核心观点速览
- 长期持有者立场坚定：币龄超过5年的代币存量持续攀升。
- 抛压主要来源：中期持有者（非最古老钱包）成为主要卖方。
- 衍生品市场见底：期货合约经过清洗，资金费率及未平仓量均触及超卖区间。
比特币（BTC）投资者信心受挫
ETF资金外流引发初期疲软
过去30天的行情对持仓者极为不利，BTC价格下挫13%，伴随的是具有明确动机的集中抛售行为。
自2025年10月10日以来，BTC ETF余额累计流出49.3千枚BTC，约占管理总资产（AUM）的-2%。这一现象反映出，那些在价格高点入场的弱势持有人在面对降息预期不明朗以及AI叙事波动时选择了止损离场。
更为令人担忧的是，市场普遍将当前的价格疲软归咎于早期进入市场的巨型钱包。
例如，一个被视为“中本聪时代”遗留下来的巨鲸地址，在2025年11月14日当周出售了价值15亿美元的BTC，彻底清空了其所有持仓。在许多观察者眼中，资深巨鲸往往通过在关键节点的操作来指引BTC的长期趋势。因此，加密货币社区的情绪迅速转空，恐惧/贪婪指数在关税恐慌爆发时跌至2025年3月以来的最低点。
值得注意的是，小型巨鲸在1-2年内积累筹码，而最大规模的巨鲸却在卖出；近期的净变化总体持平。
巨鲸仓位呈现长减短增态势
与其简单假设近期的下跌源于大额持有者的清仓，不如深入审视跨群体资金流的完整分布图谱。
链上数据分析揭示了一个比单纯“巨鲸抛售”更为复杂的轮动过程。若我们聚焦于持有超过1,000 BTC的巨鲸群体，可以清晰观察到他们自2023年11月以来一直在逐步缩减其BTC的风险敞口。
具体来看，持有量为10K至100K BTC的巨鲸群体，在过去6个月和12个月内分别减持了-6%和-11%的供应量。这部分被释放出的流动性已被持有100至1,000 BTC的“中小投资者”所吸纳。这类较小规模的投资者在过去6个月和12个月内分别增持了+9%和+23%的仓位。作为背景参考，BTC本身在过去两年间的涨幅约为170%。
比特币期货（BTC）未平仓合约在11月增长+6%
短期巨鲸角色转为净买家
短期数据呈现出截然不同的图景：部分巨鲸群体实际上正在进行积累。持有10K–100K BTC的群体在过去30天、60天和90天内，分别增加了约+3%、+2.5%和84个基点（bps）的持仓。这一趋势可能反映了由关税引发的抛售及其随后的市场清算效应，该效应在12小时内导致BTC期货未平仓合约减少约19%，并将价格打压至跌幅超过20%的水平。
最古老的BTC巨鲸坚守阵地，中期交易者离场
中期持有者是真正的抛压来源
然而，仅凭持有规模来分析“巨鲸数据”并不全面。这种视角忽略了经验丰富的老年巨鲸将其代币转移给新晋持有者的轮动现象。为了更深入地理解这一动态，我们通过“最后活跃转移时间”这一指标来检查比特币余额，该指标反映了代币自上次转移以来所经历的时间。代币的转移隐含着一个重要信息：这些代币很可能已易手给新的持有者。
在过去30天内，主要的抛售压力集中在<5年币龄的群体，而较老旧的代币大多保持持有或增加仓位。有趣的是，在过去6个月中，所有权结构发生了转移，资金从（3-5年）群体流向（6个月-2年）群体，这标志着筹码从中期持有者向新入场者的换手。
在较老的群体中，即那些代币最后一次移动发生在>5年前的持有者，其代币周转率相对于其他群体依然较低。相比之下，流失最严重的类别是最后一次移动时间为3-5年前的代币，该群体在每个研究期间都呈现出持续下降的趋势。过去两年中，这部分代币的供应量下降了32%，因为这些代币被发送到了新地址。鉴于其中许多代币可能是在上一个比特币周期的低迷阶段积累的，其持有者更像是机会主义的周期交易者，而非坚定的长期投资者。
与此同时，最后一次移动时间 >5年前的代币净增加了+278K BTC（与两年前相比）。这种增长主要反映了年轻代币随着时间推移老化进入5年以上类别，而非重新大规模积累，但这依然表明了长期巨鲸的持续信念。虽然更细粒度的分析可能会提供额外的见解，但总体趋势令人鼓舞：最长线的持有者依然在持续积累并坚守。
BTC期货基差处于2023年秋季以来最低水平
期货市场显示投机活动已重置
衡量投机情绪的绝佳指标之一，是愿意做多比特币永续期货的交易者所支付的年化基差成本。由于永续合约永不交割，其价格通过向交易的一方收取利息来锚定现货价格。如果永续合约价格高于现货价格，多头方必须向空头方支付与现货/永续价格差异幅度相关的利率。鉴于加密货币具备不对称的上行潜力，永续合约基差几乎总是正值。
在对BTC等加密货币多头需求较低的时期，基差往往会崩溃。近期，我们目睹了比特币永续合约未平仓合约的急剧萎缩，自2025年10月9日起以BTC计下降了-20%，以美元计下降了-32%。这在很大程度上解释了资金费率的断崖式下跌。当然，如果市场对BTC重拾看涨信心，这个利率会迅速回升。
回顾历史，每当比特币开启长期下跌行情时，通常会出现一个显著信号：永续合约的资金费率会飙升，在最疯狂的阶段，某些日子平均能达到40%。但这次情况有所不同，自2024年3月之后，我们便未曾再见过资金费率的疯狂上涨。
这里有一个值得关注的插曲——像Ethena这样的创新协议，以及一些专业交易机构，正在大规模执行“现货买入+永续合约做空”的套利策略。仅Ethena在2025年10月的规模就高达140亿美元，虽然后续缩水至83亿，但如此庞大的套利盘实际上压制了资金费率，使得这一传统指标出现了一定的“失真”。
尽管如此，当前资金费率的暴跌程度，结合永续合约未平仓头寸的大规模清算，确实表明市场已经跌过头了。另一个关键指标NUPL（可理解为全网持仓者的平均盈亏水平）也显示，目前的超卖程度已与2025年春的关税恐慌、2024年8月的日元崩盘时期相当。
对于投资者而言，经过这一个月的暴力洗盘，反而可以更从容地寻找入场时机。市场恐慌之时，往往是布局的良机。
比特币链上变化月度仪表盘和亮点
以上就是从13万一路下挫，到底是谁在砸盘比特币（BTC）？的详细内容，更多关于BTC一路下挫的原因分析的资料请关注其它相关文章！