美国政府停摆事件已正式延续至创纪录的第 36 天。
近两日内，全球资本市场遭遇重挫。纳斯达克指数、比特币、科技板块、日经指数，甚至通常被视为避险港湾的美债与黄金，均未能独善其身，出现显著下跌。
恐慌情绪在市场中迅速蔓延，与此同时，华盛顿政界人士仍在预算问题上僵持不下。美国政府停摆是否真的牵动着全球金融市场的神经？真相正逐渐清晰。
这并非一次寻常的市场回调，而是由政治僵局引发的流动性危机。随着财政支出的冻结，数千亿美元资金滞留在财政部账户中无法进入实体经济，金融体系的血液流通因此受阻。
下跌根源：财政部打造的“资金黑洞”
所谓 TGA，即美国财政部一般账户（Treasury General Account），可视为美国政府在美联储开设的一个中央支票账户。所有联邦收入，包括税收及国债发行所得，均汇入此账户。
反之，所有的政府支出，涵盖公务员工资发放、国防预算等，皆由此账户划拨。
在常态下，TGA 扮演着资金中转站的角色，保持动态平衡。财政部收取资金后迅速支出，促使资金流入私人金融系统，转化为银行准备金，从而为市场注入流动性。
然而，政府停摆打破了这一循环。尽管财政部继续通过征税和发债筹集资金，导致 TGA 余额不断攀升，但由于国会未批准预算，大部分政府部门陷入停摆，财政部无法按原计划支出。于是，TGA 演变成了一个只进不出的金融黑洞。
自 2025 年 10 月 10 日停摆启动以来，TGA 余额从约 8000 亿美元飙升至 10 月 30 日的破万亿大关。短短 20 天内，超过 2000 亿美元的资金从市场抽离，被封存于美联储的保险柜中。
美国政府的 TGA 余额｜图源：MicroMacro
有分析指出，政府停摆在一个月内从市场中吸走了近 7000 亿美元的流动性。这种紧缩效应，其力度堪比美联储实施多轮加息或加速量化紧缩（QT）。
当银行体系的准备金被 TGA 大量虹吸，银行的放贷能力与意愿大幅萎缩，市场资金成本随之急剧上升。
对流动性最为敏感的资产往往最先承压。加密货币市场在停摆次日（10 月 11 日）便发生暴跌，清算规模接近 200 亿美元。本周科技股亦表现疲软，纳斯达克指数周二下跌 1.7%，Meta 与微软在财报公布后股价大跌。
全球金融市场的下挫，正是这场隐形紧缩最直观的写照。
系统“高烧”：债务地雷引爆
TGA 是流动性危机的病根，而飙升的隔夜拆借利率则是金融系统“发烧”的直接症状。
隔夜拆借市场是银行间进行短期资金借贷的场所，堪称金融体系的毛细血管。该利率是衡量银行间资金松紧程度的最真实指标。流动性充裕时，银行间借贷顺畅，利率平稳；一旦流动性枯竭，银行缺钱，便不得不以更高代价借款过夜。
以下两个关键指标清晰揭示了这场“高烧”的严重程度：
首先是 SOFR（有担保隔夜融资利率）。10 月 31 日，SOFR 飙升至 4.22%，创下过去一年最大的单日涨幅。
这不仅高于美联储设定的联邦基金利率 4.00% 的上限，更是比美联储的有效基金利率高出 32 个基点，达到自 2020 年 3 月市场危机以来的最高点。银行间市场的实际借贷成本已失控，远超央行设定的政策利率。
有担保隔夜融资利率 (SOFR) 指数｜图源：Federal Reserve Bank of New York
另一个更令人震惊的指标是美联储常备回购便利（SRF）的使用量。SRF 是美联储为银行提供的紧急流动性工具，当银行在市场无法借钱时，可通过抵押高等级债券向美联储换取现金。
10 月 31 日，SRF 使用量飙升至 503.5 亿美元，创下自 2020 年 3 月疫情危机以来的最高纪录。这表明银行体系已陷入严重的美元荒，不得不敲响美联储这个最后求助窗口的门铃。
常备回购便利 (SRF) 使用量｜图源：Federal Reserve Bank of New York
金融系统的高热正将压力传导至实体经济的薄弱环节，引爆潜藏已久的债务地雷。目前风险最高的两大领域为商业地产和汽车贷款。
据研究机构 Trepp 数据显示，美国办公楼 CMBS（商业地产抵押贷款证券化产品）的违约率在 2025 年 10 月达到 11.8%，不仅创下历史新高，甚至超过了 2008 年金融危机时的峰值 10.3%。短短三年内，该数字从 1.8% 暴涨了近 10 倍。
美国办公楼 CMBS 商业地产抵押贷款证券化产品的违约率｜图源：Wolf Street
华盛顿州贝尔维尤市的 Bravern Office Commons 便是典型案例。这座曾由微软全资租用的办公楼，在 2020 年估值高达 6.05 亿美元。如今随着微软撤离，其估值暴跌 56% 至 2.68 亿美元，并已步入违约程序。
这场 2008 年以来最严重的商业地产危机，正通过区域性银行、房地产投资信托（REITs）及养老基金，向整个金融系统扩散系统性风险。
消费端方面，汽车贷款警报也已拉响。新车价格飙升至平均 5 万美元以上，次级借款人面临高达 18-20% 的贷款利率，违约潮正在逼近。截至 2025 年 9 月，次级汽车贷款的违约率已接近 10%，整体汽车贷款的拖欠率在过去 15 年间增长了超过 50%。
在高利率和高通胀的双重压力下，美国底层消费者的财务状况正迅速恶化。
从 TGA 的隐形紧缩，到隔夜利率的系统性高烧，再到商业地产与汽车贷款的债务爆雷，一条清晰的危机传导链条已然浮现。华盛顿政治僵局意外点燃的导火索，正在引爆美国经济内部早已存在的结构性弱点。
交易员视角：后市走向何方？
面对当下的危机，市场分歧巨大。交易员们站在十字路口，对未来方向展开激烈辩论。
Mott Capital Management 代表的悲观派认为，市场正遭遇一场堪比 2018 年底的流动性冲击。银行准备金已降至危险水平，状况与 2018 年美联储缩表引发动荡时极为相似。只要政府停摆持续，TGA 继续吸走流动性，市场的痛苦就不会结束。唯一的转机在于 11 月 2 日财政部发布的季度再融资公告（QRA）。若财政部决定降低 TGA 的目标余额，可能会向市场释放超过 1500 亿美元的流动性。反之，若维持或提高目标，市场的寒冬将更为漫长。
知名宏观分析师 Raoul Pal 代表的乐观派提出了“痛苦之窗”理论。他承认当前市场正处于流动性紧缩的痛苦阶段，但他坚信随后将是流动性洪流。未来 12 个月，美国政府有高达 10 万亿美元的债务需要滚动续作，这迫使政府必须确保市场稳定与流动性充足。
31% 的美国政府债务（约 7 万亿美元）将在未来一年内到期，加上新增债务发行，总规模可能达到 10 万亿美元｜图源：Apollo Academy
一旦政府停摆结束，被压抑的数千亿美元财政支出将如洪水般涌入市场，美联储的量化紧缩（QT）也将技术性终结，甚至可能转向宽松。
为了迎接 2026 年的中期选举，美国政府将不惜一切代价刺激经济，包括降息、放松银行监管、推动加密货币法案等。在中国和日本继续扩张流动性的背景下，全球将迎来新一轮放水。当前的回调仅是牛市中的一次洗盘，真正的策略应是逢低买入。
高盛、花旗等主流机构则持相对中性观点。他们普遍预计，政府停摆将在未来一到两周内结束。一旦僵局打破，TGA 中被锁定的巨额现金将迅速释放，缓解市场流动性压力。但长期趋势，仍取决于财政部的 QRA 公告及美联储后续政策。
历史似乎总在重复。无论是 2018 年的缩表恐慌，还是 2019 年 9 月的回购危机，最终都以美联储妥协并重新注入流动性告终。这一次，面对政治僵局与经济风险的双重压力，政策制定者们似乎再次走到了熟悉的十字路口。
短期来看，市场的命运悬于华盛顿政客的一念之间。但从长期来看，全球经济似乎已深陷“债务-放水-泡沫”的循环而无法自拔。
这场由政府停摆意外触发的危机，或许只是下一轮更大规模流动性狂潮来临前的序曲。
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