摩根大通在9月23日发布的最新报告中指出，比特币在本周的价格反弹中，成功站上了该行估算的平均生产成本线——约为8.5万美元。这一举动标志着比特币结束了连续280天低于生产成本的低迷状态，这一持续时长甚至超过了2018年那次约224天的记录。不过，价格在触及高点后迅速回调，重新跌回8.4万美元附近的区间。报告同时揭示了一个新趋势：矿工群体正在逐步将电力资源及算力投入转向人工智能（AI）领域。
由摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou领衔的团队于9月23日发布了这份深度报告。报告强调，此前比特币曾长期处于这条成本线之下，而本周的反弹使其暂时突破了这一关口。回顾历史，上一次比特币如此长时间地低于生产成本出现在2018年，当时这一状况持续了约224天。生产成本通常被定义为开采一枚比特币所需的平均电费及设备折旧成本。当币价长期低于此红线时，那些电费高昂或设备落后的矿工将面临亏损，被迫通过增加抛售量、关停机器或彻底退出市场来止损。摩根大通指出，生产成本历来被视为比特币价格的“软性底部”，但此次跌破该支撑位的时间异常之长，达到了280天。
分析师在报告中写道：
只要这个新局面能够持续，应该能让比特币矿工喘一口气，降低他们被迫抛售的风险。该报告内容由The Block获取，并于9月24日进行了详细报道。
只高过成本线「两天」
报告所描述的缓解效应，其前提是币价必须有效守住成本线。根据币安日线收盘价数据，比特币在9月21日报收86,620美元，22日报收86,208美元，连续两个交易日维持在8.5万美元上方。然而到了9月23日，价格收报84,397美元，再次滑落至成本线下方。截至台湾时间9月26日下午6点，比特币在币安的报价为84,069美元，较摩根大通估算的成本低了约1.1%。
值得注意的是，摩根大通在6月的报告中估算的生产成本约为7.8万美元，而此次将其上调至约8.5万美元，但The Block的报道并未说明调整的具体原因。在6月那份报告中，比特币价格约为6.25万美元，低于当时的成本线约两成。此外，该报告还引用了CoinShares的数据，指出当时约有20%的矿工处于亏损状态。
矿工搬矿机、卖旧机撑过低潮
摩根大通的 analysis 显示，矿工们主要通过以下几种策略来度过这段低获利时期：将矿机迁移至电价更低廉的地区、出售老旧设备、让部分设备停机待命，以及报废或回收效率低下的机器。随着高成本矿工的关机离场，全网算力和挖矿难度随之下降。报告指出，相较于去年10月的高点，目前全网算力减少了约19%，挖矿难度降低了约15%。
依据mempool.space提供的链上数据，挖矿难度曾在2025年10月29日达到155.97 兆的高峰，而在9月19日的调整后降至132.76 兆，降幅为14.9%，这与报告中的数据吻合。难度的调低意味着同样的硬件能分得更多的比特币，从而减轻了留守矿工的成本压力。
以7日为周期计算的平均算力数据显示，2025年10月中旬全网算力约为1,153 EH/s，而到了9月26日已降至约916 EH/s，跌幅约为20.6%。报告未明确说明其采用的具体平均算法。EH/s作为算力单位，数值越高代表全网投入的运算量越大。
电力转给AI 收入更稳
摩根大通还指出，比特币矿业正经历一场结构性转变，即部分业务向AI运算迁移。一些矿工选择将部分或全部业务重心转移至AI领域，这导致全网算力的增长速度放缓。许多上市矿业公司也因此下调了对其算力增长的预期。
分析师表示，AI公司愿意支付显著的溢价，以获取已经具备高强度运算条件的电力和数据中心。鉴于今年比特币价格多数时间表现低迷，相比之下，AI业务的收入更具可预测性和稳定性，且每百万瓦（MW）产生的收益更高。因此，上市矿企在全网挖矿中的占比，正逐渐被私人矿工以及由国家支持的主权矿工所侵蚀。
报告认为，从比特币网络的角度来看，这一趋势有助于抑制算力的过度扩张，避免网络拥堵并降低中心化风险。算力增长的平稳化也意味着，除了减半效应外，比特币的生产成本在未来上涨的速度可能会放缓。mempool.space目前的预估显示，下一次难度调整大约会在10月4日进行，难度预计将进一步下降约3.4%，但该预估会随出块速度的变化而动态调整。
常见问题
比特币的挖矿生产成本是多少
摩根大通在9月23日的报告中估算，挖掘一枚比特币的平均成本约为8.5万美元。虽然比特币本周曾短暂站上这一成本线，但在9月26日又回落至约8.4万美元的水平。
比特币矿工为什么转去做AI
摩根大通分析指出，AI公司愿意为现成的电力资源和数据中心支付溢价，且其收入来源比加密货币挖矿更为稳定。在矿工转向AI业务后，全网算力相较于去年10月的高点下降了约19%。