即便面临日益严格的监管审查、交易所交易基金（ETF）的相继落地以及机构投资者的持续介入，加密货币市场在今年下半年依然呈现下行趋势。这一反常现象促使众多分析人士开始深入审视该资产类别潜在的结构性缺陷。
鉴于年内涌现出诸多利好信号，市场参与者纷纷提出疑问：加密货币为何迟迟未能开启预期的牛市行情？
CNBC加密货币专栏作家兰·诺纳在周二撰文指出：“到了某个节点，我们必须正视一个事实，即加密货币市场内部存在着严重的结构性问题。”
他进一步分析认为，当前推动加密货币表现的有利因素可谓层出不穷：包括宏观流动性的潜在释放、美国政府对该领域态度的转向积极、各类ETF产品的密集上市、大型机构及专业资产管理公司的重金布局，乃至黄金、白银及主要股指等传统金融市场的强劲表现。
然而，现实走势却与此背道而驰。截至目前，加密货币市场的总市值较10月初触及的4.4万亿美元历史新高已缩水超过32%，相比年初更是下跌了近13%。
据CoinGecko数据显示，加密市场总市值有望在今年底低于年初水平。
加密货币市场的两种潜在演变路径
诺伊纳预测，未来市场可能走向两个极端：一是通过剧烈震荡“找出真正的问题所在以及谁在主导抛售”，二是迎来“史上规模最大的报复性反弹，因为市场机制本身就会如此运行”。
经济学家亚当·科贝西对此表示：“当我们回望过去两个月那些仿佛每日都在发生的巨额加密货币清算事件时，真相将变得前所未有的清晰：”
“加密货币正经历一场深刻的结构性转变，其杠杆水平已攀升至历史高位。”
知名分析师“PlanB”将当前的局面形容为一场“直至卖方弹药耗尽的史诗级较量”。他解释道，目前的抛压主要源自三类群体：曾于2021年经历市场重创的老牌投资者、依据相对强弱指数（RSI）进行技术操作的交易者，以及笃信四年周期理论、预判熊市即将降临的市场参与者。
加密寒冬似乎已至
与此同时，部分分析人士坚信熊市已经正式开启。
10x Research首席执行官马库斯·蒂伦在接受Cointelegraph采访时称：“比特币于2025年10月下旬进入熊市阶段，成为首个对经济放缓风险进行定价的主要风险资产。”
“在本轮周期中，零售投资者的参与度始终未能显著回升，价值创造依然高度集中于比特币，而非向其他风险资产扩散。寒冬并非即将到来；它已经到来。”
基本面并未恶化，情况或许没那么糟糕
尽管现货市场价格表现疲软，但行业的底层基本面依然稳固。
区块链风险投资公司Pantera的内容负责人埃里克·洛厄周二在一份报告中表示：“尽管价格表现未达市场预期，但从历史维度来看，今年是加密货币行业最具结构性突破的一年。”
与诺纳的观点相似，他也列举了本年度行业取得的几项里程碑式成就，例如美国金融监管机构在人员配置和政策立场上的转变、美国战略比特币储备及数字资产储备的建立，以及稳定币供应量扩张和代币化现实世界资产（RWA）链上价值的提升。
“从这一视角出发，我们认为2025年是行业历史上至关重要的一年。正是在这一年，我们开始构建深层次的‘蓄水池’，为持久且长期的增长奠定坚实基础。”
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