历经一年的推进，全美首只锚定流动性质押代币stETH的ETF申请正式画上句号。北京时间10月14日，资产管理机构VanEck向美国证券交易委员会（SEC）提交了Form RW撤回文件，决定不再发行“VanEck Lido Staked Ethereum ETF”。该文件由VanEck Digital Assets,LLC提交，并由副总裁Matthew A.Babinsky签署。尽管文本内容简练，仅声明不再推进信托份额发行、注册声明从未生效且未对外发售任何证券，但并未对此次撤回背后的深层原因做出解释。作为曾被市场寄予厚望的流动性质押合规化尝试，这一项目的戛然而止引发了多方关注，下文将对其产品设计、市场环境变迁以及导致申请终止的多重因素进行复盘。
回顾至2025年10月16日，VanEck向监管机构递交了档案号为333-290918的初始S-1注册文件，并于同年10月20日公开披露。根据最初的设计构想，该基金旨在紧密跟踪stETH在二级市场的价格走势。鉴于stETH采用自动复利（Rebasing）机制，持币地址中的代币数量会随着链上质押奖励的发放而自动增长，信托基金因此能够直接捕捉这部分生息收益。其底层估值原计划参考MarketVector基准费率，数据取样自CCData排名前五的stETH交易平台报价。然而，当时的文件中关于上市交易所、交易代码、管理费率及托管银行等核心商业要素均处于空白状态。
与商业条款的缺失形成鲜明对比的是，文件对潜在风险的揭示极为详尽：既涵盖了验证节点违规可能引发的罚没（Slashing）风险，也指出了基准指数可能偏离全球stETH现货价格的误差，同时强调了Lido协议由LDO代币持有者通过Lido DAO进行去中心化治理的特殊结构。正是这些早期披露的底层隐患，为该产品后续在同业竞争中失去先机埋下了伏笔。
曾获四百亿锁仓规模支撑
在申请文件初次披露之际，Lido生态内部将其视为流动性质押赛道迈向主流金融合规化的重要里程碑。Lido生态基金会机构关系主管Kean Gilbert当时公开评价称，这一申报动作反映出传统金融市场正逐步认可流动性质押在以太坊底层基建中的核心地位；Lido实验室基金会法务主管Sam Kim亦认为，监管申报文件对流动性质押的纳入，体现了监管机构对该领域认知深度的提升。
彼时的基本面数据与监管环境均为这一乐观情绪提供了有力支撑。在提交申请的节点上，Lido协议的总锁仓量（TVL）逼近400亿美元大关，累计派发的链上质押收益突破20亿美元，治理代币LDO在消息披露后一度录得约7%的涨幅。而作为发起方的VanEck截至2025年4月30日的资产管理规模高达约1166亿美元，具备深厚的传统资管发行经验。
与此同时，当时的监管风向也呈现出边际宽松态势。2025年5月，SEC率先表态称权益证明（PoS）机制下的协议质押不构成证券发行；同年8月，SEC公司财务部进一步明确，在行政性与事务性范畴内运作的流动性质押业务同样不属于证券交易。在此背景下，市场普遍将该基金视为加密衍生资产监管破冰的风向标。
传统ETF跨过中介壁垒
然而，监管放宽的步伐最终超越了最初的市场预期，反而瓦解了stETH包装产品的生存逻辑。2026年3月17日，SEC与美国商品期货交易委员会（CFTC）联合发布了一份长达68页的解释性监管文件，正式将包括以太坊在内的16种主流加密资产界定为数字商品，并为涵盖托管式与行政性流动性质押在内的协议质押业务提供了监管安全港，从制度层面确立了质押奖励的非证券属性。
就在该联合文件发布的前五天，资管巨头贝莱德旗下的iShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）已率先挂牌交易，成为全美首只获准直接开展原生质押的现货以太坊ETF。该基金直接持有现货以太币并将部分底仓投入链上质押，基础管理费率设定为0.25%，且对前25亿美元规模在上市首年提供0.12%的费率折让。贝莱德美国股票ETF主管Jay Jacobs对此表示，这一产品设计的核心在于拓宽投资者的配置选择。随后，灰度的以太坊ETF产品也顺利打通了原生质押功能。
这一市场格局的剧变意味着，传统券商账户的投资者若想获取以太坊质押收益，已无需再借道stETH。主流ETF通过底层直接质押，不仅规避了除节点罚没之外的第三方智能合约风险，还彻底消除了Lido DAO治理不确定性以及二级市场折溢价偏离的摩擦成本。相比之下，一档费率尚未敲定且叠加了多重链上协议风险的stETH基金，在商业竞争力上已处于明显劣势。
流动性质押退守链上生态
在外部金融产品替代效应加剧的同时，Lido自身的生态基本面与发行商策略也经历了显著收缩：
- 1、协议锁仓规模：Lido协议TVL已从申请初期的近400亿美元，大幅回落至北京时间10月15日的234亿美元附近（据DefiLlama统计），整体规模萎缩约四成。
- 2、基础设施安全：Lido曾于2025年9月30日披露MetaMask质押基础设施遭受安全入侵，导致MetaMask自10月1日起采取预防性风控措施，陆续从Lido撤出验证节点。尽管Lido官方强调stETH持有者无需额外操作，并备有逾6750枚stETH的临时准备金作为安全垫，但多达1.7万个验证节点的集中撤离，仍一度将以太坊全网的退出排队周期推升至一年来的高点。
- 3、二级市场表现：据CoinGecko行情监测，受生态热度降温及申请撤回等因素影响，治理代币LDO报价已回落至0.396美元附近，24小时内跌幅约为8.5%。
从发行商自身的合规偏好来看，VanEck对在ETF产品中嵌套质押机制一贯持审慎态度。今年5月17日，VanEck与灰度在更新各自的BNB现货ETF申请文件时，双双剔除了质押条款；5月28日VanEck旗下的VBNB正式上市时，初期同样未开放质押功能，且其既有的现货以太坊ETF（ETHV）按招募说明书规定亦不参与质押。加之今年9月30日SEC发布的加密行业常见问题解答（FAQ）进一步收紧了质押凭证代币的证券界定边界，无疑大幅抬高了此类包装型产品的合规论证成本。
从底层商业逻辑审视，流动性质押代币的核心价值在于将锁定的质押资产转化为具备高流动性与可组合性的链上凭证。这一属性在去中心化金融（DeFi）生态中属于刚性需求，但在封闭的传统美股券商账户内，投资者的核心诉求仅限于捕获基础资产增值与生息收益。当原生质押ETF能够直接实现这一目标时，额外封装一层stETH便从昔日的创新卖点沦为冗余的成本与风险敞口。
总结
VanEck 正式撤回筹备一年的 stETH ETF 申请，该基金原本计划追踪 stETH 二级市场价格，依托代币自动复利机制获取以太坊质押收益，申报时 Lido 锁仓量接近 400 亿美元，市场曾寄予厚望。
但后续行业格局发生重大转变，贝莱德、灰度推出支持原生质押的以太坊现货 ETF，投资者无需借助 stETH 即可拿到质押收益，stETH 封装 ETF 的商业价值大幅削弱。叠加 Lido 锁仓规模缩水、基础设施安全事件冲击，以及 SEC 监管政策调整抬高合规论证成本。在传统美股市场，原生质押 ETF 风险更低、摩擦更小，使得嵌套 Lido 协议风险的 stETH ETF 失去竞争力，流动性质押代币的优势更多局限在 DeFi 链上生态。
以上就是VanEck向SEC申请撤回stETH ETF，未披露撤回原因的详细内容，更多关于VanEck撤回stETH ETF申请的资料请关注其它相关文章！