Meme 币常被视为散户投机狂热与夸张高额回报的代名词，然而事实表明，它们确实在短时间内为新兴公链生态系统注入了可观的流量与流动性。回顾 2023 年末，随着 FTX 暴雷后的市场复苏，Solana 链上掀起了一波 Meme 币交易热潮；2024 年，Base 链亦复刻了这一成功路径；近期，Robinhood Chain 更是创新性地推出了 Meme 币与代币化股票融合的新模式。
然而，这种具备病毒式传播潜力、旨在博取眼球的项目，注定面临短暂的生命周期。诸如 shturl.c、PONS 等发币平台的出现，进一步降低了 Meme 币的铸造门槛，加剧了这一现象。数百万个 Meme 币被创造出来，其中仅有极少数能够登陆中心化交易所，真正能在市场中存活下来的可谓凤毛麟角。
虽然 Meme 币暴涨暴跌的循环早已广为人知，但针对这一现象的定量研究却相对匮乏。Meme 币的市场周期究竟能维持多久？在长期维度下，它们的实际投资价值究竟如何？为此，本篇报告选取了大量 Meme 币样本，通过测算从首次报价到崩盘的完整生命周期，试图从宏观视角深入剖析 Meme 币赛道的本质。
运用生存分析模型研究 Meme 币市场生命周期
为了科学定义代币的市场生命周期，本研究设定了三个关键的时间节点：
- 起始点：代币首次在交易所发生成交
- 峰值点：Meme 币的历史最高价格（ATH）
- 崩盘点：相对历史最高价回撤 95%
本文采用卡普兰‑迈耶估计量（Kaplan-Meier Estimator），这是一种原本用于临床试验、估算受试对象中位存活时长的统计方法，此处用于测算 Meme 币的典型市场生命周期。研究样本来源于 Talos 市场数据库中的 150 个 Meme 币，筛选范围限定为 2023 年 12 月 BONK 上线、即 Solana Meme 币浪潮兴起之后发行的币种。
需要特别注意的是：本样本存在偏向性，主要涵盖相对成功的代币；纳入统计的前提是该币种至少在一家中心化交易所产生过行情数据。大量通过 shturl.c 等平台直接发行的 Meme 币并未纳入统计。因此，本报告的统计结果会系统性高估普通“土狗”Meme 币的实际存续时间。此外，95% 的回撤是一个人为设定的阈值，阈值的选取会对中位寿命的计算结果产生显著影响。
另一个重要前提是：以现价对比历史最高价进行分析，统计结果天然带有悲观色彩。尽管历史最高价只能在事后确认，但它仍具有重要的参考价值；若改用局部高点作为基准，价格路径的不确定性将大幅增加。读者应将本文视为一种演示分析模型的尝试，而非绝对精准的统计结论。
Meme 币生命周期：卡普兰‑迈耶生存曲线。来源：Talos CM Market Data Pro
图表阅读指南：估计器沿时间轴从左向右推演。每当标记事件发生时，系统计算当前尚未崩盘的币种中，有多少比例刚刚发生崩盘；随后将这些条件生存率相乘。只要代币仍在行情观测范围内，就会被计入「风险样本分母」；一旦观测结束，则直接退出统计，不标记为崩盘。曲线初始值为 100%，并逐步呈台阶式下降；KM 中位值即为曲线穿过 50% 位置的时刻。
核心结论：Meme 币在首次交易后，达到历史最高价的中位时间仅为 17.2 天；四分之一的币种在上市 1.6 天后即见顶。而在触及历史高点之后，Meme 币的中位存活时间为 370 天，才会出现相对高点下跌 95% 的崩盘结果。
投资者警示：如同赌场一般，Meme 币回报表现极其惨烈
上文从时间维度梳理了生命周期，接下来我们将深入分析不同 Meme 币的收益分布情况。
下图展示了各 Meme 币相对自身历史高点的价格分布状况：超过半数的 Meme 币当前价格，相比历史最高点已经下跌 95%。
Meme 币当前价格相对历史最高价的回撤情况
Solana Meme 币时代代币上线后的价格表现
绝大多数 Meme 币在初期收益区间较为集中，随后便转入持续下行通道。在 151 个样本代币中，仅有 5 个币种的现价高于上线首日的价格。上线 300 天后，大部分代币仅剩初始价值的 10%。无论市值大小，几乎所有 Meme 币都难逃负收益的命运。在 Solana Meme 币时代诞生的五大市值币种中，TRUMP、PUMP、PENGUIN 这三个项目的当前价格已低于其发行价。
Meme 币完整生命周期各阶段时长分布
在 Solana Meme 币时代上线的 Meme 币中，有 50% 的项目在平均 456 天内完成了从上线、创历史新高到下跌 95% 的整个生命周期。到了第 1000 天，约 90% 的代币已较其峰值下跌 95%。
下方的桑基图直观展示了 Meme 币的最终去向。仅有 19% 的 Meme 币能够避免从历史最高点下跌 90% 的命运。在那些从历史最高点下跌 90% 的 81% Meme 币中，只有 3% 的币种曾重新涨回历史最高点。
这是最高点吗？探究局部高点与历史最高点
当市场情绪带着投资者一路狂飙时，人们往往难以判断自己正处于局部高点还是绝对的极致顶点。这一点无从知晓，但从历史规律来看，Meme 币很少能创下不止一个「高点」。
Solana 时代三分之二的 Meme 币根本不会出现二次反弹行情。它们仅经历一次上涨，几天内便见顶，之后再也没有接近过这个价位。剩下三分之一的币种，平均则需要数月时间才会创出新的历史最高点。
跳出价格：链上活动视角
我们可以沿用上述思路，从链上活动维度进行同类分析。统计 Solana 链上余额不少于 1 美元的活跃地址，对比地址数量峰值与当前水平。结果与价格暴涨阶段的特征高度相似：链上活跃量在抵达顶峰前，几乎没有出现多次局部冲高；并且在首次见顶后，链上活跃度很难再度恢复。目前来看，那些所谓的「头部」Meme 币，自活跃度峰值之后，留存的活跃地址占比不足 7%。
数据来源：Talos CM Network Data Pro
展望：Meme 币的热潮时代正在落幕吗？
整体数据展现出 Meme 币市场不容乐观的现状。这是否意味着 Meme 币的投机行情就此终结？
Meme 币交易向各类平台扩散的现状，反而给出了相反的结论。目前几乎没有证据表明，Meme 币这种非对称收益结构，是用来奖励人们博取极低概率暴富机会的理性手段。但如果就此认为，Meme 币投机行为是建立在理性市场参与者做出审慎投资决策的基础上，那就属于范畴错置。尽管市场普遍清楚 Meme 币的长期投资价值极差，但这并不妨碍一批又一批新参与者前赴后继，投身这场博弈。
投机行为深深根植于市场文化中，这与底层交易基础设施无关。投机并非区块链独有的现象，只是区块链技术让这类市场得以高效、无准入门槛地扩张。随着更多资产完成金融化与链上代币化，各类新型投机玩法，大概率还会持续以各种意想不到的新形式涌现。