回顾过去六个月，机构级RWA（现实世界资产）代币化的演进轨迹值得深度审视。当前市场规模正稳步迈向200亿美元关口。这绝非市场泡沫或概念炒作，而是实质性的机构资本正在加速向区块链底层进行部署。
笔者长期追踪这一赛道，近期其发展速度令人瞩目。从美国国债、私募信贷到代币化股票，各类传统资产正以超越预期的节奏迁移至区块链基础设施。
目前，有五个核心协议已确立为该领域的基础支柱：RaylsLabs、OndoFinance、Centrifuge、CantonNetwork和Polymesh。它们并未陷入同质化竞争，而是精准切入机构客户的差异化痛点：银行界亟需隐私保护，资产管理公司追求运营效率，而华尔街巨头则要求严苛的合规性基础设施。
当下的博弈焦点并非谁将“独占鳌头”，而在于不同机构将如何根据自身需求选择适配的基础设施，以及传统数万亿美元的资产如何借助这些工具实现链上迁徙。
被低估的市场正冲击200亿美元阈值
三年前，代币化RWA尚属边缘类别；而今，涵盖国债、私募信贷及公开股票的链上资产总额已逼近200亿美元。相较于2024年初60亿至80亿美元的规模，这一增幅显著。
诚然，细分赛道的表现比总体量更具洞察力。
依据rwa.xyz发布的2026年1月初市场数据快照：
- 国债与货币市场基金：规模约80亿至90亿美元，占据市场总额的45%-50%
- 私募信贷：介于20亿至60亿美元之间（基数虽小但增速迅猛，占比20%-30%）
- 公开股票：突破4亿美元（增长势头强劲，主要得益于OndoFinance的推动）
三大引擎驱动RWA大规模采用
- 收益套利的巨大诱惑：代币化国债产品提供4%-6%的年回报，且支持7×24小时全天候访问，彻底打破了传统市场T+2的清算限制。私募信贷工具则能提供8%-12%的高额回报。对于管理着数十亿美元闲置资金的机构CFO而言，这笔经济账极具吸引力。
- 监管框架日趋清晰：欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）已在27个成员国落地执行。SEC推出的“加密项目”（ProjectCrypto）正致力于构建链上证券监管框架。同时，“无行动函”（No-ActionLetters）的发放，使得DTCC等关键基础设施提供商得以合法开展资产代币化业务。
- 托管与预言机技术趋于成熟：Chronicle Labs处理的总锁定价值（TVL）已超200亿美元，Halborn为多家主流RWA协议完成了严格的安全审计。这些配套基建已达到受托责任所需的成熟标准。
尽管如此，行业仍面临严峻挑战。据估算，跨链交易成本每年高达13亿美元。由于资本流动成本往往超过套利收益，同一资产在不同区块链上的价差可达1%-3%。此外，隐私保护需求与监管透明度要求之间的张力仍未得到根本解决。
RaylsLabs：构建银行所需的隐私底座
@RaylsLabs定位自己为连接银行业与去中心化金融（DeFi）的合规优先桥梁。该项目由巴西金融科技公司Parfin孵化，并获得FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital及AlexiaVentures的投资支持。其底层架构是一款专为受监管机构设计的公共许可型、兼容EVM的L1区块链。
笔者持续关注其Enygma隐私技术栈的开发进程。其核心价值不在于技术参数，而在于方法论的创新。Rayls直击银行真正的痛点，而非迎合DeFi社区对银行需求的想象。
Enygma隐私技术栈的核心能力：1.零知识证明：确保交易机密性；2同态加密：支持在加密数据上进行计算；3跨公链与私有机构网络的原生操作；4机密支付：支持原子交换与嵌入式“付款交割”；5可编程合规性：允许向指定审计员选择性披露数据
实际应用场景：1.巴西中央银行：用于CBDC跨境结算试点；2.Núclea：受监管的应收账款代币化服务；3.多家未具名节点客户：用于私有化的付款交割工作流
最新进展
2026年1月8日，Rayls宣布完成由Halborn主导的安全审计。这一机构级安全认证为其RWA基础设施提供了背书，对于正处于生产部署评估阶段的银行而言，意义重大。
此外，AmFi联盟计划在2027年6月前，依托Rayls实现10亿美元代币化资产的目标，并将获得500万RLS代币的激励支持。作为巴西最大的私募信贷代币化平台，AmFi为Rayls带来了即时交易量，并设定了为期18个月的明确里程碑。这是目前区块链生态中获得的规模最大的机构RWA承诺之一。
目标市场与挑战
Rayls主要服务于需要机构级隐私保护的银行、央行及资管公司。其公共许可模式限制了验证者资格，仅允许持牌金融机构加入，从而保障交易数据的机密性。
然而，Rayls面临的主要挑战在于如何验证其市场吸引力。鉴于缺乏公开的TVL数据或试点之外的已宣布客户部署，2027年中期的10亿美元AmFi目标将成为其关键试金石。
OndoFinance：跨链扩张的极速竞赛
Ondo在RWA代币化领域实现了从机构端到零售端的最快扩张。起步于聚焦国债的协议，如今已成为代币化公开股票领域的领军平台。
截至2026年1月的最新数据：
- TVL：19.3亿美元
- 代币化股票：超4亿美元，市场份额占比53%
- Solana链上的USDY持仓：约1.76亿美元
笔者亲自体验了Solana上的USDY产品，其用户体验极为流畅：将机构级国债与DeFi的便捷性完美融合，这正是其核心竞争力所在。
最新动态
2026年1月8日，Ondo一次性上线了98种新代币化资产，涵盖人工智能（AI）、电动车（EV）及主题投资等领域的股票和ETF。这并非小规模试水，而是快速推进战略的体现。
Ondo计划在2026年第一季度，于Solana链上推出代币化的美国股票和ETF，这是其进军零售友好型基础设施最为激进的举措。根据产品路线图，随着扩张深入，目标是将上线的代币化资产种类扩展至1,000种以上。
行业聚焦领域：
- AI人工智能板块：Nvidia、数据中心REITs（房地产投资信托基金）
- 电动车板块：特斯拉、锂电池制造商
- 主题投资：传统上因最低投资门槛受限的特殊板块
多链部署策略：
- 以太坊：提供DeFi流动性及机构合法性背书
- BNBChain：覆盖交易所原生用户群体
- Solana：支持大规模消费者使用，具备亚秒级的交易最终确认速度
客观而言，在代币价格波动的背景下，Ondo的TVL仍能达到19.3亿美元，这才是最重要的信号：协议增长优先于投机行为。这一增长主要源于机构国债产品对DeFi协议闲置稳定币收益的需求。2025年第四季度市场整合期间TVL的增长，表明了真实的需求存在，而非单纯追逐市场热潮。
通过与经纪商-交易商建立托管关系、完成Halborn安全审计，并在六个月内于三大主流区块链推出产品，Ondo已建立起领先优势，竞争对手难以企及。例如，其主要竞争对手Backed Finance的代币化资产规模仅为1.62亿美元左右。
不过，Ondo仍面临若干挑战：
- 非交易时段价格波动：尽管代币可随时转移，但定价仍需参考交易所营业时间，这可能导致在美国夜间交易时段出现套利价差。
- 合规性限制：证券法要求严格的KYC和认证核查，这在一定程度上削弱了“无许可性”的技术叙事。
Centrifuge：助力资产管理者部署数十亿美元
Centrifuge已成为机构级私募信贷代币化的基础设施标杆。截至2025年12月，协议的TVL飙升至13亿至14.5亿美元，这一增长由实际部署的机构资本所驱动。
主要机构部署案例
Janus Henderson合作伙伴关系（拥有3730亿美元资产管理规模的全球资管巨头）
- Anemoy AAACLO基金：完全链上的AAA级担保贷款证券（CLO）
- 与其管理的214亿美元AAACLOETF共享同一投资组合管理团队
- 2025年7月宣布扩展计划，目标在Avalanche上新增2.5亿美元投资
Grove资金分配（Sky生态系统的机构信贷协议）
- 承诺的资金分配策略总额达10亿美元
- 初始启动资本为5000万美元
- 项目创始团队来自德勤、花旗集团、BlockTowerCapital和HildeneCapitalManagement
ChronicleLabs预言机合作伙伴关系（2026年1月8日宣布）
- 资产证明框架：提供经过加密验证的持仓数据
- 支持透明的净资产值（NAV）计算、托管验证和合规报告
- 提供面向有限合伙人和审计员的仪表板访问功能
笔者一直关注区块链领域的预言机难题，而Chronicle Labs的方法是首个能满足机构需求的解决方案：提供可验证数据，同时不牺牲链上效率。1月8日的公告附带了一个视频演示，展示了该方案已进入实际应用阶段，而非停留在未来承诺。
Centrifuge的独特运作模式
不同于那些仅将链下产品简单包装的竞争对手，Centrifuge直接在发行阶段对信贷策略进行代币化。其流程如下：
- 发行人通过单一透明的工作流来设计和管理基金；
- 机构投资者分配稳定币进行投资；
- 资金在信用审批后流向借款人；
- 还款通过智能合约按比例分配给代币持有者；
- AAA级资产的年化收益率（APY）在3.3%-4.6%之间，且完全透明。
多链V3架构支持的网络包括：以太坊；Base、Arbitrum、Celo、Avalanche
关键在于，资产管理者需证明链上信贷能够支撑数十亿美元的部署，而Centrifuge已做到这一点。仅Janus Henderson的合作关系，就提供了数十亿美元的容量潜力。
此外，Centrifuge在行业标准制定中的领导地位（如共同创立Tokenized Asset Coalition和Real-World Asset Summit）进一步巩固了其作为基础设施提供商而非单一产品的地位。
尽管14.5亿美元的TVL证明了机构的投资需求，但3.8%的目标年化收益率相较于DeFi历史上更高风险、更高回报的机会显得逊色。如何吸引超越Sky生态系统分配的DeFi原生流动性提供者，成为Centrifuge面临的下一道难关。
CantonNetwork：华尔街的区块链基建
Canton是机构级区块链对DeFi无许可理念的直接回应：一个由华尔街顶级公司支持的隐私保护型公共网络。
参与机构：DTCC（存托信托与清算公司）、贝莱德、高盛、Citadel Securities。
Canton的目标直指DTCC在2024年处理的3700万亿美元年结算流量。没错，这个数字准确无误。
DTCC合作伙伴关系（2025年12月）
与DTCC的合作至关重要。这不仅仅是一个试点项目，更是构建美国证券结算基础设施的核心承诺。通过获得SEC的No-ActionLetter（无行动函）批准，这一合作使得部分由DTCC托管的美国国债可以在Canton上原生代币化，并计划在2026年上半年推出受控生产的MVP（最小可行产品）。
关键细节：
- DTCC与Euroclear共同担任Canton基金会的联合主席；
- 不仅是参与者，更是治理的领导者；
- 初期专注于国债（信用风险最低、流动性高、监管明确）；
- 在MVP阶段后，可能扩展至公司债、股票和结构性产品。
起初，我对许可型区块链持怀疑态度。但DTCC的合作改变了我的看法。其价值不在于技术上的绝对优越性，而在于这是传统金融真正愿意采用的基础设施。
Temple Digital平台上线（2026年1月8日）：Canton的机构价值主张在Temple Digital Group于2026年1月8日推出的私人交易平台中得到了进一步明确。
Canton提供具备亚秒级撮合速度的中央限价订单簿，采用非托管架构。目前支持加密货币和稳定币的交易，并计划在2026年推出代币化股票和大宗商品的支持。
生态系统合作伙伴：1.富兰克林邓普顿管理着价值8.28亿美元的货币市场基金；2.摩根大通通过JPMCoin实现支付交割结算。
Canton的隐私架构：Canton的隐私功能基于智能合约级别，使用Daml（数字资产建模语言）实现：
- 合约明确规定哪些参与方可见哪些数据；
- 监管机构可访问完整的审计记录；
- 交易对手可查看交易详情；
- 竞争对手和公众无法看到任何交易信息；
- 状态更新以原子性方式在网络中传播。
对于习惯于使用彭博终端和暗池进行保密交易的机构来说，Canton的架构在提供区块链效率的同时，又避免了对交易策略的公开，这种设计显得尤为合理。毕竟，华尔街永远不会将专有交易活动暴露在透明的公共账本上。Canton拥有300多家参与机构，展现了其在机构中的吸引力。然而，目前报告的许多交易量可能更多是模拟试点活动，而非实际生产流量。目前的限制在于开发速度：计划于2026年上半年交付的MVP反映了多季度的规划周期。相比之下，DeFi协议通常在数周内即可推出新产品。
Polymesh：为合规而生的证券区块链网络
Polymesh通过协议层级的合规性而非智能合约的复杂性脱颖而出。作为专为受监管证券设计的区块链，Polymesh在共识层面进行合规验证，无需依赖定制代码。
核心特点
- 协议级别的身份验证：通过许可的客户尽职调查提供方进行身份验证；
- 嵌入式转让规则：不合规的交易在共识阶段直接失败；
- 原子化的支付交割：交易以6秒内最终确认的速度完成。
生产级集成
- Republic（2025年8月）：支持私募证券发行；
- AlphaPoint：覆盖35个国家的150多个交易场所；
- 目标领域：受监管的基金、不动产、企业股权等。
优势：无需定制智能合约审计；协议自动适应监管变化；无法执行不合规的转账操作。
挑战与未来：Polymesh目前作为独立链运行，这使其与DeFi流动性隔离。为解决这一问题，计划于2026年第二季度推出以太坊桥接（EthereumBridge）。至于能否如期实现，我们拭目以待。坦白说，我曾低估了这种“合规原生”架构的潜力。对于那些被ERC-1400复杂性困扰的证券代币发行方来说，Polymesh的方法确实更具吸引力：将合规性直接嵌入协议，而非依赖智能合约。
这些协议如何划分市场
这五个协议并不直接竞争，因为它们各自解决的问题不同：
隐私解决方案：
- Canton：基于Daml智能合约，专注于华尔街的交易对手关系；
- Rayls：采用zkp，提供银行级数学隐私保护；
- Polymesh：协议级身份验证，提供一站式合规解决方案。
扩展策略：
- Ondo：跨三条链管理19.3亿美元，追求流动性速度优先于深度；
- Centrifuge：专注于13亿至14.5亿美元的机构信贷市场，深度优先于速度。
目标市场：
- 银行/CBDC→Rayls
- 零售/DeFi→Ondo
- 资产管理公司→Centrifuge
- 华尔街→Canton
- 证券代币→Polymesh
在我看来，这种市场细分比人们意识到的更为重要。机构并不会选择“最好的区块链”，而是会选择能够解决其特定合规、运营和竞争需求的基础设施。
尚未解决的问题
链间流动性碎片化：跨链分 裂的成本非常高，每年估计13亿至15亿美元。由于跨链桥接成本过高，导致相同资产在不同区块链上交易时产生1%-3%的价差。如果这一问题持续到2030年，预计年成本将超过750亿美元。这是我最担心的问题之一。即使你构建了最先进的代币化基础设施，但如果流动性分散在不兼容的链中，效率的提升将荡然无存。
隐私与透明性的矛盾：机构需要交易的保密性，而监管机构则要求可审计性。在多方参与的场景中（如发行方、投资者、评级机构、监管机构、审计员），每一方都需要不同层级的可见性。目前尚无完美的解决方案。
监管分 裂：欧盟通过了MiCA（加密资产市场法规），适用于27个国家；美国则需要逐案申请No-ActionLetter（无行动函），耗时数月；跨境资金流动面临司法管辖冲突的挑战。
预言机风险：代币化资产依赖链下数据。如果数据提供方遭到攻击，链上的资产表现可能会反映错误的现实。虽然Chronicle的资产证明框架提供了一定的解决方案，但风险依然存在。
通往千亿美元的路径：2026年的关键催化剂
2026年需要关注的催化剂：
Ondo的Solana上线（2026年第一季度）：测试零售规模的分发能否创造可持续的流动性；成功指标：超过10万持有者，证明真实需求的存在。
Canton的DTCC MVP（2026年上半年）：验证区块链在美国国债结算中的可行性；如果成功：可能将万亿美元级的资金流转移到链上基础设施。
美国CLARITY法案通过：提供明确的监管框架；使目前处于观望状态的机构投资者能够部署资本。
Centrifuge的Grove部署：10亿美元的分配将在2026年内完成；测试机构信用代币化的实际资本运作；如果在没有信贷事件的情况下顺利执行，将提升资产管理公司的信心。
市场预测
- 2030年目标：代币化资产规模达到2-4万亿美元；
- 增长需求：从当前的197亿美元增长50-100倍；
- 假设条件：监管稳定性、跨链互操作性准备就绪、无重大机构失败事件。
按行业增长预测：
- 私募信贷：从当前的20-60亿美元增至1500-2000亿美元（基数较小，增长率最高）；
- 代币化国债：如果货币市场基金迁移到链上，潜力可达5万亿美元+；
- 房地产：预计可达3-4万亿美元（取决于房地产登记系统是否采用区块链兼容的产权登记）。
千亿美元里程碑：
- 预计实现时间：2027-2028年；
- 预计分布：机构信贷：300-400亿美元；国债：300-400亿美元；代币化股票：200-300亿美元；房地产/大宗商品：100-200亿美元。
这需要当前水平的5倍增长。尽管目标激进，但考虑到2025年第四季度的机构势头和即将到来的监管明确性，这一目标并非遥不可及。
为什么这五个协议至关重要？
2026年初的机构RWA格局显示出一个意料之外的趋势：没有单一赢家，因为没有单一市场。
坦白说，这正是基础设施应该发展的方向。
每个协议解决不同的问题：
- Rayls→银行业隐私；
- Ondo→代币化股票分发；
- Centrifuge→资产管理公司链上部署；
- Canton→华尔街基础设施迁移；
- Polymesh→简化证券合规性。
从2024年初的85亿美元增长到197亿美元的市场规模，表明需求已超越了投机行为。
机构玩家的核心需求：
- 财务主管：收益率和运营效率；
- 资产管理公司：降低分发成本，扩大投资者基础；
- 银行：符合合规要求的基础设施。
接下来的18个月是关键
- Ondo的Solana上线→测试零售市场的扩展能力；
- Canton的DTCCMVP→测试机构级结算能力；
- Centrifuge的Grove部署→用实际资本测试信贷代币化；
- Rayls的10亿美元AmFi目标→测试隐私基础设施的采用情况。
执行优先于架构，结果胜于蓝图。这才是当下的关键所在。
传统金融正在迈向链上迁移的长期进程。这五个协议为机构资本提供了所需的基础设施：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功将决定代币化的未来发展路径——是作为现有结构的效率改进，还是作为取代传统金融中介模式的全新体系。
2026年机构所做出的基础设施选择，将定义未来十年的行业格局。
2026年关键里程碑
- Q1：Ondo的Solana上线（98+支股票上线）；
- H1：Canton的DTCCMVP（基于华尔街基础设施的国债代币化）；
- 持续进行中：Centrifuge的Grove10亿美元部署；Rayls的AmFi生态建设。
- 万亿级资产即将到来。NFA。
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