- SpaceX 跻身纳斯达克 100 指数并几乎全员给出“买入”评级，然而股价却逆势下挫 12%
- 自去年 10 月起，加密货币市值缩水过半，昔日光环大幅褪色
- 美国首次购房者比例跌至历史低位，与此同时房价屡创新高
谁在主导 SpaceX 的估值逻辑？
上周，SpaceX 正式被纳入纳斯达克 100 指数。其得以入选得益于新实施的快速上市规则：该规则将所需交易历史记录从原本的至少三个月大幅缩短至仅 15 天，并废除了最低公众持股比例的限制。在此之前，纳斯达克 100 成分股必须维持至少 10% 的流通股比例。
伴随上市而来的是华尔街分析师密集发布的新评级。在覆盖 SpaceX 的 32 位分析师中，仅有 CFRA Research 一家独立金融情报机构（无投行、资管或交易部门背景）给出了“卖出”评级，其余均为看多。
金融分析师通常负责估算股票未来价值，并向客户出具阐述逻辑的报告。SpaceX 获得的目标价普遍显得过于乐观。
Raymond James 的 Brian Gesuale 预测，SpaceX 在未来 12 至 18 个月内股价可达每股 800 美元。若实现这一目标，SpaceX 需上涨逾 400%，市值将攀升至 10.5 万亿美元，相当于美国 GDP 的三分之一。这将使其市值超越英国、法国和德国股市的总和。
研究证据显示，分析师在推荐股票时往往存在向上倾斜的偏好，尤其是当所在银行与被分析公司存在业务关联时。这种现象在互联网泡沫时期尤为严重。典型案例如安然破产前两个月，覆盖该公司的 17 位卖方分析师中有 16 位给予“买入”或“强烈买入”评级，其中多人来自与安然有业务往来的银行。
尽管泡沫破裂后实施了投资者保护措施，禁止投资银行部门干预分析师工作，但研究表明改革并未完全消除弊端。关联分析师（即覆盖与其投行部门有业务往来公司的分析师）仍倾向于避免发布悲观建议。
这种乐观偏见已根深蒂固。数据显示，即便控制准确性因素，更乐观的分析师更有可能晋升至顶级经纪公司，也更易在公司财报电话会议上被点名提及。
以 Global X 人工智能与技术 ETF 为例，其全部 84 只持仓中，仅有 2% 的股票拥有净“卖出”建议。
在承销 SpaceX 上市的银行中，分析师群体表现出更高的乐观倾向。100% 的关联分析师发布了“买入”建议；而在未参与承销的 17 位分析师中，这一比例仅为 65%。
尽管评级一片看好，SpaceX 股价上周仍下跌 12%，较峰值回撤达 36%。
摩根士丹利设定的目标价为 300 美元——是当前股价的两倍。同时，他们提出牛市情景为 600 美元，熊市情景为 75 美元。这意味着股价波动区间极大，本质上未能提供明确的指导方向。
我们从互联网泡沫中学到的是，股票研究中嵌入了结构性利益冲突。如果你给一家公司“卖出”评级，那么该公司不太可能有兴趣与你合作承销他们的 IPO，而你本可以通过 IPO 获得 1%的承销费。所以，马斯克自然会选择对他友好的投资银行。
SEC 曾于 2003 年试图通过监管手段遏制此类问题，旨在隔离负责获取承销费的银行部门与研究部门。然而七个月前，该规定被 SEC 废除。
随后，前 SEC 主席 Arthur Levitt 在《华尔街日报》发表题为“SEC 可能让华尔街分析师再次腐败”的文章，警告取消监管带来的风险。
不过，我认为分析师如今的影响力已不如从前。在 90 年代，分析师频繁亮相 CNBC；而今天，信息来源多样化削弱了他们的话语权。
在某种程度上，我认为这些目标价令人尴尬。几年后在派对上，人们问你，你不就是那个说 SpaceX 会到 300 美元的人吗？这不会很尴尬吗？
对于不熟悉相关比率的人来说，目前没有任何公司以 100 倍的销售额进行交易。这种情况极难发生。高市销率的公司通常是软件企业，其销售额能直接转化为利润且固定成本较低。相比之下，SpaceX 面临巨额成本：火箭研发、英伟达 GPU 采购等。它不仅处于亏损状态，且亏损规模巨大。
支付 100 倍的溢价意味着需等待百年才能回本。且其增长率并不惊人，仅接近 15%。虽然 SpaceX 试图将自己包装成 AI 公司，但其市场份额仅为 3.5%，这更多是营销炒作而非实质增长。
资本流向：从加密到 AI 的大迁徙
过去八个月，加密货币市场蒸发了一半以上的价值，比特币 ETF 在过去八周内出现 80 亿美元的资金净流出。与此同时，人工智能成为新的焦点，承载着曾经属于加密货币的颠覆性想象与可能性。
加密货币正在失去其“酷”劲，学术研究佐证了这一趋势。Marquette 大学金融学副教授 David Krause 近期论文指出，转折点发生在 2024 年 1 月首个比特币 ETF 推出之时。Krause 认为，华尔街使加密货币主流化的那一刻，也剥夺了其独特魅力。
Krause 以公众搜索频率作为代理指标，测量了加密货币术语的搜索量及维基百科页面访问量。数据显示，截至 2026 年 6 月，比特币 ETF 推出后，狗狗币的谷歌搜索量下降 63%，“加密货币”一词搜索量下降 47%，相关维基页面访问量分别下降 76% 和 56%。
加密货币的核心吸引力在于价格上涨预期：人们购买是因为确信有人能以 1 美元购入的资产现在值 6 万美元。因此，它本质上是一种基于趋势的资产，适合在社交场合谈论。
如今，宣称持有比特币不再具备足够的刺激感。随着 SEC 主席成为加密支持者，商务部长 Howard Lutnick 亦涉足此领域，甚至涉及爱泼斯坦岛事件的相关人物……加密货币的反建制色彩已然消失，其实际应用案例也日渐模糊。
若想重新引发兴奋感，或许宣传预测市场的投注机会更为有效。
房价不应盲目单边上涨
美国住房市场正显现新的压力信号。上月，美国房屋中位价创历史新高，达到 40.88 万美元。根据 4 月份全美房地产经纪人协会（NAR）数据，首次购房者比例降至 21%，创下 NAR 自 1981 年追踪该项数据以来的最低纪录。
这是更大背景下的一部分：对普通民众而言，拥有住房变得越来越遥不可及。目前市场上 75% 的房屋超出了典型家庭的承受能力。
年轻人的处境尤为艰难。2019 年至 2024 年间，经通胀调整的房屋中位价值上涨 30%，而 40 岁以下人群的经通胀调整家庭收入中位数仅上涨 9%。
尽管如此，美国人仍有强烈的购房意愿。56% 的受访者认为拥有住房代表美国梦，近三分之二目前租房者希望在未来五年内买房。然而，负担能力危机推迟了其他人生里程碑：近五分之一的准购房者因买房推迟结婚或生育，17% 的人推迟职业变动或养宠物。
拥有住房既是美国文化的象征，也被视为明智的财务决策。93% 的美国人认为买房比买股票是更好的投资。但事实未必如此。
穆迪进行了一项对比：两名年收入 15 万美元的人士，一人购买 50 万美元房屋（首付 20%，抵押贷款利率 6.25%），另一人每月支付 2500 美元租金且租金年增 3%，并将差额以 10% 回报率投资。30 年后，假设平均增长，租房者的净资产为 280 万美元，而房主仅为 160 万美元（未计入税收优惠）。
回顾房价长期历史，并无理由认定其必然上涨。房地产已成为一种投资类别，但这与传统观念不同——祖辈们买房是为了居住，而非投机。
我们是如何陷入现状的？政府激励购房，因而希望房价上涨或至少保持稳定。政客们口头上呼吁年轻人负担得起住房，却不愿损害依赖房产增值的退休人员利益，因为老年选民的投票率更高。现实中，你只能二选一。
若在历史高点买入一项对普通人而言明显负担不起的资产，这本身可能就是糟糕的投资信号。
我理解拥有自有住宅的情感需求，但这不等于理性的投资决策。从长期回报来看，住房表现远逊于股市。
这与加密货币现象有相似之处：支撑 crypto 价格上涨的动力源于人们坚信其会持续上涨。同样，许多无房者坚信房价只会涨。若持有此信念，人们更倾向于买房而非投资其他资产。
唯一应假设房子五年后更值钱的情形是：你通过装修提升了房屋品质，或你买入的地段将成为热门社区。