐石。
Circle 曾深度亲历过这种取舍平衡。USDC 最初于 2018 年以联盟模式推出；2023 年，Circle 全面接管其治理权，并将运营体系重塑于一条核心逻辑之上 —— 发行方必须具备持续投资网络基建的能力。这一决定极大推进了后续的一切进程。如今流通的每一枚 USDC 背后，都凝结着超过 8 年的长期工程投入。
这些积累包括：
- 55 张以上的全球金融牌照与注册许可（涵盖美国 OCC 颁发的国家信托银行执照及欧盟 MiCA 牌照合规）；
- 与全球超过 25 家银行（包括系统重要性银行）建立的清结算关系；
- 储备资产配置于贝莱德（BlackRock）管理、纽约梅隆银行（BNY）托管的政府货币市场基金，并出具月度独立鉴证报告；
- 覆盖全球 185 个国家和地区的反洗钱与制裁合规管理体系；
- 遍及 35 条以上主流公链的原生部署支持；
- 以及足以平稳应对每日约 17 亿美元巨额双向铸造与承兑的充沛即时流动性池。
这就是工业级规模下的“实用性”。USDC 被主流支付巨头用作清算底层，被越来越多银行纳入储备资产配置，被广大开发者视为链上应用的默认标配美元。全行业都深植于此，近期其他新成立的稳定币联盟名单中，超过 70% 的参与企业早已将业务构建在 USDC 之上。他们都是我们极度珍视的伙伴，我们也期待与他们持续深入共建。
自驱飞轮
USDC 的运作模式本质上是一个持续自驱的“飞轮”，旨在实现全生态的共生共赢。绝大部分经济效益直接让利给推动市场普及的合作伙伴，所有客户均可享受免费赎回通道，而 Circle 留存的收益则全额反哺于基础设施底座，使其稳坐全球最实用稳定币的位置。
飞轮的每一环都在推动下一环加速运转：合作伙伴在分享机制激励下积极做大 USDC 规模；这一规模增长为落地更多合规牌照、做厚流动性垫、拓展更多公链集成提供充足资金；而一个更成熟通用的数字美元，反过来又会吸引更多开发者、实体企业及终端用户涌入，掀起下一轮普及浪潮。
自 USDC 诞生 8 年多以来，这套飞轮历经了多轮牛熊市场周期的残酷洗礼，始终稳健运行。面向下一个周期，我们将继续加大投入，使其愈加牢固。
在分销获客、清算支付、银行渠道、机构交易以及区块链底层基础设施全链条上，Circle 已筑成了业界覆盖最广、集成最深厚的稳定币生态壁垒。若你正在思考应该在何处构建下一代业务，我们随时准备好与你携手同行。
以上就是Circle披露USDC业务财务数据，每1美元营收仅留存7美分净利，高额渠道与合规成本挤压利润空间的详细内容，更多关于Circle每赚1美元仅留7美分的资料请关注其它相关文章！