10月10日晚间，依托于HyperEVM构建的合成永续合约平台PaperTrade正式开启服务。上线不足10分钟，其名义交易额便攀升至144亿美元；而在随后的24小时内，累计名义成交额更是突破了6780亿美元的惊人纪录。
详细情况可参考：
相较于交易数据本身，更引人注目的是玩家“排队亏钱”的现象。PaperTrade最高支持1000倍杠杆，用户在交易亏损或遭遇爆仓时，可获得原生代币PAPER作为奖励。这一机制使得部分用户的参与动机异化为“亏钱挖矿”。由于上线初期交易需求激增，导致小额开仓请求处理延迟，甚至出现了连想要亏损都要排队的独特场面。
在超高热度的背后，一系列争议也随之而来：为何小额用户的等待时间更长？盈利者的收益能否得到即时兑付？是否有资金通过影响Hyperliquid的价格从PaperTrade的资金池中套利？这些现象究竟是系统漏洞，还是团队可控的风险代价？
下文将详细拆解PaperTrade的核心运行机制，并对上线后引发的争议进行梳理。
千倍杠杆与亏损挖矿：PaperTrade的运转逻辑
用户协议共享USDC流动性池进行交易
PaperTrade由Jez和Blurr共同创立，部署在Hyperliquid的智能合约层HyperEVM之上。与传统依靠订单簿撮合买卖双方的交易所不同，PaperTrade采用了一种全新的模式：用户直接与协议共用的USDC流动性池进行交易——当用户亏损时，资金流入池子；当用户盈利时，利润由池子支付。
该平台通过读取Hyperliquid订单簿中最优买卖报价的中间价，为BTC和ETH的合成永续仓位定价，但并不会同步前往Hyperliquid开设对冲仓位。这种设计规避了传统盘口中的滑点、点差及资金费率成本，而交易者面临的盈亏风险则由协议方的资金池承担。
1000倍的杠杆效应意味着，仅需100美元的保证金即可开立名义价值10万美元的仓位，约0.1%的不利价格波动便足以耗尽初始保证金。对于寻求“挖矿”的玩家而言，快速爆仓正是为了获取PAPER代币。
尽管如此，平台在盈利端设置了非对称的收益折减机制，特别是针对微小价格波动产生的利润进行了限制。因此，“免收传统交易手续费”并不意味着交易完全零成本。
赢家排队兑奖，输家爆仓挖矿
PaperTrade的独特之处在于，其流动性提供者（LP）从零资金起步，依靠用户亏损和清算来积累赔付资金。
当用户实现盈利时，若池内余额不足以支付全部利润，原始保证金可以退还，但未支付的利润将按照先入先出（FIFO）的原则排队等候后续资金补充。例如，若池子仅有500万美元，而需支付600万美元利润，剩余的100万美元便需继续等待。这种方式使协议无需预先筹集庄家本金，但如果后续交易者的亏损不足以覆盖盈利支出，赢家可能长期无法全额提取利润。
相反，亏损者将获得PAPER代币。PAPER的初始供应量为零，不存在预挖，团队与VC也无份额分配，唯一的铸造途径是符合规则的交易亏损或清算。当LP余额低于200万美元门槛时，每亏损1美元将按基础规则铸造100枚PAPER；一旦超过该门槛，铸造速率将沿曲线递减。
用户可以选择质押PAPER以领取协议分配的USDC收益；当LP余额超过500万美元的目标值后，超额收益也将按照既定规则分配给质押者。这意味着，亏损者有望通过未来的分红收回部分成本。
然而，在PAPER上线初期，它尚不能自由转账，也未形成公开的市场价格。亏损的USDC是确定的支出，而换取的PAPER能否覆盖成本，则完全取决于后续的平台分红情况及市场定价表现。
规则透明且无预分配，争议仍存
PaperTrade上线即引爆市场的关键原因之一，在于其提供了区别于常规发币项目的参与路径。没有团队和VC的预分配，代币从零开始发行，参与者通过交易承担成本，进而分享协议收益。对于部分加密原生用户而言，这种规则清晰、玩法激进的创新实验本身就具备极强的吸引力。
不过，规则的公开仅有助于参与者理解潜在风险，并不能保证这些风险始终处于可控范围内。上线后的争议焦点主要集中在执行层面的公平性以及定价的安全性上。
启动公平，但小额用户排队更久
早期亏损能够获得更多的PAIR奖励，用户自然渴望尽早成交。但在上线初期，大量交易请求涌入，订单并非同时执行，导致小额用户面临更长的等待队列。
据PaperTrade官方回应，为防止前端拥堵及垃圾请求攻击，小额订单无法与大额订单享有完全同等的优先级，团队已在性能受限的情况下尽可能提升公平性。
对玩家来说，无预分配仅是公平启动的一环。谁能优先成交、率先获取PAPER，同样深刻影响最终的利益分配。如果大额订单更容易被执行，小额用户可能会错失更有利的参与时机。
依赖Hyperliquid报价，PaperTrade陷价格操纵疑云
更为直接的争议源于PaperTrade对Hyperliquid BBO（最佳买卖报价）中间价的依赖。交易员Rune指出，PaperTrade的文档已披露利用Hyperliquid最优买卖报价进行价格操纵的风险。社区用户boblob则爆料，两个疑似关联的钱包在PaperTrade建立大额仓位的同时，通过规模约2000万美元的交易，致使Hyperliquid上的ETH价格短暂波动了约10至20个基点。
此类行为的逻辑在于：如果交易者推动外部市场报价的成本，低于其在大额PaperTrade仓位中由此获得的收益，便能从协议资金池中获利。高达1000倍的杠杆和大额持仓额度，使得微小的价格变化也能转化为可观的盈亏差额。
对此，PaperTrade方面表示，操纵风险并非设计疏漏，而是上线初期为缓解排队压力，开放较高未平仓头寸上限所引发的副作用。随着流量回落，团队已开始收紧链上及中继层面的持仓限制，旨在压缩操纵获利的空间。
官方还透露，部分持续尝试操纵的用户最终将大部分利润返还给了平台。不过，这一说法目前尚无法替代独立的资金流向核实。
热潮退去，PaperTrade能留住多少玩家？
经历首日的狂热之后，PaperTrade的持仓规模已出现明显下滑。截至昨晚10点，平台未平仓头寸约为13亿美元，较12小时前减少了约60%；对应仓位保证金也从2029万美元降至1434万美元，降幅约30%。
“亏钱挖矿”的模式吸引了首批尝鲜者，却未必能长期维系新用户的兴趣。随着PAPER铸造速率的下降，同样亏损100美元，后期入场者获得的代币数量将减少。待PAPER开放自由交易后，直接购买代币与通过亏钱挖矿获取代币之间的成本对比，也将左右用户的选择。
这场“亏钱挖矿”的喧嚣，本质上反映了市场对PAPER估值及平台分红的强烈期待。PaperTrade能否延续热度，并将这份期待转化为实际的回报，才是决定其能否留住玩家的关键。毕竟，玩家愿意为预期先行亏损一笔资金，但绝不会无限期地为预期买单。
到此这篇关于连亏钱都要排队,PaperTrade的1000倍杠杆实验能走多远?的文章就介绍到这了,更多相关PaperTrade杠杆实验能走多远内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！