导读：一家旨在让亏损交易者逐步演变为“庄家”角色的永续合约交易所即将于明日开启实盘运行。该平台摒弃了传统的对手盘模式，转而利用共享资金池进行撮合，并通过代币激励机制奖励亏损方，将爆仓行为转化为所有权获取途径。对于交易社区及 DeFi 领域从业者而言，这构成了关于激励模型设计与风险控制界限的一次极限压力测试。
DeFi 领域中最为另类的永续合约实验之一即将揭开面纱。
Papertrade 部署于 HyperEVM（Hyperliquid 的智能合约层）之上，由备受关注的半匿名交易员 Jez 与 Blurr 共同创立。昨日平台已开放预存款功能，实盘交易将于明天，即 10 月 10 日——恰逢去年加密货币市场遭遇史诗级暴跌的纪念日——正式启动。
早在五月份解析 Papertrade 时，其提出的方案便显得颇具颠覆性：支持高达 1000 倍的杠杆、零滑点以及无资金费率交易，更独特的是引入了 PAPER 代币机制，使交易者能够通过亏损来赚取代币。
经过五个月的发展，本文将快速回顾其核心运作逻辑、周末上线的具体流程，以及围绕该项目已初步形成的生态系统。
Papertrade 的核心运作机制
Papertrade 的本质类似于一个去中心化赌场，其中的亏损者将逐渐获得赌场未来收益的所有权份额。
该平台不依赖订单簿匹配交易者，也不引入外部做市商，而是通过一个名为 Martingaler LP 的共享 USDC 资金池来充当每一笔交易的对手方。该资金池初始金额为 0 美元，完全由交易者的亏损资金填充。
这一 LP 机制是其真正的创新所在，具体运作流程如下：
- 下单：用户需存入 USDC（最低门槛为 10 美元，外加一次性 1 美元激活费），随后以最高 1000 倍杠杆对 BTC 或 ETH 进行押注。
- 盈利与赔付：若交易获利，用户可取回本金并从资金池中获取利润。若资金池余额不足以支付全部利润，未支付的利润将按先到先得的原则排队等待。例如，若应支付您 100 美元，而下一笔交易亏损注入 60 美元，您将先收到 60 美元，剩余 40 美元继续等待后续亏损注入。
- 亏损与 PAPER 铸造：若仓位亏损或被清算，亏损金额将进入资金池，同时系统会向您铸造 PAPER 代币作为补偿。当资金池规模低于 200 万美元时，每 1 美元的符合条件的亏损最多可兑换 100 个代币。随着资金池规模的扩大，该兑换比率将相应下调。
- PAPER 质押：用户可质押 PAPER 代币，按持有比例分享交易所手续费产生的 USDC 收入。一旦资金池突破 500 万美元，额外的资金池收益也将分配给质押者。
以上仅为基础机制概述。欲深入了解协议细节，强烈建议阅读我们之前的深度分析文章及 Papertrade 官方文档，以建立更全面的认知。
上线周末的执行节奏
鉴于 HyperEVM 可能因海量交易活动出现拥堵，预计上线过程将是渐进式的，而非所有用户同时开始交易。
为此，Papertrade 设定了分阶段上线计划：
- 阶段 0（周四）：预存款通道已于昨日开放并持续至正式上线。提前存款并不能提升交易优先级，但如果在上线后因链上拥堵入金，可能会面临延迟。
- 阶段 1（周六）：用户可通过 Papertrade 网站发起交易，这些经链上签名的交易将由获批准的服务商提交。此设计旨在限制机器人插队行为。系统将优先处理清算操作，小额新开仓位可能需要更长等待时间。
- 后续阶段：机器人和 AI 代理将获得直接交易权限，第三方应用可通过引入交易者赚取手续费，PAPER 代币最终将实现自由流通。但在上线初期，PAPER 暂不可出售。
交易预计将在周六 HyperEVM 升级后约一小时启动，具体时间点尚未公布，且存在推迟至周日的微小可能性。
生态参与者概览
即使个人不参与直接交易，围绕 Papertrade 已形成丰富的生态系统，提供了多种参与方式。例如：
- DX Research Group / DXAP：运营 DX Terminal 的团队推出了 DXAP，这是一个邀请制应用，允许 AI 代理交易用户的 Hyperliquid 账户。创始人 poof 表示，其 Superclip 代理计划利用 DXAP 用户的资金进行交易，但具体执行细节尚不明确。
- PaperStrategy：这是一个匿名项目，将 PSTR 代币交易税收中的 90% 用于资助积累和质押 PAPER 的策略。由此产生的 USDC 质押收入中，90% 用于回购和销毁 PSTR，剩余 10% 归团队所有。
- PaperDAO：PaperDAO 于 10 月 7 日通过 daos.world 完成募资，汇集用户资金形成金库，计划在上线时参与 PAPER 挖矿并质押以获取 USDC 收入。其 PULP 代币代表金库的按比例份额，可在 PAPER 开放转账后进行兑换。
风险提示与总结
尽管热度高涨，但投资者仍需警惕以下潜在风险：
- 赔付延迟：若大量交易者同时盈利，资金池可能出现短缺，导致盈利者无限期等待赔付。
- 价格操纵：被操纵的 Hyperliquid 价格（实际上充当 Papertrade 仓位的预言机）可能导致交易者不公平地从资金池中抽走资金。
- PAPER 挖矿稀释：正如 Delphi Digital 的 tempest 所指出的，配对的多空仓位可能使交易者以低成本铸造 PAPER，从而稀释现有持有者的权益，而资金池并未因此增加相应的现金储备。此外，PAPER 的价值可能永远无法覆盖交易者为其付出的成本。
- 极端杠杆风险：在 1000 倍杠杆下，价格仅需向不利方向移动约 0.1%，即可击穿仓位保证金。
尽管如此，该协议展现出的想象力令人惊叹，围绕上线形成的热潮也表明此次发布不容忽视。Papertrade 最终能否取得成功仍有待观察，但能看到真正与众不同的产品进入市场，无疑令人耳目一新。
DeFi 行业亟需更多此类大胆的实验。
最新动态追踪
据官方消息，10 月 10 日 Papertrade 上线不足 10 分钟，名义成交额即达 144 亿美元。截至发稿，比特币和以太坊合约持仓量分别达到 30 亿美元和 26.6 亿美元。
项目上线初期交易火爆可能与其机制设计密切相关。根据官方文档，PaperTrade 代币 PAPER 的发行模式为：平台用户每亏损 1 美元，协议便按特定曲线铸造一定数量的 PAPER。当 LP 余额低于 200 万美元时，铸造比例固定为每亏损 1 USD 对应 100 枚 PAPER；当 LP 超过 200 万美元后，铸造速率开始衰减，LP 余额越高，铸造出的 PAPER 数量越少。
以上即为 Papertrade 10月10日上线：1000倍杠杆与亏损挖矿实验的详细内容，更多关于 Papertrade 10月10日上线的资料请关注其它相关文章！