作为加密美股赛道的两大领军者，Robinhood与Coinbase不仅成立年份相同，上市时间也一致。然而，进入2025年后，两家公司的股价走势出现了显著分化：Robinhood凭借稳健上涨的表现成为年度明星股，而Coinbase则经历了一段剧烈的波动周期。
- Robinhood：全年涨幅突破200%，股价从年初不足40美元强劲攀升至最高153美元，目前回落至117美元左右。其市值已跨越千亿美元大关，并成功入选标普500指数。
- Coinbase：股价呈现典型的过山车行情，年初价格为250美元，7月创下444美元的历史新高后大幅回调，近期回归至250美元区间。全年收益基本持平，市值维持在650亿至680亿美元之间。
更具戏剧性的是，半年前（2025年7月），Robinhood在法国戛纳举行的ECC大会上举行了一场引人注目的发布活动——地点选在了希区柯克经典电影《捉贼记》中出现的同款城堡内。会上，Robinhood宣布计划将数百种美股资产上链，甚至涵盖OpenAI和SpaceX等未上市公司的股权，并向欧盟用户开放交易权限。
彼时，市场普遍将此解读为Robinhood向Coinbase核心业务发起进攻的信号。
时隔半年，竞争格局发生了怎样的演变？Robinhood不仅在代币化股票领域加速领跑，更强势切入增长迅猛的预测市场板块；与此同时，Coinbase也在2025年末密集推出重磅举措，宣布进军股票交易与预测市场，致力于构建“万能交易所”（Everything Exchange）。
两家科技金融巨头的正面交锋已然拉开帷幕。
本文将深度复盘Robinhood与Coinbase的发展历程与现状，并探讨支撑二者未来3-5年实现十倍增长的关键要素，供您阅读参考。
插播说明：本文内容基于我们在2025年7月21日发布的Day1Global深度播客访谈，并结合了两家公司在2025年下半年的最新动态进行了补充。访谈原视频如下，包含更多细节，欢迎观看：
一、镜像双雄：两家公司的相似之处
首先来看两家公司惊人的相似点：
它们均诞生于移动互联网浪潮之中，具备强烈的“创始人驱动”特征，且都立志成为新一代年轻人心目中的“新华尔街”。
然而，深入剖析其基因与发展路径，两者实则存在本质差异。
二、Robinhood：散户狂欢的缔造者，从免佣革命到末日期权
若想快速理解Robinhood的文化内核，推荐观看电影《傻钱》（Dumb Money）。
该片记录了2021年GameStop散户对抗华尔街的经典战役，而Robinhood正是这场战役的核心平台。
Robinhood的核心竞争力主要体现在三个方面：
1. 移动优先战略
自2013年创立至2025年初，Robinhood仅运营移动端APP。直到2025年，才首次推出针对专业交易者的PC端版本。
这并非技术瓶颈所致，而是其产品哲学的体现：核心目标用户是那些习惯躺在床上用手机进行股票交易的年轻人。
2. 零佣金交易模式
传统券商每笔交易收取5-10美元手续费，对于购买10美元股票的大学生而言，这意味着50%-100%的交易成本。
Robinhood通过“订单流支付”（PFOF）模式规避了这一障碍：它将用户订单信息出售给Citadel等做市商，做市商利用高频交易获取价差利润，并将部分收益返还给Robinhood。
用户感知为“零手续费”，但实际上承受了“隐性成本”。这种机制与DeFi领域中的MEV（最大可提取价值）原理异曲同工。
3. 游戏化的投资体验
Robinhood界面极简——上滑即可买入，一键完成交易。K线图功能上线较晚，初期仅提供简单的走势图。
这种设计将投资转化为一种“游戏”。疫情期间，美国年轻人手持政府发放的1000多美元补贴，涌入Robinhood进行股票和期权交易。
疫情红利、财政补贴、游戏化交互以及美国线上博彩禁令这四重因素叠加，使Robinhood成为一代年轻人的“合法赌场”。
收入结构转型：加密货币已成支柱
一组令人关注的数据：
根据2024年第四季度财报，Robinhood总收入达10亿美元，其中：
- 交易收入占比67%
- 加密货币交易占交易收入的53%
- 期权交易占33%
- 传统股票交易占比不足10%
这表明，尽管Robinhood披着券商的外衣，但加密货币已是其最重要的收入来源。
这也解释了为何公司如此积极地推进“代币化股票”——旨在将其核心用户群（加密原生用户）引导至新的资产类别。
Robinhood 2025年下半年三大战略举措
第一击：纳入标普500指数
2025年9月，Robinhood正式加入标普500指数，取代了赌场运营商凯撒娱乐。这一历史性时刻标志着其从“Meme股交易平台”向“蓝筹成分股”的身份转变。
当日股价暴涨15%，被动基金的巨额买入带来了强大的资金流入。
第二击：预测市场爆发式增长
2025年3月，Robinhood联合受CFTC监管的预测平台Kalshi，推出预测市场Hub。用户可对体育赛事、经济数据及政治事件等进行下注交易。
一年内，该业务实现爆发：
- 参与用户超过100万
- 累计合约交易量达90亿份
- 年化收入突破1亿美元
- 11月创下单月历史最佳，交易量超30亿份合约
预测市场已成为Robinhood历史上增长最快的产品线。
分析师指出，这是推动Robinhood 2025年股价上涨200%的核心动力之一。
更为激进的是，2025年11月，Robinhood联手顶级做市商Susquehanna International Group（SIG），收购了持有CFTC牌照的交易所MIAXdx（原LedgerX）。此举意味着Robinhood不再满足于中介角色，而是要自建预测市场交易所。
CEO Vlad在发布会上表示：
我们最兴奋的，是能够自己创新产品，而不是只能卖别人已有的东西。
第三击：代币化股票全面铺开
我们在2025年7月的播客中曾报道Robinhood在Arbitrum上部署约200只股票代币。截至2026年1月，这一数字已激增至近2000只。
具体进展如下：
- 累计铸造量：5550万美元
- 市值：超过1300万美元
- 覆盖范围：73%的美股 + 24%的ETF + 部分大宗商品及加密ETF
- 支持24小时不间断交易，不受传统美股开盘时间限制
- 最低投资门槛仅为1欧元
CEO Vlad在X平台上发帖评论道：
slowly, then all at once（先是缓慢，然后突然全部发生）——这正是代币化股票当前的发展状态。
此外，Robinhood正在开发基于Arbitrum的L2链Robinhood Chain，专为RWA代币化优化，计划支持7×24小时交易、自托管及跨链桥接功能。
Offchain Labs（Arbitrum开发商）战略负责人透露，Robinhood制定了“三阶段计划”：
- 第一阶段（当前）：代币化股票仅在Robinhood APP内部交易
- 第二阶段：通过与Bitstamp合作实现24/7全天候交易
- 第三阶段：股票代币转变为完全无许可资产，用户可提取至外部钱包并在DeFi中使用
这展现了真正的野心——让股票像ERC-20代币一样自由流通。
政策风向标：新生儿账户计划
Vlad在2025年的采访中提及一个关键细节：美国正在讨论的“大美丽法案”中包含一项两党共识条款——
每个在美国出生的婴儿，出生后自动开设券商账户，政府直接注入1000美元。
这堪称“投资版的女儿红”——出生即开启定投，待成年时亲眼见证复利奇迹。
若Robinhood能承接此政策红利，用户基数将迎来爆炸式增长。
三、Coinbase：加密世界的AWS基础设施
如果说Robinhood类似于亚马逊的电商前端——商品琳琅满目，用户体验流畅；那么Coinbase则更像亚马逊的AWS云服务——虽然前端存在感较低，但整个加密生态都运行在其基础架构之上。
Coinbase的起源故事
创始人Brian Armstrong的经历颇具传奇色彩：
莱斯大学毕业后，他在阿根廷度过了一段间隔年，亲历了当地货币崩溃的混乱。回国后的某个感恩节，他在Reddit上读到比特币白皮书，瞬间被深深吸引。
他的构想简单直接：为何不能打造一个如银行账户般简便的比特币钱包？
为此，他先在Airbnb担任安全工程师积累经验，随后申请加入YC加速器，正式启动Coinbase项目。
一段有趣的往事：以太坊创始人Vitalik曾面试Coinbase，但最终因“有其他事情要做”而拒绝了Offer。
那个“其他事情”，正是2014年刚刚启动的以太坊项目。
Coinbase的B2B帝国版图
大众对Coinbase的印象多停留在“加密货币交易所”，但其B2B业务才是真正深厚的护城河：
1. Coinbase Prime：机构级托管服务
几乎所有主流比特币ETF（包括贝莱德、Bitwise等）背后的比特币托管均由Coinbase承担。其目前托管资产规模已超2000亿美元。
2. Circle战略合作：USDC的最大分销渠道
Coinbase不仅是USDC的早期投资者，也是其最大的分销平台。根据协议约定：
- 在Coinbase平台上产生的USDC利息，归Coinbase所有
- 在其他平台上产生的USDC利息，Coinbase可获得50%分成
这意味着，币安推广USDC所获收益的一半需分给Coinbase。
这也是币安转而主推其他稳定币的原因——与其滋养竞争对手，不如自建体系。
3. Base链：表现优异的以太坊L2
Coinbase自主研发的以太坊二层网络Base，日均交易量突破1000万笔。尽管有人担忧“交易所涉足公链”可能引发利益冲突，但从用户增长和生态建设成效来看，Base确实取得了不俗成绩。
4. Crypto as a Service（CaaS）：加密版AWS
Coinbase将交易、托管、钱包、支付等核心能力封装为API，供传统金融机构直接接入。据悉，已有超过200家机构客户在使用相关服务。
这意味着，未来当用户在贝莱德、嘉信理财等传统平台买卖加密货币时，底层服务很可能由Coinbase提供。
Coinbase 2025年底的战略反击
面对Robinhood的迅猛攻势，Coinbase终于在2025年12月亮出底牌。
2025.12.17：发布“Everything Exchange”战略
这可能是Coinbase历史上规模最大的产品升级：
- 进军股票交易：美国用户可直接在Coinbase买卖美股及ETF，支持美元或USDC结算
- 推出预测市场：与Kalshi合作，允许用户对体育、政治、经济等事件结果进行交易
- 推出Coinbase Tokenize：面向机构的RWA代币化平台
- 推出AI财富顾问：利用人工智能辅助投资决策
- 推出Coinbase Business：为企业提供一站式加密解决方案
Brian Armstrong在发布会上强调：
我们的目标是让Coinbase成为一个完整的金融平台——加密货币、股票、衍生品、预测市场，全部整合在一个APP中。
这是Coinbase首次正面挑战Robinhood在零售业务领域的地位。
2025.12.22：收购The Clearing Company
发布会后仅5天，Coinbase宣布收购预测市场公司The Clearing Company。该公司创始人Toni Gemayel被誉为“现代预测市场格局的塑造者”。
Coinbase表示，此次收购将为“扩大预测市场份额带来所需的专业人才”。
Coalition for Prediction Markets：行业联盟组建
2025年12月11日，Kalshi、Crypto.com、Robinhood、Coinbase和Underdog共同成立了“预测市场联盟”（Coalition for Prediction Markets），旨在推动美国监管机构对预测市场采取友好态度。
值得注意的是，Robinhood与Coinbase这对竞争对手在此事上达成了统一战线。
预测市场已发展成为全球交易量接近280亿美元的巨型市场，两家公司均在争夺这块蛋糕。
Coinbase的合规壁垒
Charlie分享了一个细节：Coinbase每位员工的邮件签名下方都附有一个链接——Stand With Crypto。
这是Coinbase支持的公众倡导平台，拥有超过200万支持者，并对美国议员就加密友好程度进行打分评级。
自2020年起，Brian Armstrong频繁往返华盛顿特区进行政策游说。Coinbase联合A16Z等投资机构组建了“Crypto游说联盟”，在监管层面构建了深厚布局。
这种合规优势难以被轻易复制。
相比之下，Robinhood虽近年关系有所缓和，但与监管层的融洽程度仍不及Coinbase。
四、终极对决：谁是下一个十倍股？
半年前我们认为两者赛道略有不同，如今看来，正面交锋已不可避免：
尽管竞争激烈，两者的核心优势依然各异：
- Robinhood主打To C超级APP：凭借极致用户体验吸引年轻散户，通过交易费、订阅服务、信用卡及预测市场等多维度变现。CEO Vlad展现出类似乔布斯的“邪教教主”式个人魅力。
- Coinbase深耕To B基础设施：通过托管、数据接口、API等服务赋能整个行业，角色类似于Visa在支付领域的地位——助力合作伙伴获利，自身虽份额较小，但整体体量可能超越任何单一合作伙伴。
回到标题问题：未来3-5年，Robinhood与Coinbase谁更有潜力成为十倍股？
我们先进行一番测算：
纯从数学角度分析，Coinbase实现十倍目标相对容易——6600亿美元市值大致相当于Visa的体量；而Robinhood若要十倍增长，则需超越摩根大通，跻身全球最大金融机构行列。
但投资不仅要关注终点，更要审视路径。
Robinhood实现十倍增长的条件：
- 预测市场年收入从1亿美元增长至30-50亿美元（假设预测市场演变为“新型社交媒体”，参考DraftKings + FanDuel的市场规模）
- 代币化股票成为主流资产形式，抢占传统券商10-20%的市场份额
- 成功承接美国“新生儿券商账户”政策红利
- 保持加密货币交易领域的领先地位
核心变量：**用户心智**。如果下一代美国人想到“投资”便联想到Robinhood，如同我们想到“搜索”想到Google，十倍增长并非遥不可及。
风险因素：当前估值偏高（P/S倍数达25倍），高增长预期已部分计入股价。若预测市场或代币化股票进展不及预期，可能面临估值回调压力。
综合评估：3-5年内实现十倍增长的概率约为10-15%
Coinbase实现十倍增长的条件：
- 比特币/以太坊进入新一轮大牛市，带动交易量和托管规模翻倍
- USDC流通量从700亿美元增长至2000-3000亿美元，稳定币收入成为主要现金流来源
- B2B业务（Prime、CaaS）获取更多传统金融机构客户，确立“加密版AWS”地位
- Base链生态爆发，链上手续费收入显著增长
- 股票交易和预测市场等新业务成功跑通
核心变量：**加密行业整体规模**。若加密总市值从3万亿美元扩张至15-20万亿美元，作为基础设施提供商的Coinbase将是最大受益者。
风险因素：高度依赖加密市场周期，熊市期间收入可能腰斩。新业务起步较晚，追赶Robinhood需要时间积累。
综合评估：3-5年内实现十倍增长的概率约为15-20%
五、结论
下一代人眼中的“华尔街”，很可能是Robinhood与Coinbase的组合形态。
“对于下一代人的心智，Robinhood可能是主要的消费入口。而Coinbase，将成为传统华尔街机构和新生代Crypto资管背后的核心服务架构。两边都会赢。”
至于谁能从目前的千亿级别跃升至摩根大通那样的8000亿美元市值？
这取决于未来十年的宏观趋势——可能是稳定币支付的大规模普及，可能是代币化股票的全面主流化，也可能是预测市场演变为新的社交入口，亦或是我们现在无法预见的颠覆性创新。
有一点可以确定：币股融合的大趋势不可逆转，这两家公司均已站在浪潮之巅。
若不想错失机遇，可参考木头姐的策略，同时配置两只股票。不过需注意，Robinhood在2025年涨幅超200%，目前P/S比率达到25倍，远高于历史平均的11倍，短期估值偏高，建议等待回调后再入场。Coinbase则表现相对平稳，估值变动不大，但其2025年底战略转型的效果仍有待观察。
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