摘要
- 稳定币借助“挂钩”技术实现价格稳定。
- 根据底层资产不同，稳定币分为有抵押（依托法币、加密资产或大宗商品）和无抵押（依赖算法调节供需）两种类型。
- 回顾2022年UST、2023年USDC与DAI以及同年USDR的脱钩风波，足以证明维持挂钩机制的艰难与脆弱。
何谓稳定币挂钩？
稳定币属于加密货币范畴，但其核心特征在于价值的相对稳定性。鉴于普通加密货币价格波动剧烈，稳定币的设计初衷便是为了对冲这种市场波动风险。
稳定币通过“挂钩”机制来锁定价值，这如同将价值锚定于某种基准。正如法定货币可能锚定他国货币以维持汇率稳定，许多稳定币也采取类似策略，例如USDT和DAI均旨在保持与1美元的等值关系。
脱钩事件带来的冲击
一旦稳定币无法按照预设的挂钩价值进行交易，便构成了所谓的“脱钩”。长期以来，稳定币在金融体系中扮演了重要角色，日均交易量高达数十亿美元。
正因如此，脱钩事件往往引发深远影响。下文将结合历史案例深入剖析，在此之前，我们先了解稳定币是如何构建并维护其挂钩体系的。
稳定币的挂钩维护机制
业界通常将稳定币划分为两大阵营：抵押型稳定币与非抵押型（算法）稳定币。
1. 抵押型稳定币
当前市场上流通的主流稳定币多属此类，即其价值由其他资产提供支撑。这些资产可以是法币、其他加密货币或黄金等大宗商品。理论上，每发行一枚稳定币，背后都应有等值的储备资产作为后盾。
具体运作模式包括：
- 法币抵押：每种流通代币均需等额法币（如美元）支持，确保持有者可随时兑换为标的资产。FDUSD和USDT即为此类代表。
- 加密货币抵押：此类稳定币由单一或一篮子加密资产超额抵押，即抵押品价值高于稳定币本身，以此缓冲价格波动风险。DAI和crvUSD属于此类。
- 大宗商品抵押：这类代币价格锚定黄金等大宗商品，可用于对冲通胀或大宗商品风险。Pax Gold (PAXG)便是由黄金支持的典型例子。
注：尽管项目方常宣称其储备充足且挂钩机制稳健，但声明的可验证性和准确性存在差异。因此，投资者需保持警惕，因为实际抵押率可能与宣传不符。
2. 非抵押型（算法）稳定币
这类稳定币不依赖实物或金融资产储备，而是通过智能合约中的编码算法，依据市场需求自动调节供应量，从而迫使价格回归挂钩水平。
当价格低于目标法币价值时，算法会收缩流通量以推高价格；反之，若价格过高，则增发新代币以压低价格。TerraUSD (UST)便是典型的算法稳定币。
那么，当这些机制失效导致稳定币以低于市值的价格交易时，后果如何？以下案例提供了答案。
历史上的脱钩案例
以下是几起令人印象深刻的稳定币脱钩事件回顾。
2022年5月 - UST崩盘
2022年5月，加密货币市场遭遇重创，Terra协议的UST稳定币失去挂钩。此前，Terra的原生代币LUNA市值高达400亿美元，位列全球第八。脱钩事件导致UST和LUNA价值几乎归零，引发了所谓的“加密货币传染效应”，众多关联项目和企业遭受巨额损失。在此期间，Tron网络的USDD和Near Protocol的USN等其他稳定币也曾短暂脱钩，随后才恢复平价。
2023年3月 - USDC与DAI受挫
2023年3月，随着硅谷银行(SVB)、签名银行(Signature Bank)和Silvergate Bank相继倒闭，两大主流稳定币USDC和DAI出现脱钩。USDC发行方Circle披露，其用于抵押的33亿美元现金存放在SVB，导致USDC单日跌幅超过12%。
DAI同样因抵押品储备中过半与USDC及相关工具挂钩而面临价值波动。然而，在美联储宣布支持银行债权人后，局势企稳，两者均重新回到挂钩状态。
此后，两家机构调整了储备策略：USDC将主要现金储备转移至纽约梅隆银行，而DAI则通过分散储备至多种稳定币并增加现实世界资产持仓来降低风险。
2023年10月 - USDR危机
USDR（Real USD）由Tangible于2022年发行，其原生代币为TNGBL。该稳定币锚定美元，采用代币化房地产与DAI组合作为抵押品。
USDR设有一套自动再抵押机制，将租户租金收益的一半注入金库以维持稳定。尽管如此，USDR仍在2023年10月11日发生脱钩。
当时的具体情况如下：
- 10月11日，USDR遭遇赎回潮，总额达1,000万枚。
- 大规模赎回迅速耗尽了金库中所有的流动性DAI储备。
- 剩余抵押品为流动性较差的代币化房地产，Tangible团队难以即时满足赎回需求。
- 脱钩引发的紧急流动性紧缩加剧了持有者的恐惧、不确定与怀疑(FUD)情绪。
据独立研究者及社区成员分析，用作抵押品的代币化房地产基于ERC-721标准，相较于常见的ERC-20标准，其灵活性不足。由于ERC-721代币难以分割，导致及时赎回变得极为困难。
结语
在波动的加密市场中，稳定币本应是投资者的避风港。然而，过往案例表明，没有任何稳定能完全规避挑战。UST和USDR的大规模脱钩警示我们，稳定币仍易受外部金融压力及自身设计缺陷的影响。投资任何金融产品前，务必进行充分的研究与风险评估。
至此，关于稳定币脱钩原因、维持机制及历史案例的解析到此结束。如需了解更多相关内容，请查阅往期文章或继续浏览后续推荐，感谢大家的支持！