9月29日，Pantera Capital正式发布了题为“The State of Tokenization”（代币化现状）的最新一期报告。投资者可通过State of Tokenization门户地址查看Pantera实时汇总的代币化数据详情。
鉴于报告内容详实篇幅较长，以下对报告的核心摘要部分进行了编译梳理：
链上金融市场需求呈现强劲增长态势
代币化领域正经历一场结构性变革：如今在链上发行代币已变得极为简便。真正的挑战与前沿阵地在于构建具备合规性、流动性以及资本高效性的二级市场。尽管各类资产的代币化总规模持续扩张，但交易量与市场参与度之间仍存在显著的差异。
本报告以截至2026年6月30日的量化基线为基础，同时结合了第三季度的关键运营进展，其中包括Robinhood Chain截至8月31日的运行表现以及9月份的重要政策更新。
在我们追踪的671项资产和3318亿美元市值中，增长动力正在超越稳定币范畴——第一季度至第二季度间，非稳定币代币化价值实现了13.3%的增长，表明机会在资产类别和应用场景上正日益多元化。
与此同时，代币化生态衍生出多条采用路径。交易者利用链上衍生品获取股票敞口，Robinhood等消费级平台为代币化资产开辟了新的分销渠道，而借贷市场则让代币化抵押品发挥了实际效用。对于银行、资产管理公司及财富管理平台而言，这些发展为通过创新的服务模式服务客户提供了广阔机遇。
本报告深入探讨了这些活动涌现的具体领域及其所需的支持要素。
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以下是五个尤为突出的发现：
1、链上股票交易反映出市场对价格敞口的巨大渴求
6月份，Hyperliquid和Lighter平台上的股票永续合约交易量高达678亿美元，约为同期观察到的链上代币化股票现货交易量的16倍。这类衍生品允许交易者在无需持有标的代币化资产的情况下建立头寸。
这一对比揭示了市场对敞口存在的活跃需求，但需注意，由于杠杆效应、重复交易及覆盖范围的差异，这并不直接等同于投资资本总额或独立用户数量的比较。
2、Robinhood Chain上线初期即在扩大代币化股票和ETF分销方面取得显著成效
其精选产品线涵盖了NVIDIA、Apple和Tesla等知名公司，以及SPY和QQQ等交易所交易基金（ETF）。追踪数据显示，自7月1日上线以来的首个月内，相关代币化价值增长了约五倍。
交易热度随之攀升：每周RWA交易量从第一周的500万美元飙升至8月最后一周的8.875亿美元，其在链上DEX（去中心化交易所）总交易量中的占比从0.1%跃升至12.9%。尽管早期钱包余额仍显集中，但这些数据表明上市策略正转化为有资金支持的持仓和不断升温的交易兴趣。
3、准入条件是决定公开市场发展潜力的关键因素
在110个价值至少达到1000万美元的非稳定币产品中，开放准入类产品占据了6月末价值的41%，并贡献了观察到的6月现货交易量的99.8%。转让限制往往会缩小合格买家群体及交易场所的范围。
此外，产品组合的影响也不容忽视：许可制资产主要集中在收益型基金中，因此仅凭此数据无法单独剥离出准入条件带来的具体影响。
4、衡量代币化成功的标准不应局限于二级市场交易活动
除准入限制外，较低的现货交易量也可能反映了产品设计初衷即为长期持有而非频繁交易。对于股票类代币，换手率确实能反映流动性状况、市场深度和执行质量；但对于代币化国债基金而言，收益率的稳定性和赎回的可靠性远比交易频率重要。
当信贷用作抵押品时，借贷活动的活跃度以及可靠的清算或赎回机制才是关键。评估此类产品时，必须将指标与其预期用途相匹配。
5、机构应聚焦于在当前监管框架内可构建的市场基础设施
《CLARITY 法案》于9月15日未能在参议院获得推进，导致更广泛的美国市场结构立法仍未落地。尽管如此，SEC于9月17日针对某些代币化股票场所和流动性提供者给予的有条件豁免，仍为进一步发展提供了一条明确路径。
这些进展要求采取针对具体产品的策略：首先确定可用的监管路径，然后在该路径内构建服务于合格投资者的基础设施。对于交易型资产，这意味着需要支持符合产品转让要求的合格做市商和交易场所。
对于收益型基金，可靠赎回可能是更为优先的事项。机构可以利用这些具体的步骤，在更广泛监管框架逐步完善的同时，改善客户的准入条件和可用性。
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