引言
在过去30天内，Hyperliquid的日均期货交易量稳定在约85亿美元水平，占据全球期货市场总量的4.6%。由于永续期货合约无需设定到期日且无需管理标的资产，投资者获取期货敞口的门槛大幅降低。与传统期权不同，持有永续仓位仅需支付少量资金费率即可维持头寸，同时确保期货价格紧密锚定现货价格。Hyperliquid成功将传统金融中订单簿匹配及低延迟交易等核心机制迁移至链上，并与永续期货模式深度融合。
2025年10月发布的Hyperliquid改进提案HIP-3实现了永续期货市场的无许可化创建。此举允许开发者自行部署期货市场以创造收入、拓展生态边界，并降低对Hyperliquid验证者节点的依赖。
在本期《State of the Network》报告中，我们将深入分析Hyperliquid的HIP-3升级细节、Trade.xyz的市场扩张策略，以及热门非加密市场费用分成如何为HYPE代币注入价值。
HIP-3如何重塑Hyperliquid生态
HIP-3协议赋予了独立开发者创建专属永续市场的能力。在此之前，新市场的上线需经验证者投票批准，这不仅导致流程滞后，还造成了权力过度集中于少数验证者的局面。
引入HIP-3后，质押50万枚HYPE（约合2700万美元）的开发者可直接部署三个永续市场。随后，他们可通过竞价方式获取更多市场的部署权。该过程采用为期31小时的荷兰式拍卖机制，起拍价为500枚HYPE（约合2.7万美元）。获胜者在赢得下一次拍卖时，起拍价将在成交价基础上翻倍，随后逐步线性回落至500枚HYPE，直至另一位开发者中标。拍卖所得资金将用于回购并销毁HYPE代币，从而减少流通供应量。
除了要求开发者质押可被罚没的50万枚HYPE外，高昂的拍卖成本也引发了关于市场中心化的担忧——只有少数头部开发者能从中获利。目前，Trade.xyz已跃升为最大的HIP-3永续交易所，其未平仓合约规模突破40亿美元，并为Hyperliquid生态贡献了日益增长的交易量和手续费收入。
Trade.xyz确立主导地位
Trade.xyz已在Hyperliquid的永续交易版图中占据显著份额。自2026年1月起，该平台累计交易量超过4600亿美元，约占Hyperliquid总交易量的30%。
目前Hyperliquid共有484个交易市场：其中232个由Hyperliquid原生发行，108个由Trade.xyz部署，其余144个由其他HIP-3开发者创建。在上个月进行的23场拍卖中，Trade.xyz胜出并新增了8个股票类永续市场，其中包括GIGADEV和CXMT等芯片制造商股票，以及LYTE和NCLD等算力ETF。到了8月，Trade.xyz的单月交易量已超越Hyperliquid原生市场，占据了整个平台约55%的交易份额。
尽管协议允许开发者创建功能重复的市场，并通过自定义杠杆上限和预言机来提供差异化服务，但在同类市场中，Trade.xyz几乎垄断了100%的交易流量。这种压倒性的优势迫使小型开发者转向Trade.xyz尚未覆盖的细分领域，以寻求生存空间。
热门赛道深度解析
Trade.xyz的战略重心在于扩展股票和商品类的永续市场。当前，Hyperliquid与Trade.xyz共同抓住了AI与算力交易这一最热叙事。随着交易者探索算力成本的证券化及收益率曲线的构建，Trade.xyz推出了多种挂钩AI公司及行业指数的永续合约。
涵盖AI超大规模厂商及芯片制造商的一篮子永续合约在Trade.xyz上表现强劲，仅在7月就贡献了超过53%的日交易量。其中，SK海力士和美光的市场各自占据了该篮子资产交易量的20%以上。紧随其后的是SanDisk、DRAM指数以及NVDA相关的交易市场。
尽管AI/算力板块近期备受瞩目，但观察Trade.xyz每日最活跃的市场有助于揭示永续合约在传统金融投资领域的广泛吸引力。
自1月以来，按累计交易量排名，原油、白银、布伦特原油、纳斯达克100指数替代品以及标普500合约是Trade.xyz上最活跃的五个品种。虽然此前交易量高度集中，但7x24小时不间断的交易机制使交易者能对突发事件迅速做出反应。例如，在收盘时段或周末，受地缘政治紧张局势影响，原油等市场的交易量可能出现脉冲式增长。8月份，这些传统资产市场约占Trade.xyz总交易量的30%，较之前的88%峰值有所下降，显示出交易者正逐渐将注意力分散至平台新上架的各类市场。
此外，上市前股票的永续合约开发也展现出巨大的上升潜力。SPCX IPO项目在Trade.xyz上产生了超过13亿美元的交易量，交易者围绕该公司的估值预期进行投机博弈。Trade.xyz快速上架市场的能力使其能够捕捉短期机会，从而为自身及Hyperliquid平台带来可观的手续费收入。
费用分流机制与HYPE价值捕获
对于由非验证者运营的永续市场，Hyperliquid收取的标准挂单和吃单费用是常规费率的兩倍。目前，Trade.xyz仍处于高速增长阶段，通过将费用降低超过90%来激励用户接入平台。
过去一个月内，Trade.xyz创造了500万美元的收入。这部分收益将与Hyperliquid按五五比例分成，而Hyperliquid主要利用这笔资金回购并销毁HYPE代币。
数据表明，自2026年1月以来，HYPE代币价格与Hyperliquid的整体交易量呈现出弱正相关关系。HYPE的价值捕获路径正日趋多元化，预测市场、Pre-IPO永续合约以及USDC储备收入的增加，均有助于提升HYPE及整个Hyperliquid生态系统的估值水平。
Hyperliquid的对齐报价资产（AQAv2）机制为其带来了额外收入来源。对于平台上所有未偿付的USDC余额，Circle会将基础投资所获收入的90%分配给Hyperliquid。随着更多以USDC为报价资产的永续合约市场部署上线，Hyperliquid将获得更多收入用于HYPE回购。
作为在未平仓量和交易量方面领先的HIP-3开发者，Trade.xyz在过去一个月中承接了大量从Hyperliquid原生市场转移过来的永续交易流量。这一趋势得益于其丰富的市场选择以及对热门趋势的敏锐捕捉——包括AI/算力叙事、地缘政治波动以及Pre-IPO估值敞口。
如果Trade.xyz未来退出激进的低价增长模式，提高的实际费率可能会进一步增加费用收入，进而推动更多的HYPE回购。加密永续合约活动的整体复苏也可能带来额外的交易量增量。只要Hyperliquid和Trade.xyz持续优化有利于生态的服务与集成，HYPE代币的价值支撑将更加坚实。Trade.xyz正通过提供全天候的传统金融市场参与渠道，吸引越来越多的用户群体。
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