当全球数字资产版图已延伸至衍生品、即时支付及链上服务等多元领域时，韩国投资者却仿佛被一道无形的壁垒隔绝在外。基于 Tiger Research 与 Chainalysis 的联合深度调研，通过对近12万个关联韩国地址的资金追踪，一份高达700万亿韩元的资本外流图谱浮出水面。这些资金绕过了本土市场的重重限制，在境外构筑起一片活跃的新天地。对于行业从业者而言，这不仅是简单的资金迁徙记录，更是韩国本土市场在全球加密浪潮中逐渐丧失竞争力的严峻警示。
全球数字资产生态正经历深刻变革，涵盖衍生品交易、稳定币支付及各类链上金融服务，而韩国市场依然固守现货交易的核心地位。面对国内供给的匮乏，韩国投资者不得不将需求转移至海外。Tiger Research 携手 Chainalysis，对2021年至2026年间流向海外的约700万亿韩元进行了详细拆解与分析。
核心洞察
- 需求外溢： 由于国内缺乏多样化金融产品，韩国投资者正加速向海外迁移资本。数据显示，2021至2026年间，约700万亿韩元从韩国本土交易所流出。
- 服务多元化： 资金流向不仅限于传统离岸交易所，韩国投资者还积极参与去中心化衍生品交易、预测市场博弈，并利用加密卡进行稳定币消费。
- 价值流失： 海外平台不仅在赚取交易佣金，更通过满足韩国投资者的需求，积累了宝贵的用户数据、运营经验及客户关系，形成了长期的竞争壁垒。
1. 全球市场快速迭代 vs 韩国市场原地踏步
全球数字资产市场呈现出多元化的发展态势。机构级资本正加速入场，推动市场从早期的散户现货交易向更复杂的金融价值链延伸。如今，区块链技术的触角已深入金融体系的各个角落，资本的构成方式以及投资者使用数字资产的场景均发生了根本性转变。
比特币和以太坊现货ETF的获批，为机构投资者打开了合规入市的大门；永续合约与期权等衍生品市场亦呈现爆发式增长。与此同时，稳定币的功能已突破单纯的加密交易媒介范畴，广泛渗透至跨境支付与汇款领域。此外，真实世界资产（RWA）的代币化正在重构资产发行与分配的传统模式。全球市场正超越单一的交易属性，向更广阔的金融服务领域拓展。
然而，这一全球化进程在韩国并未同步推进。韩国市场仍高度依赖散户现货交易，机构参与度极低。诸如衍生品创新及新型金融服务等全球主流趋势，在韩国尚未形成规模化效应。随着全球市场版图的不断扩张，韩国与国际市场之间的结构性鸿沟日益加深。
这种差距在交易量数据中尤为明显。全球头部交易所纷纷拓展永续合约及其他复杂产品线，而韩国的交易活动仍主要局限于现货领域。因此，韩国本土交易所在全球总成交量中的占比持续萎缩。虽然成交量仅是衡量市场的一个侧面指标，但它清晰地表明，在全球市场整体扩张的背景下，韩国市场的影响力正在衰退。
2. 供需严重错配，投资者被迫“出海”
韩国市场份额的下滑，并不代表该国投资者对数字资产的兴趣减弱。相反，由于本土无法提供多样化的产品和服务，大量需求转向了海外交易所及链上服务。韩国境内未被满足的需求并未消失，而是转化为了海外的实际交易行为和服务使用。
这一现象的规模相当惊人。Tiger Research 与 Chainalysis 合作，通过分析链上数据追踪加密货币从韩国交易所向海外平台的流动。结果显示，2021年至2026年间，估计有5300亿美元通过此类渠道流出。其中，2025年的流出金额约为1200亿美元，预计2026年约为520亿美元。需要注意的是，上述数据仅涵盖了可识别的资金流动路径，实际的外流规模可能更为庞大。
若仅观察绝对流出金额，可能会误以为资金外流的势头已放缓。实际上，全球大市的整体收缩同时抑制了韩国的交易量与资金流出量，使得绝对数值难以反映资金外流的真实强度。为此，分析引入了“净流出率”这一指标，即流向海外交易所的净资金除以韩国三大交易所（Upbit、Bithumb和Coinone）的现货总交易量。尽管绝对流出量有所下降，但净流出率却在攀升。这表明，资本离开的速度实际上快于韩国市场自身萎缩的速度。
当未被满足的需求流向海外时，相应的经济价值也随之转移。最直接的体现便是交易手续费。据 Tiger Research 自研方法论估算，2025年韩国投资者为海外交易所贡献了约35亿美元的手续费收入，2026年上半年又额外贡献了约9亿美元。源自韩国的旺盛需求，正源源不断地转化为海外运营商的收入。
价值向海外累积的影响远不止于手续费。韩国投资者在海外交易所及链上服务的使用频率越高，海外运营商积累的客户关系和交易数据就越多。凭借这些数据，运营商能够更精准地洞察韩国投资者的偏好，并开发出符合其需求的新产品。未被满足的需求不仅让海外平台获利，更助其建立了构建新业务所需的深厚竞争壁垒。
3. 超越中心化交易所：资本涌向链上生态
离开韩国交易所的资金并未止步于海外中心化平台。Tiger Research 利用 Chainalysis 的资金追踪工具 Reactor，追踪了被标记为韩国持有的钱包资金去向。发现流出海外的资金往往经过个人钱包中转，进而进入去中心化交易所（DEX）、预测市场等链上服务领域。
为验证这一模式并非个别现象，分析范围扩大至 Tiger Research 标记的约12万个韩国投资者钱包地址。结果表明，在中心化交易所之外，存在显著的投资活跃度，包括通过DEX进行的杠杆交易以及对预测市场的参与。韩国投资者的需求现已延伸至传统交易所之外的广阔链上市场。
3.1. 衍生品需求爆发式涌入去中心化交易所
对衍生品交易的强烈渴望正驱使韩国投资者转向去中心化交易所。链上分析覆盖2024年1月至2026年7月的数据显示，被标识为韩国的钱包向 Hyperliquid、Lighter 和 Variational 这三个DEX累计存入约16.4亿美元。这些平台围绕永续合约提供活跃的杠杆交易服务，填补了韩国国内衍生品供给的空白。
杠杆机制能将本金放大为巨额交易量。仅在2026年7月，约1200个韩国关联钱包便在 Hyperliquid 上创造了49.7亿美元的名义交易量。尽管杠杆会虚名义数字，但单月近50亿美元的交易额足以证明，韩国投资者的链上衍生品交易规模已相当可观。
Hyperliquid 上的交易品种甚至超越了加密货币，延伸至传统资产。2026年1月至7月期间，韩国钱包交易的产品包括挂钩SK海力士、三星电子股价以及原油的合约。高杠杆特性以及对非传统交易时段（如周末或美股收盘后）的需求，推动了这一趋势。投资者渴望以现有传统金融市场无法提供的方式参与常规资产交易，而这种需求正在链上得到满足。
涉及的資金規模差異顯著。在分析期間，研究團隊識別出約7000個韓國關聯錢包，其中部分管理的資金量級驚人。例如，2026年7月，一個韓國關聯錢包在 Hyperliquid 上針對基於 SK 海力士的永續合約投入約 78 萬美元保證金，並開立了 10 倍槓桿的空單。這些錢包的交易規模分佈廣泛，大資金同樣活躍於鏈上衍生品市場之中。
3.2. 預測市場：韓國投資者的新寵
韓國投資者在全數字資產增長最快的細分之一——預測市場中也表現活躍。預測市場允許參與者就政治、經濟及體育等领域的未來事件結果進行下注交易。儘管韓國對這類交易實施限制，但韓國投資者仍在 Polymarket 上極度活躍。鏈上分析顯示，2024年1月至2026年7月間，Polymarket 上約有3700個韓國關聯錢包，累計交易量達到約4.38億美元。
隨著韓國重大政治事件的發生，交易量呈現急劇攀升態勢。2025年3月至6月，彈劾程序與總統大選接踵而至，此期間與韓國相關市場的交易量佔到了韓國關聯錢包總交易量的一半以上。在整個分析週期內，韓國相關市場的累計交易量約為6200萬美元。
總統大選結束後，韓國政治類市場的份額迅速下降，但交易活動並未停止，而是擴展至更廣泛的主題，涵蓋全球事務、世界盃、KBO聯盟、LCK聯賽，甚至是首爾的天氣預報。曾集中於韓國政治事件的交易逐漸分散到其他市場，這表明韓國投資者在預測市場上的活動並不局限於特定的政治事件。
按市場細分的數據揭示了韓國投資者的興趣焦點。美國大選等全球性議題在交易量上名列前茅，而包括李在明當選總統等在內的韓國政治市場也吸引了巨額交易量。韓國投資者既積極參與全球性議題的博弈，也對韓國本土相關市場進行了大規模的下注。
從錢包數量來看，韓國相關市場的特徵更加清晰。包含李在明當選總統、前總統尹錫悅被罷免等在內的韓國政治市場，所吸引的韓國關聯錢包數量甚至超過了美國大選市場。雖然全球性議題和韓國相關市場在交易量上均居前列，但就參與錢包數量而言，韓國政治市場吸引了更為廣泛的大眾參與。
3.3. 支付需求湧入海外加密卡
加密卡在全球範圍內迅速普及，推動了數字資產消費市場的增長。加密卡將數字資產與現有的銀行卡支付網絡相連接，使用戶能夠像使用傳統卡片一樣進行支付。用戶通過應用程序發行虛擬卡即可實現線上和移動支付，部分服務還提供實體卡以供線下商戶使用。數字資產正從單純的交易投資工具，轉變為日常支付的載體。
韓國對海外加密卡的 Demand 也在不斷增長。截至2026年7月下旬，包括 RedotPay、KAST、ether.fi、Tria 和 Plasma 在內的主要加密卡應用在韓國的累計下載量估計達到3.8萬次。鏈上分析在 RedotPay 和 ether.fi 兩個服務中識別出了約1000個韓國關聯錢包。
從這些錢包流入加密卡的資金呈上升趨勢。自2026年韓元兌美元匯率居高不下以來，RedotPay 和 ether.fi 的月度充值量顯著增長。雖然數據未能證實匯率與充值量之間存在直接的因果關係，但這一模式表明，部分用戶持有與美元掛鉤的稳定幣，不僅作為價值儲存手段，更用於支付卡消費。已轉移至海外的數字資產，如今也充當了日常消費資金。
透過 ether.fi 可以更清晰地觀察支付量。RedotPay 和 ether.fi 均允許用戶使用存入的數字資產進行刷卡消費，但二者在鏈上可見的數據範圍有所不同。RedotPay 的數據僅涵蓋向卡內充值的情況，而 ether.fi 的數據則延伸至與支付相關的資金流，從而可以分析韓資錢包的實際支出情況。存入 ether.fi 的資金最終流向商戶付款，表明穩定幣不僅用於持有，也直接服務於日常消費場景。
加密卡的重要性在於，轉移至海外的資金可能永不回流，而是轉化為消費支出。個別錢包展示了這一典型路徑：Tiger Research 追蹤的一個高淨值韓資錢包，將資金從韓國交易所轉至個人錢包，在 Hyperliquid 和 Polymarket 上進行交易後，將一部分資金轉入 ether.fi 卡用於支付。離開韓國交易所的資金持續在海外和鏈上運轉，並從投資領域延續至消費領域。
4. 扭轉資本流向的關鍵窗口
雖然已轉移至海外的資本規模已然龐大，但仍有改變其方向的空間。如上分析所示，韓國投資者的需求並未減弱，而是轉化為在海外交易所和鏈上服務中的交易與使用。如果韓國能構建一個能夠吸收這些需求的市场，未來的資本流動格局將截然不同。
解決之道在於雙管齊下：既要營造留住國內資本的環境，也要為已流出的資本鋪平回流之路。拓寬韓國能夠滿足的需求範圍，將減緩新的外流；降低資金回流過程中的制度摩擦，將引回已在海外的資本。要扭轉資本流向，這兩方面缺一不可。
4.1. 打造資本留下的理由
要使資本留在韓國，韓國企業必須在本土市場吸納不斷變化的投資需求。全球數字資產市場已從單一現貨交易擴展至衍生品及各類服務，傳統資產也通過股票永續合約和代幣化股票等新形式進行交易。然而，韓國尚未制定這些產品所需的規則和標準，交易所業務仍集中於現貨交易。儘管韓國存在強烈的需求，但現有的結構令韓國企業難以將這種需求與新產品及市場有效對接。
隨著市場變化，全球運營商已拓寬了業務線。Coinbase、Binance 等全球主要交易所擴展到衍生品和機構服務等鄰近領域，並自建或收購了所需的技术及基礎設施。當新需求形成時，他們將其與現有業務對接，並將其培育為新市場。相比之下，韓國運營商在數字資產市場內難以拓展新業務，不得不轉向其他行業尋求增長。這種差異與其說是源於運營商的雄心，不如說是取決於能否將新需求轉化為業務的監管基礎。
股票永續合約表明，韓國企業為何需要具備回應新投資需求的能力。如上分析所示，韓資錢包在海外平台交易基於SK海力士等韓國股票的永續合約。SK海力士永續合約緊密追蹤韓國股價，並在韓國股市收盤後的晚間和週末持續交易。它以合理的保真度反映了標的資產，並在常規交易時間之外形成價格，這表明它可以作為補充韓國現貨市場的價格信號。韓國未被滿足的需求不僅轉化為海外交易，還催生了韓國可利用的市場功能。
要在韓國市場吸收這種需求，需要的不僅是就單個產品逐一审批。監管機構需制定標準，讓企業能在監管框架內將新產品和服務商業化。與其一次性批准所有產品，不如明確投資者保護和風險管理要求，滿足這些要求的企業應能隨需求變化而擴展業務。如此一來，韓國才能改變本土需求先於國內在海外形成市場的結構，企業也能將在此過程中積累的商业經驗和競爭能力留在國內。
4.2. 拓寬資本回流之路
即便韓國投資機會增加，已流向海外的資本也不會自行回流。將資金帶回需要多重驗證步驟，而模糊的申報和稅收標準進一步加重了負擔。在營造留住國內資本環境的同時，韓國還需降低已出海資本回流的負擔。
《特定金融交易信息報告與使用法》執行令修正案正在收紧對虛擬資產轉移的反洗錢管控。“旅行規則”將適用於所有交易規模，與境外交易所和個人錢包的交 易則將面臨基於風險的控制。反洗錢控制仍屬必要，但模糊的驗證要求可能加大資金回流韓國的難度。監管機構應制定明確標準，減少合法轉賬的不必要摩擦。
一旦稅收生效，投資者將海外資產帶回韓國時將面臨更多考量。在境外交易所、個人錢包和鏈上服務之間流轉的資產，需確認收購成本和過往交易歷史，但處理複雜交易及接受證明文件的標準仍不夠具體。問題不在於稅收本身，而在於在規則完全到位之前，投資者在建重建和申報過往交易時所承受的負擔和不确定性。韓國交易所的資金流出往往在報稅搜索興趣上升期間增長，因此這種不確定性對資本流動的影響值得關注。
因此，資本回流需做到兩點。韓國需修改無端限制合法資金流動的法規，並明確必要監管的標準和程序。反洗錢管控和稅收本有其目的，但在基礎標準尚不具備時強化驗證和申報義務，甚至可能抑制合法資本回流。只有在維持必要管控的同時，削減資金流動目前承受的不必要負擔，已流出海外的資本才有可能回流。
5. 當資本回流，機遇隨之而來
本分析所揭示的不仅仅是資本外流。隨著韓國未被滿足的需求轉化為海外的交易和服務使用，海外運營商攫取了這些需求所產生的收入及新商機。關鍵在於在韓國構建一個能吸收這些需求的市场，並將目前產生於海外的部分收入和機遇引回國內。
僅交易手續費一項，規模就已相當可觀。2025年，韓國投資者向海外交易所支付了約35億美元的交易手續費。假設交易活躍度和費率不變，將其中10%的交易量通過韓國運營商完成，將產生約3.57億美元的收入；25%約為8.93億美元；50%約為17.9億美元。韓國無需創造新需求即可實現這些數字，只需將韓國投資者已在海外進行的部分活動引回國內即可。
韓國所能創造的價值遠不止交易手續費。Coinbase 從現貨交易起步，擴展到託管、機構服務和穩定幣，到2026年第一季度，其近半總收入來自交易以外的業務。相比之下，Dunamu 的大部分收入來自韓元現貨交易手續費。同樣的數字資產需求，因運營商能否將其與廣泛的產品和服務對接，可能會產生截然不同的市場規模。
韓國需在此差距進一步拉大之前，為運營商打下將新需求轉化為業務的基礎。全球市場已在快速擴張，但韓國尚未建立起將新產品和服務商業化的監管基礎。韓國仍可在差距固化前拓寬市場空間，這使當下成為韓國數字資產行業的關鍵窗口期。在構建這一基礎的同時，韓國還需讓目前流向海外的交易和資本有理由選擇韓國市場。
稅收政策是創造這種理由的一种方式。泰國在2025年至2029年間，對通過持牌國內運營商進行的數字資產交易免征個人資本利得稅，從而引導投資者進入受監管市場。韓國可以將稅收不僅視為收入來源，還可作為將交易和資本引入韓國市場的政策工具。
哪怕僅將目前流向海外的需求和資本引回一部分，其效果也將超越交易手續費。這將拓寬韓國運營商能夠構建新產品和服務的市場，進而轉化為企業增長和產業競爭力。市場及其內部企業的增長，會為韓國創造長期留存的經濟價值，並拓寬稅基。這一窗口期要求的不僅是制定法規，更是為韓國新市場的成長創造條件。
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