Blockworks联合创始人Michael Ippolito指出，加密货币面临“存在性”代币危机：超53%的2021年后项目失败，代币供应激增稀释回报，价格与基本面脱钩，若不修复机制，市场将向头部资产集中，削弱行业生态。
Michael Ippolito分析认为，代币供应量的无序扩张不仅稀释了投资者回报，更切断了资产基本面与市场价格之间的有机联系，进而引发了业界对加密长期商业模式可持续性的深层忧虑。
这位Blockworks联合创始人强调，当前加密代币数量的爆发式增长已远超其实际创造的价值，这构成了行业亟待解决的“生存”级难题。
Ippolito在X平台发布的一系列观点中指出，尽管加密市场的总市值整体保持韧性，但单个代币的平均表现却呈现出截然不同的趋势。他写道：“平均硬币只比 2020 年略高（！）自 2021 年以来下降了~50%，“他写道。
数据显示，代币的中位数回报率同样大幅缩水。Ippolito指出，多数代币较历史高点回撤约80%，这一现象表明市场涨幅高度集中于少数大型股资产，而广大中长尾项目的整体表现则不尽如人意。
媒体代币回报率下降。资料来源： 迈克尔·伊波利托
Ippolito认为，这种结构性失衡主要源于代币供应端的快速膨胀。他在分析中提及：“我们创造了大量新资产，但总市值依然持平，”并补充称，这种供需动态有效地稀释了不断扩大的代币池所承载的价值。
代币价格脱离基本面
伊波利托进一步指出，资产基本面与市场价格之间的联动关系正在弱化。回顾2021年，代币价格能够紧密追踪链上收入数据；然而最新监测显示，即便协议层收入实现复苏，市场价格并未同步跟进，反映出用户活跃度提升与投资者财务回报之间存在明显的断层。
在他看来，这一现象折射出市场对代币作为价值捕获工具的信心衰退。他说：“代币问题对该行业来说是生存性问题，”他补充说，如果基本面与价格之间的更紧密对齐，该行业将面临失去核心吸引力的风险。
基本面与价格。资料来源： 迈克尔·伊波利托
针对上述趋势，DeFiance Capital创始人兼首席执行官 Arthur Cheong 在X上发表评论表示，他同意“紧迫性地解决加密行业当前代币的现状”，并警告说，如果市场继续集中在比特币和以太坊等少数资产上，整个加密生态系统将面临失去相关性的风险。
资本从代币转移到股票
DWF Labs于二月发布的研究揭示了一个显著的资金流向变化：投资者需求正逐渐从新发行的代币转向传统上市公司，因为绝大多数代币项目难以维持价值稳定。报告数据显示，超过80%的项目在其代币生成事件（TGE）后交易价格低于发行价，且通常在上市约三个月内跌幅达到50%至70%。
DWF Labs的Andrei Grachev分析指出，这一趋势具有结构性而非周期性特征。大多数代币往往在首个交易月触及峰值，随后便因持续的抛压而下跌。空投分发以及早期投资者代币解锁等因素加剧了供给侧的压力，即便是一些拥有活跃产品或高使用率协议的项目，其价格走势也难以幸免，同样呈现出下行趋势。
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