随着伊朗冲突持续发酵已逾两周，黄金市场并未出现预期的避险上涨，反而录得约6%的跌幅，这一反常表现令外界对黄金作为避险资产的可靠性产生强烈疑虑。
据追风交易台报道，摩根大通于3月13日发表的大宗商品研究专题报告对此进行了系统性剖析：在市场恐慌情绪初起阶段，黄金遭遇“无差别抛售”并非避险机制失灵，而是可追溯的历史规律；基于过往数据，这种阶段性回调往往孕育着战术性的建仓良机，金价通常在随后几个交易日内快速回升并填补缺口。
摩根大通分析认为，本轮黄金下跌由多重利空共振所致：能源成本飙升推升通胀预期，导致市场大幅下调美联储降息概率，加之美元指数强势反弹，共同构成了近期的直接压制因素。
不过，该行指出核心驱动力在于股市波动加剧引发的广泛去杠杆行为——当VIX恐慌指数居高不下且继续上行时，投资者在保证金追缴、投资组合再平衡以及风险价值（VaR）冲击的多重压力下，被迫全面抽取流动性，流动性充裕的黄金资产首当其冲遭到减持，上周全球黄金ETF持仓因此出现显著流出。
短期内，摩根大通警示黄金可能仍承压下行，特别是如果股市进一步悲观定价全球经济衰退前景，可能触发新一轮去风险浪潮，而利率市场对美联储降息预期的不断消化也可能带来额外拖累。
与此同时，该行强调，若能源供应中断时间延长，其对通胀及实体经济的冲击越具实质性，黄金的宏观基本面就越可能“迅速且大幅度转向乐观”，美联储随之采取的宽松货币政策将进一步强化这一上行趋势。
根据摩根大通最新的定价模型，该行维持对黄金强劲的看多立场，预测2026年一季度均价将达到5100美元/盎司，二季度升至5530美元/盎司，三季度触及5900美元/盎司，至四季度则有望攀升至6300美元/盎司。
“全面抛售”：黄金难以幸免于市场去风险化浪潮
摩根大通的量化分析证实，黄金在市场压力爆发初期遭遇抛售，是一个拥有坚实历史数据支撑的结构性现象。回溯2006年以来的周度数据可见，当VIX指数处于高位（30及以上）且呈现上升趋势时，黄金的平均周回报率转为负值——这是所有VIX区间中唯一出现此特征的状态，同期金价上涨的概率仅维持在45%。
这一规律背后的逻辑在于，市场压力骤增时，投资者面临保证金追加、组合再平衡和VaR指标触发的多重约束，被迫跨类别压缩风险敞口以补充流动性，高流动性的黄金自然难以独善其身。此外，VIX高企期间美元往往呈现不对称的走强态势，也对以美元计价的黄金形成额外的估值压力。
摩根大通同时指出，地缘政治风险溢价对金价的提振作用通常极为短暂，更多体现为“买预期、卖事实”的交易节奏，这也解释了为何伊朗冲突爆发后，金价未能延续上行势头。
历史规律：初期抛压短暂，反弹迅速且力度可观
历史统计进一步揭示，由去风险化引发的金价下行通常持续时间较短，随后的反弹往往迅猛且幅度明显。
摩根大通梳理了自2006年以来VIX首次收盘突破30的25个独立事件后发现：抛售压力主要集中在突破后的前两个交易日，金价平均累计下跌约0.5%；但从第三个交易日起，金价平均即开始持续且显著的反弹；至第4个交易日，金价平均已完全收复失地并超越突破前的水平；至大约第10个交易日，从低点至峰值的平均涨幅超过2%。
值得注意的是，在上述25个事件中，有22个事件的VIX均在约10至15个交易日内回落至30以下。摩根大通强调，VIX指数的运动方向至关重要——在高位且下行的VIX环境下，黄金历史上表现最为强劲，这与高位且上行时的最弱表现形成鲜明对比，凸显了VIX走势方向作为金价短期战术信号的关键意义。
该行同时提示尾部风险：在2008年全球金融危机、2011年及2020年新冠疫情期间，VIX长期维持在高位，金价反弹进程遭到拉长乃至中断，均为这一规律的例外情形，投资者需对此保持警惕。
更长期看涨逻辑：通胀对冲价值与美联储政策转向
摩根大通认为，若霍尔木兹海峡封锁持续延续，从更长时间维度来看，黄金最终将大幅走高，两条相互强化的逻辑支撑这一判断。
其一是通胀对冲价值。该行梳理了自2000年以来美国CPI快速持续上涨超过2.5个百分点的五个历史时期：除2020年至2022年疫情后通胀周期外，其余四个时期黄金均录得两位数涨幅，且均跑赢大宗商品综合指数（BCOM）。
疫情后通胀系需求正向冲击与供应链受限叠加所致，大宗商品整体涨幅远超黄金，属特殊情形。摩根大通认为，若此次油价冲击演变为滞涨环境，黄金的通胀对冲价值将更加突出。
其二是美联储政策转向预期。摩根大通援引其经济学家的分析指出，目前温和的油价上涨倾向于支持美联储维持利率不变；但若油价持续大幅攀升至每桶120美元或更高，经济下行风险将非线性放大，就业市场将承受实质性拖累。尽管届时整体通胀高企，但向核心通胀的传导相对有限，美联储预计将因就业这一双重使命目标而转向宽松。
摩根大通强调，一旦美联储降息路径加速开启，将对黄金上行动能形成显著放大效应。
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