周三美股收盘后，黄仁勋将再次站在聚光灯下。
目前分析师共识预期显示，英伟达第二季度营收预计将达到 921.8 亿美元，同比增速接近翻倍，创下连续七个季度以来的最快增幅，主要驱动力来自数据中心业务超过两倍的增长。这家市值高达 5 万亿美元的科技巨头已连续 14 个季度超越华尔街预期——上一季度其净利润同比增长 210%，大幅超出华尔街预测的 126%，表现近乎翻倍领先。
按常理推断，这本该是一个让投资者紧张激动的时刻。
然而，期权市场的定价却揭示了截然不同的情绪。
期权市场释放的信号
交易员为财报公布次日设定的股价波动幅度为 5.4%，折合市值变动约 2800 亿美元——这一数值甚至超过了标普 500 指数中 90% 成分股的总市值。
乍看之下令人震撼，但若结合历史数据观察则不然：在5月财报前，市场预期的波动率为 6.5%；而在过去12个季度的财报后，英伟达股价的实际平均波动率为 7.4%。换言之，这是过去两年中期权市场对英伟达财报反应最为平淡的一次。
「这显示出对英伟达的某种自满，也意味着它变得更可预测了。」
期权分析公司 ORATS 创始人 Matt Amberson 如此解读。
「AI 时代刚开始的时候，英伟达总能给所有人一个惊喜，动不动就是 10%、15%、20% 的波动——那个阶段基本上结束了。市场上没什么人真的认为，他们会用一个巨大的超预期打所有人一个措手不及，然后股价大涨。」
做市商 Susquehanna 衍生品策略联席主管 Chris Murphy 的观点更为直接。这一判断也可从英伟达今年的股价表现中得到佐证。
年初至今，英伟达股价上涨 11.7%，略低于标普 500 指数 11.8% 的涨幅——它不仅跑输大盘，更大幅落后于费城半导体指数（上涨 61%）。作为整个 AI 基础设施建设中最大的“卖铲人”，英伟达今年的表现竟逊于整个半导体板块。周一该股收出第七个连跌交易日，创下了自 2022 年以来的最长连跌纪录。
上月，英伟达还一度将“全球市值第一”的头衔让给了苹果。
周二盘前，英伟达股价反弹约 1%，有望终结连跌走势。但推动此次反弹的因素更多源于外部：布伦特原油价格回落至 89 美元附近。XTB 研究总监 Kathleen Brooks 指出：
「情绪的转变，得益于油价下跌。」
市场究竟在等待什么？
富兰克林邓普顿旗下 Franklin Equity 组合经理 Sara Araghi 在周二彭博电视访谈中明确了投资者的诉求：英伟达需要的不仅是一份漂亮的财报，更需要详细披露其资本部署计划及支出维持方案。
「关于这些投资的更多细节、这些投资的价值——我认为市场需要看到这些。」
Araghi 指出了一个显著背离现象：英伟达未来 12 个月的预期市盈率约为 21 倍，与其营收和盈利的高速增长预期并不匹配。这一估值倍数暗示，市场已提前计入了增长减速的预期。
「这（增长）很非凡，」她说，「但减速正在到来，而不幸的是，市场看的是明年。」
她提出了两个关键观察指标：
首先是毛利率。对于一家硬件企业而言，英伟达约 75% 的毛利率极为罕见。在原材料成本上升的背景下，这一数据将受到严格审视。为抵消内存成本上涨，英伟达已启动提价机制：基于 Vera Rubin 和 Grace Blackwell 架构的 2027 年初服务器，面向主要客户的报价将上涨超过 15%。
其次是资金用途。盈利增长之所以至关重要，是因为它能向华尔街证明「他们产生的自由现金流，足够支撑他们需要做的投资」。Araghi 补充道：
「而且他们必须用这些钱回购股票。」
Bloomberg Intelligence 分析师亦发出类似警告：常规的「超预期配合上调指引」可能已不足以提振市场情绪。
资金流向何方？
这才是本次财报的核心议题。在过去一个月中，英伟达的行为已远超传统芯片公司的范畴：
它联合华尔街六家大型金融机构，设立了一项规模达 5000 亿美元的 AI 融资计划，承诺为无力直接购买其芯片的客户贷款提供担保。
上周，英伟达同意为 OpenAI 在俄亥俄州租赁的大型数据中心提供最高 1050 亿美元的担保，租期长达 20 年——这是其规模最大的 AI 融资承诺之一。
与此同时，英伟达入股了 Cloverleaf Infrastructure，一家专注于为数据中心解决电力供应的公司。
此外，它与初创公司 Poolside 达成 60 亿美元协议，旨在开发强大的开源权重 AI 模型。
Zacks 投资管理首席市场策略师 Brian Mulberry 将这一系列动作形容为：
「这让他们成了 AI 领域的某种中央银行角色。」
Mulberry 持有英伟达股票，但他同时也指出了潜在风险：
「真正的风险是完全暴露于 AI 而没有任何分散。这件事要成功，关键是 AI 工具的采用率必须继续增长。」
在此背景下，“循环交易”成为核心争议点：如果英伟达借钱给客户，客户再用这笔钱购买英伟达的芯片，那么其营收究竟是源自真实的市场需求，还是自身制造的虚假繁荣？
黄仁勋对此回应简洁明了：逻辑很简单，公司现金充裕，可以利用这些资金支持那些增长迅速但尚未盈利的客户进行建设。他明确表示，俄亥俄州的担保不构成循环融资。
然而，该论点成立的前提是客户最终能够实现盈利。最近的信号并不乐观：OpenAI 近期告知投资者，其第二季度营收仅增长 18%，且亏损仍在扩大。
黄仁勋面临的不仅是业绩考验
英伟达这份财报发布在一个充满挑战的宏观背景下。
AI 发展面临的政治阻力日益增大。全美已有超过 500 个城镇限制数据中心建设。债券市场的抛售将借贷成本推升至多年高位，上周 30 年期美债收益率触及 19 年新高。曾经被视为“印钞机”的超大规模云厂商，如今越来越依赖举债来维持建设投入，预计今年大科技公司在数据中心上的支出将超过 7300 亿美元。
Zacks 的 Mulberry 用了一个生动的比喻来形容此次财报的重要性：
「这越来越像是世界杯决赛，而不是超级碗了。就是变得这么大。」
投资者真正想知道的答案只有一个：从 Blackwell 到 Vera Rubin 的过渡速度如何，以及预计今秋开始的出货情况。
AJ Bell 投资总监 Russ Mould 直言不讳：
「英伟达即将公布的业绩，有能力把整个市场推上去或者拉下来。投资者要找的线索是——AI 需求是不是正在失去动能。」
到此这篇关于英伟达财报前瞻:市场已经不指望它超预期了的文章就介绍到这了，更多相关英伟达财报前瞻内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！