引言
MicroStrategy 自1989年创立以来，长期深耕企业软件领域。然而到了2020年，面对高速通胀对现金购买力的侵蚀，公司决定调整资产配置策略，引入比特币作为对冲工具。
根据7月6日提交的8-K公告，此次比特币抛售是该公司自2020年开始大规模建仓以来仅有的两次整体出售行为（即第三和第四次）。鉴于其复杂的资本结构，Strategy既要确保持续向优先股股东支付股息并管理可转债债务，又要不断扩充比特币持仓。本文将深入剖析STRC优先股在公司资本架构中的角色、触发比特币减持的根本动因，以及公司如何通过精细化交易执行来最大化资产价值。
Strategy的核心运营模式
MicroStrategy已于2025年正式更名为Strategy。自首次涉足比特币以来，公司借助股权与债权融资手段，累计持有比特币数量已达843775枚。这种利用杠杆借贷进行屯币的模式，使得MSTR股票成为追踪比特币价格的杠杆化工具。Strategy开创了大型企业配置加密资产的资金管理模式，此类主体如今被行业统称为数字资产财库（Digital Asset Treasuries，DAT）。
来源：Talos CM资产概况及SEC文件
MSTR分层资本架构
Strategy发行了一系列结构化金融产品以筹集购币资金。通过发行可转换债券，MSTR能够在不立即稀释普通股权益的情况下获取资金。可转债兼具固定收益证券特征与股权转股增值潜力，本质上类似于看涨期权：当MSTR股价上涨超过行权价时，债券持有人可选择将其转换为股票，从而获取额外收益。在所有可转债中，仅2032年到期的那支票面利率高于1%，达到2.25%；其余五支可转债的利率均低于1%或为零息债券。这一安排显著降低了公司的付息成本，使更多资金得以用于持续囤币。
2024年10月，Strategy推出“21/21计划”，旨在通过发行210亿美元债务和210亿美元股权融资来持续购入比特币。依托该融资规划，公司相继推出了四类美元计价永续优先股：STRF、STRC、STRK、STRD。
来源：Strategy
Strategy旗下的代号为STRC、市场俗称“Stretch”的优先股，因其浮动分红机制而备受关注。作为永续优先股，STRC每月分两次派发股息。公司会根据市场情况动态调整STRC的股息利率，旨在引导该优先股价格在100美元面值附近波动。
来源：Talos CM Market Data Pro
具体而言，若STRC交易价格跌破95美元，公司建议上调股息利率50个基点；若价格处于95美元至99美元区间，建议上调25个基点；若价格高于101美元，则建议下调25个基点。
来源：SEC文件
6月末，STRC价格曾跌至约73美元的低位，较面值折价近27%。此后，其年化股息利率最新上调至12.00%。假设当前1.05亿股的流通总量不变，公司每年需为此承担12.6亿美元的股息支出。若STRC剩余发行额度全部用完，总发行量将达到2.75亿股。此外，STRC还面临来自Strive公司SATA优先股的竞争，后者当前年化股息率高达13%。这种同业竞争可能迫使Strategy进一步提高分红比例以留住投资者。
一旦公司进入破产清算程序，可转债与优先股享有优于普通股的资产清偿权。正因这类产品具备更强的破产保护属性，其风险相对较低，相应的预期回报也较为有限。MSTR普通股之所以拥有最大的上涨潜力，根源在于公司持有的比特币杠杆敞口：普通股投资者承担着最高风险，同时处于资本清偿层级的最末端。
来源：Talos CM Network Data Pro和雅虎财经
Strategy的核心跟踪指标为每股比特币持有量（BPS）。该指标将所有可转债、可转换优先股、股票期权及其他股权激励全部行权后，换算为每股流通股份对应的比特币聪总量。
MSTR股价收益率与比特币涨跌幅之间仅存在微弱正相关，相关系数仅为0.09。如此低的相关性无法充分反映公司对比特币的敞口，表明还有其他关键因素在主导股价走势。
其中一大变量是企业经营风险。Strategy需要永久性地兑付优先股股息，并清偿存量可转债。虽然公司核心目标是持续增持比特币，但比特币资产本身不产生经营性现金流，难以稳定覆盖不断扩张的各类债务支出。2026年一季度，公司软件服务业务仅实现1.24亿美元营收。一边持续融资囤币，一边还要偿还各类债权人，公司该如何平衡资金缺口？
“绝不抛售比特币”
2025年2月，Strategy首席执行官Michael Saylor在X平台发文称“绝不抛售比特币”。在此之前，公司仅在2022年12月卖出过一次，合计704枚比特币，目的是抵扣资本利得税。但 2026年5月26日至5月31日，公司公告减持32枚比特币；2026年6月29日至7月5日，再度抛售3588枚比特币。两次抛售总量占公司比特币总持仓的0.42%，合计变现2.185亿美元。抛售比特币完全违背该公司过往一贯策略，此番操作背后缘由是什么？
来源：Strategy Purchases及SEC文件
本次抛售比特币所得资金，一部分用于向优先股股东派发股息，另一部分补充美元储备池。美元储备是Strategy留存的现金缓冲资金，专门用来兑付优先股股息。本次比特币抛售规模较小，未必代表公司陷入严重的资金困境。事实上，公司在6月还披露了三笔比特币买入操作，累计购入3657枚比特币。
比特币变现计划
公司于2025年12月设立美元储备池，专项用于支付优先股股息。美元储备资金主要来源于通过场内发售计划增发MSTR普通股。截至6月28日，Strategy测算其25.5亿美元的美元储备，可覆盖未来17.4个月的全部优先股股息与债券票息支出。上周，公司正式通过了比特币变现计划，授权最高可抛售价值12.5亿美元的比特币，用于补充美元储备池。这意味着公司今后需要主动管理资产负债表，同步搭配增发股票与抛售比特币两种方式筹措资金。
2026年6月，Michael Saylor在伦敦高盛数字资产峰会上发表演讲，着重阐述比特币作为抵押物、创造 “数字信贷” 的价值正在不断提升。Saylor 表示，依靠比特币抵押借贷，公司在多轮市场下跌周期中累计完成 17.5 万枚比特币的收购。目前 Strategy 正在探索新模式，将比特币作为抵押资产，或是用作股东分红的资金来源。
Strategy如何优化比特币买卖操作
若公司后续持续通过抛售比特币兑付股息，分时段、分交易所分批卖出能够提升实际成交收益。本次比特币变现计划允许公司最高抛售价值125亿美元的比特币；按63500美元/枚的币价计算，折合约2万枚比特币，占公司当前总持仓的2%。
多交易所分散抛售，降低砸盘冲击
跨多家交易所交易比特币，能够减小价格冲击、降低滑点损耗。不同交易所的中间成交价、盘口深度存在差异，由此产生套利空间。套利交易者会在低价交易所买入比特币，再在高价交易所卖出，赚取价差收益。
来源：Talos CM Market Data Pro
我们调取了Strategy抛售32枚比特币期间的市场数据，本次成交均价为77135美元，并截取了四家流动性最强的比特币交易盘口快照，统计区间为中间价上下1%价差范围，四家交易所盘口结构差异显著。币安USDT交易对盘口挂单总量达2900枚比特币，是流动性排名第二的Coinbase的两倍。若要将价格推至中间价0.1%至1%价差区间，币安USDT仅需成交300枚比特币即可实现同等波动；而欧易OKX USDT交易对仅需40枚比特币就能造成同等幅度价格变动。
来源：Talos CM Market Data Pro
对比各交易所中间价可以发现：以USDT计价的市场报价约77188美元，而以美元、USDC计价的市场报价分别约77112美元、77115美元。比特币本身价格与计价资产价格都会对成交效果产生影响。整合各大交易平台的分散流动性，筛选出价格冲击最小的盘口，能够优化大额比特币抛售操作，例如本次8-K公告披露的3588枚比特币减持。
Strategy能否持续兑付各类款项？
Strategy需兑付给债权人的资金规模持续走高，抛售比特币已成为偿债付息的资金来源之一。仅STRC优先股发行与浮动分红两项，年度最高支出就可达30亿美元。因此最大化比特币抛售成交收益，能够减少为覆盖支出而卖出的比特币数量。
短期来看，美元储备池、比特币变现计划，以及公司转向更主动的资产负债表管理，为兑付各类债务提供了资金缓冲。长期维度上，若能将比特币开发为抵押品、推出更多依托公司比特币持仓的金融产品，将大幅减少大额抛币或稀释普通股股东的需求。
由此可见，这套资本架构能否持续良性运转，不仅取决于比特币自身价格上涨，同样高度依赖比特币抵押金融市场的成熟度。
到此这篇关于Strategy减持比特币筹措股息的运作策略的文章就介绍到这了,更多相关Strategy 披露本次抛售比特币内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！