核心观点
与近期规模增长乏力的代币化美国国债市场形成鲜明对比，代币化股票市场正呈现出规模与质量同步提升的快速扩张态势。
从传统股市基础设施提供商、金融科技巨头到加密交易所乃至Web3原生平台，业界普遍将代币化股票视为真实世界资产（RWA）领域的下一个关键机遇。事实上，股票代币化存在多种技术实现路径，厘清各模式的优劣及定位显得尤为关键。
本文将深度解析Securitize、Ondo、xStocks、Robinhood、DTCC、纽交所、纳斯达克以及Coinbase等多元背景玩家的战略布局。
全行业聚焦：代币化股票成为新焦点
当前，监管机构、商业银行、机构投资者、金融科技公司及各大主要市场参与者均对代币化表现出浓厚兴趣。然而，“代币化”真正进入公众视野并成为焦点不过是近两年的事。回顾早期推动该市场发展的主力资产，毫无疑问是美国国债。其迅速起量的核心驱动力在于三点：美国政府债务的高安全性、相对简化的代币化架构，以及彼时较高的收益率水平。
数据显示，代币化美债市场规模从2024年1月1日的7.01亿美元，激增至2026年4月17日首次突破150亿美元大关，年均复合增长率高达约3.81倍，增速令人瞩目。但在突破150亿美元后，市场在此区间震荡盘整，增长动能显著减弱。鉴于代币化美债的主要需求源自DeFi协议或交易所保证金场景，受近期宏观市场环境不利影响，需求端出现停滞也就在情理之中。
就在代币化美债势头放缓之际，另一条赛道——代币化股票——正从规模和质量两端迅速崛起。其市场规模由2025年1月1日的2.91亿美元，在一年半时间内膨胀6.5倍，目前已逼近19亿美元。纵观行业全貌，无论是Securitize、Ondo Global Markets等Web3原生玩家，还是Robinhood、Coinbase等金融科技企业，亦或是DTCC、纽交所、纳斯达克等金融基础设施巨头，要么已上线代币化股票服务，要么正处于积极筹备阶段。
为何代币化股票能让几乎所有美国主流参与者都将其视为下一个重要机遇？表面上看，这似乎是一个简单的概念，但在实际操作中，依据所采用的监管框架不同，会衍生出多种代币化结构，每种结构带来的优势也各不相同。要理解这些差异，首先必须明确SEC对代币化证券的分类标准。
SEC的代币化证券分类框架解析
今年1月，美国证券交易委员会（SEC）发布了一份声明，正式提出了代币化证券的分类框架。
首先，根据发行主体是证券发行人本身还是第三方，分为“发行人主导的代币化证券”（Issuer-Sponsored Tokenized Securities）和“第三方主导的代币化证券”（Third Party-Sponsored Tokenized Securities）。
针对第三方主导的类型，进一步细分如下：若将与底层证券直接相关的权利进行代币化，则称为“托管型代币化证券”（Custodial Tokenized Securities）；若仅发行一个独立的代币化产品，且该产品仅与底层证券的价格、收益、事件或其他特征挂钩，则属于“合成型代币化证券”（Synthetic Tokenized Securities）。
对于合成型代币化证券，再按产品类型进行分类：如果第三方发行了独立证券（如债务证券）以提供敞口，即为“挂钩证券”（Linked Security）；如果是通过签订衍生品合约来实现，则为“证券型互换”（Security-Based Swap）。
最终，在该框架下，代币化证券可归纳为以下四类，代币化股票同样适用此分类：
- 发行人主导的代币化证券：由股票发行人自身或其指定代理人（如过户代理）直接对证券进行代币化并运营。发行人（或其代理人）将区块链等分布式账本技术（DLT）系统接入正式股东名册，用于维护股东记录。这种方式并未根本改变现有法律框架，而是直接遵守现行证券法。其最大优势在于，包括所有权在内的全部股东权利均由代币继承。但严格的合规要求在某种程度上限制了其可用性。主要代表机构包括：Securitize、Superstate、Figure。
- 托管型代币化证券：第三方将存管机构（如DTCC）或经纪商处持有的证券权益（间接权利）进行代币化。此类方式同样能继承全部相关权利，但高度依赖现有股票市场基础设施，所有权仍属间接性质，对传统体系的改进幅度相对有限。主要代表为：DTCC；Ondo近期也采用此模式代币化了IVV和MU。
- 挂钩证券：第三方发行并代币化一种独立证券（如债务证券），从而为底层股票提供合成敞口。代币持有人仅获得价格表现的敞口，不继承其他股东权利。其最大优势在于链上使用灵活性极高。主要代表包括：Ondo、xStocks、Robinhood Stock Tokens。
- 证券型互换：第三方发行衍生品合约，提供对底层股票的合成敞口，再将合约代币化。与挂钩证券类似，仅提供价格相关敞口，不继承其他权利。目前几乎仅有Robinhood Classic Stock Tokens作为主要案例。
主要代币化股票平台战略分析
Securitize：坚持最直接的合规路线
Securitize是目前市场份额最大的代币化平台，其管理的代币化RWA规模已达51亿美元，旗舰产品为BlackRock的货币市场基金BUIDL。Securitize持有SEC注册的经纪自营商、过户代理和ATS牌照，并利用这些监管优势，采取“直接代币化证券”的模式。按SEC分类，这属于“发行人主导的代币化证券”。
近期，Securitize也将这一模式扩展至代币化股票领域。在其通过SPAC上市自家股票SECZ时，便利用自有服务将价值1.8亿美元的SECZ在链上完成代币化发行。
这种模式的优势十分明显：现有股票可以原样进行代币化，同时完全符合现行证券法规。投资者先通过DRS系统将原先通过DTCC或经纪商持有的股票直接登记所有权，随后Securitize以过户代理身份将这些股票代币化。结果是，股票代币与现有股票共用同一个CUSIP代码，不仅继承经济权利，还继承投票权、破产时剩余资产索取权等全部相关权利。
然而，正因为代币化后的股票本质上仍是同一只股票的另一种形式，这也带来了相应的短板。最重要的是合规要求极为严格，链上使用场景相对受限。与Ondo或xStocks的代币化股票不同，Securitize的股票代币只能在通过KYC/AML验证的白名单钱包之间转移，链上交互也只能与团队预先批准的有限智能合约进行。
Securitize如何在链上强制执行KYC/AML等合规要求？答案是DS Protocol。这是Securitize开发的一套智能合约集合，旨在用代码在代币化证券的全生命周期（发行、转移、使用、投票、分红）中强制实施合规。Four Pillars此前已对DS Protocol进行了深度研究报告，该报告也被收录于Securitize官网。希望深入了解代币化证券在智能合约层面运作机制的读者，可参考那份报告。
采用类似方式代币化股票的平台还包括Superstate和Figure。它们均以过户代理身份进行代币化，最大差异在于代币化的股票类型：Securitize和Superstate通过DRS系统代币化与现有股票完全相同的份额，而Figure则单独发行区块链原生类别的股份，再对这部分股份进行代币化。
Ondo与xStocks：以广泛可及性拓展生态
Ondo和xStocks采用的结构是：用户下单购买股票代币时，由离岸特殊目的载体（SPV）收购底层股票，随后发行以该股票为支持的代币化债务证券。
以xStocks为例。它拥有一家经泽西岛监管的SPV——Backed Assets (JE) Limited。当用户通过平台请求发行股票代币时，该SPV通过美国Alpaca Securities买入底层股票，并存放在受监管托管机构的隔离账户中。随后，SPV发行以这些股票为支持的独立债务证券，进行代币化后交付给用户。
这种结构在SEC分类中属于“挂钩证券”。
目前，Ondo已代币化406只不同股票，总价值约8.51亿美元；xStocks代币化183只，市值约4.82亿美元。两者在代币化股票赛道的市场份额分别为45.9%和26.0%，稳居前两名。
它们能够实现快速增长的关键，在于代币化结构带来的广泛可及性。严格来说，它们并没有直接代币化股票本身，而是代币化了由第三方发行的、以股票为支持的债务证券。因此，相比直接代币化现有股票的发行人主导模式，这类结构在分发和二级交易上的合规要求更为宽松，用户可以更自由地在CEX和链上DeFi协议中交易、使用Ondo和xStocks发行的代币化股票。以xStocks为例，任何人都可以使用Web3钱包通过Jupiter DEX进行交易，也可以将其存入Kamino等借贷协议作为抵押品借出稳定币。
但这种间接代币化也带来了问题：即使底层资产相同，不同平台发行的代币也不互通，导致流动性碎片化。例如，同样是英伟达股票支持，Ondo发行的是NVDAon，xStocks发行的是NVDAx，两者无法互通。此外，由于依赖Regulation S，美国投资者和美国居民无法使用这些服务。
为解决这些限制，Ondo近期收购了Oasis Pro，获得了经纪自营商、ATS和过户代理牌照，开始向更合规友好的代币化模式靠拢。事实上，Ondo已利用这些牌照，通过“托管型代币化证券”模式，把经纪账户中持有的IVV ETF份额和MU股票进行了代币化，展示了多结构并行的可能性。
Robinhood：后来者能否后来居上？
代币化股票生态中又新增了一位重要玩家——Robinhood。其实它早已通过Classic Stock Tokens向欧洲投资者提供代币化股票服务，但按SEC分类，那种结构属于“证券型互换”：Robinhood与用户签订以股票为标的的衍生品合约，再把合约代币化成收据代币。整个结构高度封闭，仅限在Robinhood App内使用。
2026年7月1日，Robinhood推出了全新的Stock Tokens服务。其代币化结构采用“挂钩证券”模式，与前述Ondo和xStocks几乎一致，优缺点也大体相同。
尽管结构相似，但Robinhood带来的想象空间清晰可见：其产品基因和庞大的存量用户基础。在推出Stock Tokens的同时，Robinhood还上线了以Stock Tokens为核心的Robinhood Chain主网。美国用户还可以通过Robinhood App，将稳定币存入Robinhood Chain上的Morpho，获得7%利息。虽然入场时间晚于Ondo和xStocks，但凭借强大的产品迭代能力和生态扩张潜力，Robinhood仍有机会快速起量。
DTCC、纽交所、纳斯达克：金融基础设施重塑的信号
关注股票代币化的不仅仅是科技公司和平台。传统上在股票市场中扮演关键角色的结算与交易基础设施商——DTCC、纽交所、纳斯达克——也在朝着代币化方向采取行动。
DTCC旗下的DTC已获得SEC无异议函，允许将DTC持有的部分证券在预先批准的区块链上进行代币化。DTC期望借此提升抵押品流动性、延长交易时间、提高运营与结算效率，并实现可编程性和实时审计功能。7月15日，DTCC还在真实证券基础设施环境下，对QQQ、SPY等证券进行了有限代币化，并成功完成了交易和抵押品转移。
纽交所在2026年4月向SEC提交了规则变更提案，支持DTC的代币化试点，允许股票以代币化形式进行结算。另外，纽交所正在开发一个新的受监管交易所——Digital Trading Platform，目标是用区块链基础设施实现美股和ETF的7×24小时交易，并支持稳定币入金。2026年3月，纽交所还与Securitize签署了谅解备忘录，指定Securitize为该新平台的首个潜在数字过户代理。
纳斯达克在2026年3月获得了SEC规则变更批准，允许DTC代币化试点中的股票以代币化形式进行交易和结算。纳斯达克还与Kraken母公司Payward合作，设计网关服务，让发行人和投资者能在受监管的纳斯达克市场与无许可区块链环境之间转移股票。
Coinbase：将会选择哪条路径？
最后一个值得关注的玩家是Coinbase。目前它尚未推出代币化股票服务，但从去年开始就多次表态有意进军该领域。今年2月，Coinbase在美国上线了传统股票的5×24小时交易服务；6月的一场活动上，它宣布很快就会提供代币化股票。
业界高度关注Coinbase将采用何种结构来代币化股票。Coinbase表示，其服务不仅会做到代币与真实股票1:1支持，还能提供股东权利，但具体结构尚未详细披露。更关键的是，它明确表示这些股票代币可以在链上使用，同时不对美国客户开放。
如果采用发行人主导结构，代币通常会继承全部股东权利、对美国客户开放，但链上可用性相对受限。而“链上广泛可用 + 排除美国客户”的组合，更像是在走第三方结构（如挂钩证券）。Coinbase最终会用哪种结构代币化股票，以及如何借助自身交易所基础设施扩大代币化股票生态，值得持续观察。
在同一片战场竞争
金融服务的终极目标很清晰：让任何人、在任何地方、任何时间，通过单一后端和前端交易所有类型的资产。今天的金融服务表面上看已经接近这个目标，但实际上整合大多只发生在前端，后端仍然碎片化。
股票作为众多资产类别中的一种，也不例外。从股票交易起家的Robinhood、从加密交易起家的Coinbase、传统股票基础设施商DTCC/纽交所/纳斯达克，以及Securitize、Ondo、xStocks这些Web3原生玩家，尽管代币化结构和战略方向各不相同，却都在朝同一颗北极星前进——代币化股票。
接下来需要重点观察的，是美国及其他司法管辖区如何看待代币化股票、监管框架如何落地，以及这些变化会如何改写各方的竞争格局；还有代币化股票能否成为继代币化美债之后，推动整个RWA赛道扩张的下一个重要催化剂。
韩国市场也很值得关注：尽管零售交易活跃度高，RWA行业发展却相对缓慢。代币化股票相关讨论在韩国会如何展开，值得持续跟踪。
以上就是代币化美债熄火，股权代币化成RWA新战场的详细内容，更多关于股权代币化成RWA新战场的资料请关注其它相关文章！