Bitwise 投资长 Matt Hougan 预测，去中心化金融（DeFi）协议将更频繁地利用产生的收益进行代币回购或直接销毁。随着比特币之外的加密资产逐渐向「收益驱动型」市场演变，而主流投资者尚未在现有估值中充分反映这一结构性变化，Hougan 认为加密资产的价格至少还有翻倍的空间。
在 8 月 13 日发布的最新分析报告中，Bitwise 投资长 Matt Hougan 强调，DeFi 领域正迎来一个被称为「收益回流」的新阶段。在此模式下，协议将大规模使用交易手续费来买回并销毁其原生代币，从而使代币持有者能够直接从协议的盈利中获得实质性回报。他指出，尽管这一趋势正在形成，但公众投资者尚未将其纳入资产定价考量，导致大量加密资产处于被低估的状态。
五大标杆协议率先实践：从 Hyperliquid 到 Uniswap
Hougan 列举了五个已经实施收益回流机制的代表性协议，这些项目涵盖了去中心化交易所、借贷平台以及 meme 币发射平台：
- Hyperliquid：该协议在 2025 全年实现了超过 8 亿美元的营收，其中约 99% 用于回购并销毁 HYPE 代币。仅在 2026 年第二季度，其单季营收达到 1.69 亿美元，其中有 1.41 亿美元投入到了 HYPE 的回购行动中。
- Uniswap：2025 年 12 月 22 日，通过推出「UNIfication」提案正式启动协议费用机制，UNI 持有者可以通过销毁 UNI 代币来申请获取协议收入份额。
- Aave：截至报告发布前，DAO 的回购计划在前 10 个月内已购入逾 20.5 万枚 AAVE 代币。Aave 创始人 Stani Kulechov 于 6 月 25 日表示，团队正致力于构建一种自动化且非自由裁量的回购机制。
- Pump.fun：作为 Solana 链上的 meme 代币发射平台，该平台利用交易费用来回购或分配 PUMP 代币。
- Lighter：这是一款 Layer 2 去中心化交易所，同样采用了手续费回流至生态的机制。
Aave 的创始人对此方向进行了明确确认：「Aave 协议与 GHO 稳定币产生的 100% 收益都将注入 AAVE 代币，这一规则已在 Aave Will Win 提案中得到确立。」这进一步证实了该战略方向的坚定推进。
关于Aave的讨论很多，所以我想澄清几件事：
• 首先，我们绝对不可能以七折的价格出售AAVE，哈哈。
• Aave协议和GHO的100%收入将流向$AAVE代币。这一规定已在Aave Will Win提案中确立。
• AWW同样适用于所有产品收入，包括Aave应用、Aave专业版和Swaps。
• Aave Labs作为负责构建和发展Aave的DAO的服务提供商，不从任何协议或产品收入中获利。
• Aave Labs拥有一定数量的AAVE代币，多个市场参与者已讨论通过更深入的长期合作直接或间接购买这些代币。该文章的表述不准确。
• Aave目前的年化收入为1.34亿美元，这些收入将归Aave DAO所有。
• 根据《Aave白皮书》中的定义，所有知识产权，包括Aave品牌以及为Aave开发的任何软件，均归$AAVE所有。
• 我们目前尚未透露太多相关信息，但Aave团队正在设计Aavenomics 3.0，其中包括一种新的自动化且非自主决定的回购机制。稍后将对此进行更多介绍。
• Aave不仅面向加密货币目标市场（TAM），还面向整个金融资产目标市场（TAM），包括风险加权资产（RWAs）。
• Aave Labs和Aave DAO的每个人都为$AAVE工作。
我们将在接下来的几周内举办季度电话会议。如果您想了解我们最近的工作进展，并获取有关Aave路线图的最新动态，请加入我们。
从投机导向到现金流逻辑：加密资产估值范式的重构
Hougan 的核心观点在于，DeFi 协议正在将原本「无现金流的代币」转化为「具备收益能力的资产」。这种转变使得加密市场得以引入传统金融的估值体系，例如基于营收倍数或现金流贴现模型（DCF），从而减少对纯粹投机情绪和宏观流动性的依赖。
然而，他也警示了其中存在的两个关键限制因素：
- 代币持有者并不拥有对现金流的法定索取权，收益分配完全取决于社区治理的决议结果。
- 代币经济模型可由社区投票随时修改，今日有效的收益回流机制，明日可能因治理变动而被废除。
这表明，即使协议本身能产生可观收入，「代币即收益受益凭证」这一核心逻辑仍需依靠持续的治理行动来维护，而非由法律条文直接保障。
监管环境宽松化，助推收益回流机制进入黄金发展期
Hougan 指出，美国监管环境的趋缓是收益回流机制得以快速普及的重要催化剂。在过去几年中，为了规避美国证券交易委员会（SEC）将「收益分红」认定为证券的风险，许多项目刻意将代币设计为仅具治理功能的权证，而不附带收益属性。然而，自 2025 年起，随着监管态度的明显放松，项目方不再需要刻意隐藏其收益功能。
Hougan 在 8 月 5 日的进一步评论中提到，即便备受关注的 CLARITY 法案最终未能获得通过，现有的监管指引也已足够支持加密产业的持续扩张。
未来展望：Layer 1 公链与传统金融机构是否会跟进？
Hougan 预测，在未来 12 至 24 个月内，DeFi 应用及 Layer 1 网络将会广泛采纳类似的收益回流机制。这意味着 Solana、Ethereum 等底层基础设施协议也有可能探索将链上交易费用回流至其原生代币的路径。
另一个值得密切关注动向是机构资金的介入。当 DeFi 协议开始产生可量化、稳定的现金流时，传统金融领域的资产管理工具（如 ETF 或结构化产品）将更容易将这些加密资产纳入投资组合，前提是相关治理机制具备足够的透明度与可预测性。
对于投资者而言，收益回流机制标志着加密资产正从「纯投机标的」向「兼具现金流价值与投机属性」的混合形态演进。虽然这不必然带来短期的价格上涨保证，但它代表了长期资产估值框架的重大历史性转变。