编者按：9月1日，全球金融市场遭遇双重冲击：一方面，美伊地缘政治紧张局势升级导致国际原油价格飙升；另一方面，全球主权债券遭遇持续抛售，日本10年期国债收益率更是自1996年以来首次突破3%大关。与此同时，美股、黄金以及比特币等避险或成长型资产同步下挫，美元走强且美债收益率上行。
相较于资产价格的短期波动，更值得关注的深层逻辑在于：能源供给冲击正在重塑市场对通胀走势及货币政策路径的预期。尽管职位空缺数、建筑支出及制造业数据等传统指标显示经济动能减弱，但油价、柴油及天然气成本的攀升却可能推高整体物价水平。这种「增长放缓与物价粘性并存」的局面，令美联储陷入两难境地。
本文作者 Tyler Durden 将当前市场动态解读为「滞胀交易」的回归。其核心观点认为，能源价格、利率环境与风险资产之间的联动性日益增强；若成品油价格维持高位，美联储的降息或宽松政策空间将进一步被压缩，而长端美债也将同时承受通胀预期、财政赤字扩大以及人工智能（AI）基础设施融资需求带来的多重压力。
需要强调的是，能源价格上涨是否会实质性传导至核心通胀指标，以及美联储在就业市场走弱背景下是否坚持加息立场，目前仍充满不确定性。期权市场上对利率尾部风险的押注增加，主要反映的是投资者对极端情景的对冲需求，并不意味着利率必然进入加速上行通道。
以下为原文编译：
随着美国对伊朗目标发动新一轮打击，国际油价迅速反弹，全球债券抛售浪潮随之加剧。股市、贵金属及加密资产普遍承压，市场对于滞胀重现及进一步货币紧缩的担忧显著升温。
当日发布的美国经济数据表现不佳：职位空缺、建筑支出、制造业PMI以及达拉斯联储服务业指数均呈现出不同程度的降温迹象。然而，油价、成品油价格与国债收益率却同步走高，利率期货市场随即上调了对美联储9月加息的概率预期。
这一组合构成了当前市场的核心矛盾：实体经济活动趋弱，但能源供应端的冲击却可能重新点燃通胀火花。若物价压力持续存在，美联储难以仅凭就业和增长数据转向宽松；但若在经济下行期继续收紧政策，则可能进一步加剧金融体系与实体经济的负担。
经济数据走弱叠加能源价格上涨，市场开始重新评估滞胀风险。
原油突破90美元关口，真正的压力源自成品油
美国对伊朗实施新一轮军事打击后，市场开始重新评估霍尔木兹海峡能源运输长期受阻的可能性。美国原油期货一度冲破每桶90美元整数关口，创下7月底以来的新高。
即期布伦特原油价格上涨，但仍大致处于近期波动区间
对此，伊朗伊斯兰革命卫队发出警告，称美国将面临「严厉惩罚」。美方则继续通过军事行动和制裁手段向德黑兰施压。冲突的持续时间、伊朗的反击策略以及航运安全是否进一步恶化，成为短期内决定原油市场价格走势的关键变量。
美国财政部长贝森特试图淡化霍尔木兹海峡的战略重要性。他指出，海湾国家正加速建设陆上输油管道，预计两年后石油运输有望绕过该海峡。然而，这一表态侧重于未来的替代运输能力，无法消除当前面临的供应中断与航运风险。
从现货市场来看，虽然即期布伦特原油价格有所上涨，但总体仍维持在近期的波动区间内。高盛 Delta One 交易台主管 Rich Privorotsky 分析认为，市场面临的压力不仅仅来自原油本身，成品油和天然气市场释放出的信号更为严峻。
欧洲天然气价格已升至约三年半来的高位，取暖油价格逼近近期峰值，而美国柴油裂解价差则创下了历史纪录。裂解价差反映了成品油价格与原油成本之间的差额，通常用于衡量炼油环节的供需紧张程度。
美国柴油裂解价差创下纪录，成品油市场释放出比原油更强的供应紧张信号
这意味着，即便原油价格未能持续突破近期区间，消费者实际支付的柴油、取暖油及其他燃料价格仍可能上涨。较低的原油价格未必能直接转化为终端零售价的下降，部分价差可能会转化为炼油企业更高的利润。
Privorotsky 判断，如果成品油价格维持在当前高位，未来几个月的整体通胀可能再次面临上行压力。能源涨价最终是否会扩散至核心通胀，将是决定政策走向的关键：一次性的供应冲击未必改变中期通胀趋势，但如果运输、生产和物流成本持续上升，价格压力可能会逐步向其他行业传导。
根据原文引用的市场数据，自2月以来，全球成品油批发价格平均上涨约40美元/桶，其中柴油贡献了超过40%的涨幅。同期，全球成品油出口量同比减少约600万桶/日，波斯湾地区与俄罗斯的出口降幅约占总降幅的四分之三。由于该数据源自交易台分析，应视为相关机构的统计口径，而非官方统一发布的数据。
全球成品油出口同比下降，波斯湾地区和俄罗斯构成主要拖累
油价与利率重新绑定，滞胀交易逻辑回归
Privorotsky 认为，短期内很难将能源市场与利率市场割裂开来讨论。油价和成品油的上涨可能推高通胀预期，投资者随之要求更高的债券收益率；而收益率的上升又会压低股票等风险资产的估值。
这种交易关系在9月1日的市场中表现得尤为明显。美国国债收益率全线上行，短端收益率升幅更大，收益率曲线呈现典型的「熊市平坦化」形态。
所谓熊市平坦化，是指债券价格普遍下跌、收益率整体上升，同时短端收益率上涨速度快于长端，导致收益率曲线趋于平坦。这通常意味着市场提高了对近期加息或政策持续收紧的预期。
当天油价上涨，加之制造业调查继续显示价格压力，市场对美联储9月加息的押注明显升温。原文称相关概率盘中一度超过70%；其他公开市场口径显示，当时的加息概率约为65%至70%。不同数据可能来自不同采样时点和合约计算方式，因此不宜强行统一。
这轮定价还受到美联储主席 Kevin Warsh 此前鹰派讲话的影响。油价上涨并非加息预期升温的唯一原因，更准确地说，能源冲击强化了市场已经形成的通胀担忧。
作者将当前环境归纳为典型的滞胀组合：增长和就业数据走弱，能源成本却在上升。相关「滞胀资产组合」近期表现相对较好，也反映出部分投资者正在为增长放缓、通胀黏性上升的情形配置仓位。
不过，油价上涨能否改变美联储决策，仍取决于持续时间及其向核心物价的传导。若能源价格迅速回落，政策影响可能相对有限；若柴油、天然气和运输成本长期高企，通胀重新扩散的风险才会明显上升。
全球债券承压，财政部回购措施难抵供给压力
在能源冲击到来之前，全球债券市场已经处于抛售之中。9月1日，全球主权债券综合收益率升至2008年金融危机以来高位附近，日本10年期国债收益率则触及3%，为1996年以来首次。
日本国债尤其受到通胀预期、财政扩张以及日本央行进一步加息预期的共同影响。美国、德国和英国国债收益率也普遍走高，显示这并非单一市场的局部波动。
美国长端国债还面临额外压力。原文指出，30年期美债收益率早盘上涨，一度抹去财政部此前宣布扩大长期国债流动性支持回购后出现的降幅。
美国财政部此前宣布，将10年至30年期国债的单次流动性支持回购规模由最高20亿美元提高至至少40亿美元，新安排将于9月9日开始实施。回购可以改善老券流动性和市场交易条件，但不会直接减少美国财政部的净融资需求，也不等同于美联储量化宽松。
30年期美债收益率重新走高，一度抹去财政部扩大长期国债回购消息公布后的降幅
摩根资产管理投资组合经理 Priya Misra 认为，财政部回购可能为长期国债提供一定需求，却可能被 AI 基础设施建设带来的融资供给所淹没。这里的「AI 供给压力」主要指大型科技公司、公用事业和数据中心运营商为建设算力、电力及配套设施而增加发债。
与此同时，美国财政赤字、政府持续发债和新一轮企业债发行，都在增加长久期资产的供给。Natixis 北美美国利率策略主管 John Briggs 判断，在福利支出改革真正改变财政赤字前景之前，长端收益率可能继续维持高位；在他看来，财政部回购相对于整体债券供给仍然只是「杯水车薪」。
这也是本轮长端利率压力与单纯加息预期的区别。短端主要反映美联储政策路径，长端还要消化通胀风险、财政赤字、期限溢价和债券供给。即便美联储不持续加息，长端收益率也不一定迅速回落。
利率尾部风险升温，期权市场警惕「负凸性」
现货债券市场缓慢下跌的同时，部分投资者正在大量买入高执行价利率支付方期权，即押注未来利率大幅上升的期权工具。
野村证券策略师 Charlie McElligott 指出，中期期限、高执行价支付方期权需求显著增加，其中部分需求来自一名并非常规参与者的大型买方。相关交易推高了支付方偏斜，即为防范利率上升而购买的期权相对于利率下降期权变得更贵。
但当前利率掉期期权的整体波动率并没有与收益率同步大幅上升。原因在于，债券市场目前更像是持续、缓慢的抛售，而非短期剧烈失控。实际波动率较低，却有投资者不断购买极端上行保护，由此形成了现货走势与尾部风险定价之间的错配。
利率「波动率的波动率」快速上升，显示市场对利率尾部风险的防范明显增强
风险在于，如果利率由缓慢上行转为加速上涨，做市商可能需要集中对冲此前卖出的高执行价期权。由于市场未必有足够交易对手提供相反头寸，这类对冲可能进一步放大利率波动，形成所谓「负凸性」时刻。
负凸性是指利率变化后，部分市场参与者被迫沿着行情方向追加对冲：利率越涨，越需要增加利率上行头寸，进而可能推动利率继续走高。当前期权需求说明投资者正在防范这一风险，但并不意味着这种情形必然发生。
接下来，市场需要观察三组变量：一是美伊冲突和霍尔木兹海峡航运是否继续影响能源供应；二是柴油、天然气等终端能源价格能否持续，并传导至核心通胀；三是就业数据走弱的程度，是否足以阻止美联储继续收紧政策。
如果能源价格维持高位、通胀预期继续上升，同时债券供给压力没有缓解，作者提出的滞胀与利率尾部风险逻辑将得到强化。相反，如果能源供应恢复、成品油价差回落，或就业明显恶化迫使美联储优先考虑增长风险，这轮利率上行交易的基础就可能减弱。
到此这篇关于油价重返90美元，全球市场为何重新交易「滞胀」？的文章就介绍到这了，更多相关市场重新评估滞胀风险内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！