11月6日，研究机构 Tiger Research 发布最新观点，指出即便在当前市场波动性显著放大的背景下，其对比特币的价格目标预测仍坚定维持在20万美元。以下将从宏观环境、资金流向及链上数据等维度，深入剖析这一判断背后的核心逻辑。
短期承压因素：
- 美国财政流动性冻结：美国政府停摆已延续35天，导致财政部一般账户（TGA）流动性受阻。据 Polymarket 数据预测，此次停摆跨越11月中旬的概率高达73%，为市场带来短期不确定性。
- 极端清算引发情绪冲击：10月10日发生的规模达200亿美元的强制平仓事件，波及约160万名交易者。这一“去杠杆”过程虽然清洗了过高杠杆头寸，但也引发了暂时的价格回调。
长期支撑基石：
- 宏观流动性充裕：全球广义货币供应量（M2）已突破96万亿美元大关，处于历史高位。
- 机构配置坚定：机构投资者保持战略性的买入姿态，这为比特币长期上行趋势提供了坚实支撑，因此20万美元的目标价保持不变。
关键洞察摘要
- 逆市增持的机构主力：第三季度比特币现货ETF净流入保持稳健，其中 Strategy Inc. (MSTR) 单月累计增持388枚BTC，彰显了坚定的长期持仓信心。
- 估值过热但未达极端：MVRV-Z 指数目前为2.31，显示估值偏高但尚未进入历史极端区间。前期杠杆清理为后续行情腾出了空间。
- 宽松货币政策护航：全球M2超96万亿美元创历史新高，叠加美联储降息预期升温（预计年内再降息1-2次），宏观环境利好风险资产。
中美贸易摩擦下的机构逆势布局
回顾2025年第三季度，比特币市场从第二季度环比增长28%的强劲势头中放缓，转入环比微增1%的震荡整理阶段。
10月6日，比特币曾触及126,210美元的历史高点，但随着特朗 普政府再次对中国施加贸易压力，币价回落18%至104,000美元，波动率随之加剧。根据 Volmex Finance 发布的比特币波动率指数（BVIV），尽管3月至9月间随着机构加仓波动率有所收窄，但在9月之后飙升了41%，进一步推高了市场的不确定性（参见图表1）。
然而，在特朗 普强硬言论和中美贸易摩擦重现的背景下，此次回调被视作暂时现象。以 Strategy Inc. (MSTR) 为首的机构正在加速其战略性建仓步伐。宏观层面的推手同样强劲：全球M2突破96万亿美元创新高，且美联储于9月17日宣布将利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间。美联储暗示今年可能还将进行1-2次降息，配合稳定的劳动力市场和经济复苏迹象，为风险资产营造了有利环境。
机构资金流入势头未减。第三季度比特币现货ETF净流入总额达78亿美元。虽低于第二季度的124亿美元，但整个季度维持净流入状态印证了机构的持续介入。这一动能延伸至第四季度——仅10月第一周便录得32亿美元的单周流入新高，创下2025年纪录。这表明机构将价格回调视为战略性的入场良机。Strategy 在市场下跌期间持续吸筹，分别在10月13日和10月20日购入220枚和168枚比特币，一周内合计增持388枚。此举充分说明，无论短期波动如何剧烈，机构投资者对比特币长期价值的信念坚定不移。
链上信号：局部过热与基本面韧性并存
链上数据分析显示市场存在一定过热迹象，但整体估值尚可控。市值与已实现价值比率指标（MVRV-Z）目前位于2.31的过热区域，不过相较于7-8月份接近极端的估值水平，该指标已趋于稳定（参见图表2）。
净未实现盈亏比（NUPL）同样进入过热区间，但较第二季度的高额未实现利润状况已有缓和（参见图表3）。调整后的支出产出利润率（aSOPR）反映投资者实际盈亏情况，该数值贴近1.03的均衡线，表明无需过度担忧（参见图表4）。
在网络活跃度方面，比特币的交易笔数和活跃用户数与上一季度基本持平，暗示网络增长势头暂歇（参见图表5）。与此同时，总交易量呈上升趋势。交易笔数减少而交易量增加，意味着单笔交易涉及的金额变大，反映出大额资金流动的增加。
值得注意的是，不能盲目乐观地将交易量扩大解读为积极信号。近期中心化交易所的资金流入有所增加，这通常暗示持有者准备抛售（参见图表6）。在交易笔数和活跃用户等基础指标未见改善的情况下，交易量的攀升更多反映了高波动环境下短期资金的博弈和抛压，而非真实需求的大幅扩张。
10月崩盘见证市场主导权易手
10月11日中心化交易所出现的14%大幅回调，标志着比特币市场的主导力量已从散户转向机构。
关键在于市场反应机制的转变。在2021年末类似的市场环境下，散户主导的恐慌往往导致崩盘式下跌。而这一次，回调幅度相对有限。在大举平仓后，机构投资者迅速进场承接，显示出他们坚决捍卫市场底部的决心。此外，机构将此轮波动视为健康的盘整，有助于挤出过度投机的泡沫。
短期内，连环抛售可能会降低散户的平均持仓成本，并加大心理压力，若市场情绪受挫，波动可能加剧。但若机构能在横盘整理期间持续吸纳筹码，此次回调或将成为下一轮上涨的坚实铺垫。
模型测算：目标价上调至20万美元
基于 TVM 模型对第三季度的分析，我们得出中性基准价格为15.4万美元，较第二季度的13.5万美元上涨14%。在此基础上，我们应用了-2%的基本面调整和+35%的宏观调整系数，最终计算出20万美元的目标价格。
-2%的基本面调整主要考量了网络活动的暂时性放缓，以及中心化交易所存款增加所反映的短期疲软迹象。而+35%的宏观调整则保留了极高的权重，因为全球流动性的扩张、机构资金的持续涌入以及美联储的鸽派立场，均为第四季度的上涨提供了强力催化剂。
尽管短期回调由过热迹象引发，但这属于健康的市场修整，并未改变长期趋势或市场认知。基准价格的持续上行，印证了比特币内在价值的稳步提升。即便经历短期疲软，其在中长期的上涨前景依然稳固。