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胖协议神话破灭：价值创造重心由代币向股权转移，传统模型亟待重构

随着‘胖协议’理论的退潮，加密行业的价值捕获机制正经历深刻变革，重心从依赖通胀的代币层转向具备真实收益权的股权层。尽管链上活动繁荣，但底层协议往往无法有效分润，真正受益的是拥有法律债权和现金流权利的公司实体。这一趋势揭示了传统代币经济模型的结构性缺陷，预示着行业将加速迈向以实体价值驱动的新阶段。

美债代币化遇冷，股权代币化崛起为RWA新风口

相较于停滞的美债代币化市场，代币化股票正迎来量质双升的爆发期。本文深入剖析Securitize、Ondo、xStocks、Robinhood及DTCC、纽交所等传统金融巨头的差异化策略与合规路径，揭示这一新兴赛道的竞争格局与未来趋势。