随着最新一轮比特币减持动作的完成，Strategy在2026年的累计比特币出货量已攀升至5258枚。这是自2020年公司正式将比特币纳入储备资产策略以来，年度抛售规模最大的一年。目前，Strategy正着手调整资金配置方向，重点支撑其旗下的STRC优先股业务。
依据美国证券交易委员会于8月3日公布的披露文件显示，在7月27日至8月2日这一周内，Strategy共计卖出1638枚比特币，实现套现1.047亿美元；与此同时，公司通过增发约301万股MSTR普通股，额外融资2.906亿美元。
上述合计近3.95亿美元的资金并未用于新一轮的比特币采购。相反，Strategy将这些资金主要用于兑付优先股股息、回购STRC股份，并助力美元现金储备顺利达到40亿美元的既定目标。
此次资金调配也导致公司暂停收购比特币的时间窗口延长至六周，成为自2024年以来最长的停购期。
Strategy 如何运用本次筹集资金，来源：PurdyCapital
STRC 持续折价，迫使 Strategy 调整资金投向
Strategy 暂缓增持比特币的最直接动因源于 STRC。作为一种浮动利率优先股，该工具本意是打造可持续的融资渠道，为比特币国库提供资金支持。
当 STRC 的交易价格接近其 100 美元的面值时，Strategy 能够以接近面值的价格增发新股，并将募集到的资金灵活配置到资产负债表中，其中包括购入比特币的操作。
然而，一旦股价长期处于折价状态，这条融资通道便会失效：此时新股发行要么被迫压低售价，要么必须提高股息率才能吸引投资者关注。
尽管 Strategy 具备调整股息政策以支撑股价的能力，但自 5 月以来，STRC 的价格一直低于面值。对此，公司将年化股息上调至 12%，并在二级市场上进行股份回购。
上周，Strategy 利用比特币出售所得的 5230 万美元以及 MSTR 股票增发的 2890 万美元，总计 8120 万美元用于回购 912,143 股 STRC。
在此前的一周，公司刚刚完成了一轮价值 2500 万美元的回购操作，以平均 86.53 美元的价格买入了 288,930 股。
在二季度财报电话会议上，Strategy 总裁兼首席执行官 Phong Le 表示：
在面值之下回购 STRC，能够折价清偿未来股息义务；同时增加买盘，推动股价向 100 美元面值回归。
自 7 月启动回购计划以来，Strategy 已累计投入约 1.062 亿美元用于回购 STRC。目前，公司剩余的先股回购授权额度尚有 8.938 亿美元；另外 10 亿美元的 MSTR 普通股回购授权额度至今尚未动用。
公司的目标是在 9 月前推动 STRC 回归面值，后续回购节奏将取决于股价走势与市场流动性情况。
若此目标达成，这一重要融资渠道将恢复通畅。截至 2026 年 7 月 26 日，Strategy 通过各类资本工具合计融资已达 75.3 亿美元，优先股在资产负债表融资体系中的权重正在持续提升。
40 亿美元储备，保障优先股兑付
Strategy 同时利用本次普通股增发的资金，快速扩充用于兑付优先股股息与债务利息的现金储备。
在 MSTR 增发筹集的 2.906 亿美元中，有 2.5 亿美元被划入美元专项储备，剩余的 1170 万美元则保留为流动资金。
6 月末这项储备规模为 25.5 亿美元，依托普通股增发，截至 7 月 26 日已提升至 37.5 亿美元；本轮资金划入后，正式达成了 40 亿美元的目标。
在 6 月更新的资本框架中，Strategy 预估每年优先股股息与债务利息总支出约为 17.6 亿美元。按照该支出水平，40 亿美元的储备可覆盖大约 27 个月的兑付需求。
除非董事会另行批准，否则这笔资金仅可用于支付优先股股息与存量债务利息。
储备资金能够有效降低一种风险：公司不必在行情不利时抛售资产或增发证券来应对短期的偿债付息压力。即便比特币价格下行或资本市场融资环境恶化，优先股投资者依然拥有专项现金作为保障。
但这层安全垫，很大程度上是以稀释普通股股东权益为代价换来的。
上周，Strategy 增发了 301 万股 MSTR 普通股，却未买入比特币；同一时期，国库比特币减少了 1638 枚，导致每股稀释股份对应的比特币持仓随之下降。
长期看空比特币的人士 Peter Schiff 评论称，一系列交易说明 Strategy 正不断依靠抛售比特币、增发 MSTR，优先保障优先股持有者利益。
影响直观体现在公司每股比特币指标上。今年以来，每股 MSTR 对应的比特币数量增幅仅为 3.5%。而在 5 月底，这个增幅还有 13.3%。本季度至今，该指标甚至下跌了 -4.6%。
Strategy 的比特币关键指标，数据来源：Strategy 官方
Strategy 定义 BTC 收益率为每股稀释股份对应比特币持仓的变动比例；BTC 持仓增量则将比例换算为预估比特币数量。
该公司提示，以上两项指标并不等同于股东回报、营收、现金流，也不代表公司履行债务的能力。
现金储备增强了 Strategy 兑付优先股与债务的能力，但融资压力更多转移至 MSTR 普通股股东身上。普通股投资者的收益，高度依赖于比特币增持速度能否跑赢股权稀释速度。
比特币转变为常态化流动性来源
Strategy 今年持续大举出售比特币，标志着比特币已转变为配套证券业务的运营流动性来源。
事实上，该公司在 5 月下旬售出了 32 个比特币，6 月 29 日和 30 日售出了 1363 个比特币，7 月的前五天售出了 2225 个比特币，上周又售出了 1638 个比特币。
Strategy 比特币历史买卖记录，数据来源：Zerohedge
比特币分析师 Will Clemente 表示，这一系列交易清晰展现 Strategy 如何平衡三类群体利益：比特币持仓、MSTR 普通股股东以及优先股投资者。他称，抛售行为说明管理层愿意在资产负债表内部调配资金，避免单一证券承压拖累整体融资架构。
Strategy 通过「BTC 变现计划」正式确立了这种灵活性。该框架授权公司出售比特币，最高可新增 12.5 亿美元美元储备；资金用途包括兑付优先股股息、债务利息，回购优先股或普通股。超出上述用途、突破额度上限的抛售，需要董事会额外审批。
公司执行董事长 Michael Saylor 驳斥外界观点，否认该计划违背“永久持有比特币”的承诺。他表示：
“Strategy 在二季度财报发布前 31 天，也就是 6 月 29 日就公布了 BTC 变现计划，并非出现亏损之后才推出。我们从未出台‘绝不抛售’政策。这份计划不强制卖出任何比特币，长期来看，我们依旧有望持续净买入比特币。”
Strategy 仍是全球持有比特币最多的上市公司，持仓 842,138 枚比特币，约占比特币 2,100 万枚总量上限的 4%。
这批持仓累计成本为 635.1 亿美元，平均持仓成本为 75,419 美元。截稿时比特币价格约为 62,633 美元，国库总市值约 527 亿美元，相比总购入成本浮亏约 108 亿美元。
浮亏意味着后续变现成本进一步抬升。如果继续在低于平均成本线抛售比特币，亏损将被确认，同时支撑庞大普通股、优先股体系与持续股息义务的比特币存量会持续缩水。
因此，Saylor 所说长期实现比特币净买入的预期，越来越取决于一件事：推动 STRC 回归面值，让公司重新顺畅融资，不必持续稀释 MSTR 股东权益、消耗比特币库存。
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