首日仅录得 455 万美元的链上总价值，这是 Coinbase 旗下 Base 链在 8 月 25 日推出代币化股票后的数据表现，涵盖四只标的代币。反观 Binance 的 bStocks，在上线运行两个月后，其资产管理规模已累积至 6.1 亿美元。一边是刚起步的第一天，另一边是运营两个月后的成果，两者之间的鸿沟清晰可见：Coinbase 当前面临的挑战，是如何去填补一段已被拉大的身位。
这一悬殊的数字背后，揭示的并非这场博弈的最终胜负手。发行代币仅仅是序幕，后续围绕这些资产展开的抵押、借贷等金融活动，才是真正决定商业价值的核心。至于这些繁荣的生态最终会扎根于谁的版图之中，目前仍未有定论。
紧随其后
8 月 25 日，Coinbase 发行的代币化股票正式在 Base 原生环境上线。首批推出的四只代币——NVDAc、METAc、AAPLc、GOOGLc，分别映射英伟达、Meta、苹果及 Alphabet 的股票。它们采用专为现实世界资产打造的 B20 标准，并接入了 Chainlink 的链上价格预言机机制。而在两个月前，币安推出的 bStocks 同样率先登场，初始标的包括英伟达、特斯拉、Circle、美光以及闪迪。
对比两边的产品架构，相似度颇高：均实行 1:1 锚定真实股票，由持牌经纪商进行托管，支持用户提现至自托管钱包，实现 7×24 小时全天候交易，并内置了处理分红与拆股的链上机制。这表明双方在解决路径上遵循的是同一套逻辑。
Base 方面披露，在上线当日，已有约 50 个第三方 DeFi 协议公开表示支持 B20 标准。这些协议涵盖了 Aerodrome 提供的流动性、Chainlink 的价格数据服务，以及 Aave、Morpho、Euler 等计划在未来提供借贷功能的平台。这份名单本身释放了积极信号：一条公链能够在产品初发之际集结如此多的协议表态，印证了 Base 过去几年培育的开发者生态在此刻得到了有效激活。然而，这些协议何时能真正建立起借贷市场，以及能沉淀多少真实资金，仍有待观察后续的治理进程与实际数据表现。
先发者
Binance 的 bStocks 上线不足一周，BNB 链上的借贷协议 Lista DAO 便迅速跟进接入，允许用户将英伟达、特斯拉的代币化股票作为抵押品以获取收益。随后，Venus、PancakeSwap 等协议也陆续加入。截至 8 月初，bStocks 的资产规模攀升至约 6.1 亿美元，不仅超越了更早入场的 Kraken 旗下 xStocks（约 6.01 亿美元），更成为仅次于 Ondo Finance 的第二大代币化股票发行方。与此同时，Solana 上最大的借贷协议 Kamino 也已正式接入 xStocks，使其代币化股票抵押品规模达到约 5300 万美元。
此外，数据显示 bStocks 与 xStocks 的累计成交额约合 96 亿美元，占据了代币化股票 DEX 交易量的 70%，在整体 137 亿美元的细分市场中占据主导地位。这组数据揭示了一个关键机制：交易量越集中，流动性池便越深厚，借贷协议将其设为抵押品的意愿就越强烈；而使用抵押品的用户越多，又会进一步吸引更多交易量——这是一个自我强化的正向循环。率先跑出规模的代币，将持续吸纳新增的交易活动。
Coinbase 目前的处境是，产品结构虽已就位，生态协议也在上线首日集体表态支持，但要实现被协议正式接入、产生真实交易和抵押规模，仍需时间去追赶 Binance 和 Kraken 已经形成的先发优势。这并非产品设计层面的差距，而是先发者凭借时间积累起来的规模壁垒。
同样的分叉口
关于“谁能被更多协议默认使用”的竞争，稳定币领域曾有过预演，而 Coinbase 正是当年那场战役的主角之一。2018 年，Coinbase 与 Circle 联合成立 Centre 联盟，共同发行 USDC。早期 USDC 的流通与分发高度依赖 Coinbase 平台的推广——它将 USDC 打造为自家交易所的主要稳定币入口。2022 年，Coinbase 平台上持有的 USDC 占其总流通量约 5%；到了 2024 年，这一比例增长至约 20%。2023 年，两家公司解散 Centre 联盟，Circle 支付 Coinbase 约 2.1 亿美元股票，以换回联盟中 Coinbase 持有的股权。作为交换条件，Coinbase 获得了 Circle 的直接股权，并按协议分享 USDC 储备利息收入。
这段历史表明，USDC 之所以能在 DeFi 世界中与先发者 USDT 抗衡，依靠的并非一次上线就确立优势，而是 Coinbase 利用多年时间持续投入分发渠道、绑定自身生态并参与利益分成，逐步将其打造为协议愿意默认接入的选项。当 DeFi 世界日益重视可组合性与机构信任时，USDC 凭借更强的合规形象，在链上借贷、流动性挖矿等场景中赢得了不成比例的份额——即便其总市值始终不及 USDT。这证明，“用户量最大的资产”与“被其他协议默认选中构建业务的资产”，可以是两个不同的赢家：前者胜在分发广度，后者胜在被集成的深度。而占据这一位置需要时间的沉淀与持续的投入，绝非一次上线所能决定。
代币化股票正站在同样的分叉路口。Binance 和 Kraken 已将绝对体量做大，Coinbase 此次带着相近的产品结构及完整的生态名单入场。鉴于其在 USDC 项目上展现出的分发能力与长期投入的耐心，此次代币化股票能否复制类似路径，将“表态支持”逐步转化为真实的接入量和交易规模，将是接下来数月值得持续关注的焦点。
规则还没写完
这场竞争最大的不确定性，源于美国监管框架至今尚未落地。美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 正推动“创新豁免”，计划为代币化证券开辟一条更轻量的合规通道，允许 7×24 小时交易及碎股化，但明确排除传统股东的投票权和分红权——这意味着一旦规则落地，美国境内合规的代币化股票，可能与 Coinbase、Binance 目前通过美国境外架构发行的版本，形成两套权利结构截然不同的产品体系。与此同时，纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（Nasdaq）已在筹备各自的链上结算基础设施，美国存托信托与清算公司（DTCC）亦参与其中，但这些计划目前仍停留在筹备和试点阶段，能否真正落地、以何种形式落地，仍是未知数。
换言之，Coinbase 和 Binance 目前争夺的位置，建立在美国监管规则尚未落地的具体窗口期之上。这个窗口期将维持多久，传统交易所的链上计划最终是否会成为现实的竞争对手，目前均无定论——但这确实是影响未来竞争走向的最大变量。
这场竞争的最终裁决者，不会是“谁先上线”，而是半年或一年后，谁的代币化股票仍能作为底层资产，被最多协议默认用于抵押、流动性和自动化交易。Coinbase 此次补齐了产品和生态名单，能否像当年打造 USDC 那样，用时间换取一个“默认地位”，仍有待观察——而美国监管规则一旦正式落地，也可能为这场竞争引入新的变数。
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