自美伊冲突升级以来，作为对地缘政治高度敏感的两大资产，原油与黄金走出了截然不同的轨迹：前者大幅飙升，后者却小幅回落。这种背离现象背后的逻辑究竟是什么？
黄金作为一种天然货币，具备三大核心避险功能：规避地缘政治风险、抵御通胀以及对冲美元风险。在不同时期，这三种力量对金价的驱动权重各不相同。
回顾2023年底至近期，贵金属市场经历了一轮强劲的牛市，金价从1800美元一路飙升至5000多美元。这一强劲涨势得益于黄金同时叠加了地缘避险、通胀避险和美元避险的三重利好。
具体来看，2023年10月，在俄乌冲突未歇之际，巴以爆发大规模冲突，中东地区陷入战火。随后2024年红海危机爆发，曼德海峡遭受封锁。进入2025年，随着川普上台，国际秩序面临重构挑战。这些地缘政治的混乱局面为金价提供了坚实的地缘避险支撑。
与此同时，宏观经济层面也在发生变化。2023年美国 economy 从过热状态转向滞涨，到了2024年，受国内政治因素制约，美联储在通胀压力尚未完全消除时便开启了降息周期，导致美元流动性再度泛滥。宽松的中期环境加上二次通胀的风险，使得黄金在承担美元避险和通胀避险职能的同时获得了额外的上涨动力。
当这三大避险属性齐聚时，金价上涨几乎是必然结果。此外，得益于美联储的宽松货币政策，全球资本市场普遍受益，无论是新兴市场的A股还是发达市场的美股，均迎来了各自的牛市行情。
反观原油市场，去年油价中枢明显低于前一年。这主要归因于川普上台后拉拢OPEC大幅增加原油产量，旨在通过压低油价迫使俄罗斯在和谈中让步。这一策略起初奏效，普京在与谈问题上多次释放善意。若无后来的美伊战争，预计上半年俄乌双方有望签署停火协议。
然而，自中东战事打响，金价与油价经历了多次反复，最终形成背离态势，其背后的驱动机制存在显著差异。
聚焦金价表现，1月中下旬（即冲突爆发前半个月），随着美伊开战概率激增，金价率先上涨，这反映了市场对其地缘避险属性的定价。当时主流观点认为，此次冲突可能类似去年的“午夜之锤”行动，持续时间短，属于阶段性行情。
但在美国实施针对伊朗的“斩首”行动后，金价虽短暂反弹随即遭遇暴跌。主要原因在于主力资金进行了资产切换：由于前期黄金持仓过于集中，主力为筹集做多原油的资金，选择抛售黄金以获取流动性。这种从黄金到原油的“换仓”行为，直接导致了金跌油涨的局面。
另一方面，随着海外开始计价美伊战争的持久化趋势，美股等风险资产承压并引发赎回潮。美国金融市场陷入流动性紧张，而黄金因其高变现能力仅次于现金，成为了被大量抛售的对象以应对危机。因此，3月初对黄金的砸盘并非源于看空黄金基本面，而是投资者在流动性危机下的自保行为。
若仅是流动性危机，金价通常会出现“深V”反转，提供抄底良机。但更为严峻的情况随之而来：3月中旬起，市场对美伊冲突的预期转为悲观，担忧霍尔木兹海峡可能被长期封锁，且交战方可能大规模袭击对方能源设施。这将导致油价长期高位运行，对全球经济造成毁灭性打击，甚至引发国际秩序崩塌。在此背景下，美联储可能推迟降息，甚至重演2022年的加息路径。基于这一预期，金价遭遇重创，回调幅度创下近年新高。
由此可见，尽管黄金的地缘避险功能仍在运作，但当前导致金价暴跌的核心驱动力已转变为美联储货币政策收紧的预期。此时，黄金的“美元反避险”属性压倒了地缘避险和通胀避险属性。与以往不同，这次下跌并非由流动性危机或获利了结引起，而是市场担忧美联储将收紧政策。这种担忧同样波及A股和美股等风险资产，毕竟在大环境下难有独善其身者。
原油价格同样经历波折，其波动根源在于市场对地缘政治认知的修正过程。“斩首”行动后，油价一度逼近120美元/桶。然而3月上旬，特朗普暗示“战争即将结束”，市场据此执行“TACO”交易，押注伊朗局势缓和，导致油价暴跌30%。但与关税博弈不同，地缘危机的主动权并不完全掌握在特朗普手中，他难以在海峡封锁的背景下全身而退。最终市场重新校准预期，油价回归上升通道。
在地缘政治定价中，市场的认知偏差时有发生。不过，这种偏差未必全然是坏事，油价的下调反而为后续投资者提供了加仓契机，降低了入场门槛。
展望未来，金价与油价的走势将紧密跟随美伊冲突的节奏演变。若冲突演变为类似俄乌的持久战，上半年黄金的配置价值可能减弱，短期内能源产业链或许更具机会。当然，局势仍存在变数，美伊战争可能迎来关键转折点，关键在于霍尔木兹海峡能否短期解封，而这很大程度上取决于特朗普的最终决策。
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