从每秒处理 20 万笔订单的极速体验，到 DAO 治理机制的博弈，这两家去中心化交易所（DEX）正在重新定义加密衍生品市场的标准。
解构 Hyperliquid 与 dYdX：去中心化永续合约的双雄
Hyperliquid 和 dYdX 是当前去中心化永续合约市场中不可忽视的两大力量。它们的核心愿景一致：在确保用户资产自我托管的同时，提供媲美中心化交易所（CEX）的流畅交易体验。然而，达成这一目标的技术路径却大相径庭。
Hyperliquid 采取了“从零构建”的策略，自主研发了一套 Layer 1 区块链。团队针对高频交易场景对内核组件进行了深度优化，依托 HyperCore 基础设施，该平台实现了每秒高达 200,000 笔订单的处理能力。尽管上线时间不长，Hyperliquid 已迅速抢占市场份额。
相比之下，dYdX 走的是渐进式演进之路。该项目始于 2017 年，经历了多次重大迭代。它最初部署在以太坊主网，随后迁移至 StarkWare 的 Layer 2 方案，最终在 2023 年 10 月推出了基于 Cosmos 网络的独立公链。据 dYdX 官方数据，其第四版链可实现约 2,000 TPS 的交易吞吐量，曾一度登顶 DEX 日交易量榜首，目前仍在激烈竞争中保持领先。
两者的根本分歧在于发展哲学：Hyperliquid 将技术性能置于绝对优先地位，而 dYdX 则更侧重于稳健优化与监管合规性。
深度拆解 Hyperliquid 的技术架构
Hyperliquid 区块链基于 HyperBFT 共识算法运行，该算法源自 Hotstuff 协议的改良版本。这种机制支持单区块最终确定性（Finality），确保包括开仓、平仓及强平在内的所有交易都能在链上即时结算。
系统架构主要由两个核心模块组成：HyperCore 负责直接在链上管理永续合约与现货的订单簿；HyperEVM 则提供兼容以太坊的智能合约环境。开发者无需额外授权即可通过 HyperEVM 调用 HyperCore 的流动性资源。
Hyperliquid 在订单簿集成方面采用了独特的设计。大多数 DEX 倾向于将撮合引擎置于链下或独立模块中，而 Hyperliquid 将所有撮合逻辑直接嵌入区块链内核。这种全链上设计消除了跨链桥接风险及对第三方服务的依赖，使交易者能直接与协议内核交互。
这种一体化设计具有双重影响。一方面，它显著降低了延迟并简化了系统复杂度；另一方面，由于交易层与共识层未做物理隔离，一旦订单簿出现异常，可能会波及整个区块链的运行稳定性。
承载所有金融活动的区块链，图片来源：Hyperliquid
dYdX 的发展脉络与现状回顾
| 阶段名称 | 版本区间 | 关键信息 |
|---|---|---|
| 以太坊时期 | v1（2017-2021） | dYdX 在以太坊上推出，提供现货与 5 倍杠杆交易，但最终因高 Gas 费用而停止运作。 |
| StarkWare 升级 | v3（2021-2023） | 迁移至 StarkWare L2，支持 25 倍杠杆永续合约，提升扩展性但仍保留部分中心化。 |
| Cosmos 过渡 | v4（2023 年 10 月至今） | 启动基于 Cosmos 的 dYdX 链，实现完全去中心化并达成超过 2,000 TPS 的处理能力。 |
当前的 dYdX Chain 标志着一次彻底的架构重构。验证者在链下暂存订单直至撮合完成，用户提交或取消订单时无需支付 Gas 费。此外，费用分配机制也发生了变革——所有交易手续费现全额分配给质押者和验证者。
平台治理由 dYdX DAO 主导，代币持有者可通过正式提案流程决定协议升级、新资产上架及金库资金用途。同时，平台推出了 Hedgies NFT，持有者可享受 3% 的手续费折扣及社群特权，旨在强化用户与协议的利益绑定。
向 Cosmos 生态的迁移是一把双刃剑：虽然赋予了平台更高的自主权和定制化能力，但也使其失去了以太坊原本的安全保障以及与其他 DeFi 协议的原生可组合性。
团队背景与资本结构的差异
Hyperliquid Labs 由 Jeff 和 iliensinc 领导，两人曾是哈佛大学的同学。团队成员背景深厚，来自加州理工学院和麻省理工学院，并拥有 Citadel、Hudson River Trading 和 Airtable 等知名机构的工作经历。他们于 2020 年以自营做市商身份起步，并于 2022 年切入 DeFi 领域。
在融资策略上，Hyperliquid Labs 选择了独特的自筹资金模式，拒绝引入任何外部投资。这种独立性使其能够不受投资人压力干扰，严格按照自身愿景推进产品。团队的重心始终放在技术研发上，而非营销炒作或代币经济学设计。
反观 dYdX，则遵循了更为传统的创业路径。创始人 Antonio Juliano 出身 Coinbase 工程师团队，项目于 2017 年成立，早在产生营收前便完成了早期募资，估值达到 1,000 万美元。
战略规划与未来蓝图
dYdX 宣布计划在 2025 年第四季度至 2026 年间实施三大核心战略，旨在不同增长维度寻求突破，同时在合规框架内探索可能性。
Telegram 交易功能集成
2025 年 7 月，dYdX 收购 Pocket Protector，此举旨在将 Telegram 交易工具融入其生态系统。目标受众直指 Telegram 庞大的 8 亿用户群体，允许用户在不登录主平台的情况下直接下单。这一举措有望大幅拓展用户基数，但也可能引入额外的延迟挑战。
进军美国市场
平台计划于 2025 年 12 月前在美国推出现货交易服务。初期将聚焦 Solana 等主流资产，手续费率设定在 50 至 65 个基点。受限于监管政策，永续合约业务暂时无法在美国开展，这在一定程度上限制了 dYdX 在全球最大加密市场中的营收潜力。
生态系统扶持计划
dYdX 基金会已从金库中提取 800 万美元用于生态建设。资金将重点投入研发、开发者工具及基础设施完善，优先支持可扩展性解决方案和交易激励项目。该计划的成效将取决于资金执行效率及可量化的成果产出。
技术指标与扩展性评估
双方均强调其卓越的技术性能，这些指标是衡量其在极端市场环境下稳定性的关键依据。
Hyperliquid 借助 HyperCore 实现每秒 20 万笔订单的处理量，性能指标超越多数传统 CEX。其专有网络栈专为低延迟优化，各组件均为高频交易量身定制。dYdX Chain 的处理上限约为每秒 2,000 笔交易，虽不及 Hyperliquid，但相比前代已有显著提升。依托成熟的 Cosmos SDK 基础架构，验证者通过权益证明机制保障网络安全。
真正的压力测试出现在市场剧烈波动期间。高杠杆头寸在价格震荡中极易引发连锁清算。两家公司都必须在大规模清算事件中维持系统不崩溃。近期数据显示，即使在大规模清算潮中，Hyperliquid 依然保持了系统的稳定运行。
HYPE 代币走势分析：2025 年 10 月至 11 月
2025 年 10 月成为去中心化永续合约交易的历史性时刻，全平台总交易量达到 1.36 万亿美元。Hyperliquid 以 2990 亿美元的交易额领跑，占据 DEX 与 CEX 总交易量的 22%。这一主导地位得益于其独特的手续费模型：协议将 97% 的手续费用于回购 HYPE 代币，随着交易量增长形成持续的买盘支撑。高峰期时，Hyperliquid 日收入高达 13.2 万美元。
然而，11 月市场风云突变，伴随波动加剧与清算事件频发。知名交易员黄立成在 10 月亏损 1256 万美元后，减持了 1 万枚 HYPE。另一位交易员 Machi 持有的 10 倍 HYPE 和 25 倍 ETH 仓位遭受部分清算，导致 HYPE 价格下跌 6%。尽管遭遇动荡，Hyperliquid 在崩盘后仍维持着 19.7 亿美元的未平仓合约量，显示出机构投资者的强劲参与度。与此同时，比特币主导率升至 59.59%，暗示市场资金正回流至主流资产。
技术表现与可扩展性指针
两个平台皆对自身技术能力提出强烈主张，而这些指针决定其在极端市场情况下的稳定性。
Hyperliquid 通过 HyperCore 每秒可处理 20 万笔订单，性能超越大多数中心化交易所。其专属网络堆栈经过延迟最小化优化，每个模块皆为高频交易量身设计。
dYdX Chain 每秒可处理超过 2000 笔交易，虽低于 Hyperliquid 的规模，但相较前代版本已有显着提升。Cosmos SDK 提供成熟稳定的基础架构，验证者通过权益证明维护网络安全。
真正的考验在于市场剧烈波动时。高杠杆部位在价格剧变中可能引发连锁清算风险。两个平台皆必须在大量清算事件下维持性能稳定。近期事件显示，即便发生大规模清算，Hyperliquid 仍能保持稳定运作。
风险因素与市场动态
高杠杆仍是两平台面临的主要风险源。Hyperliquid 允许极高杠杆比例，如近期的 10 倍和 25 倍交易案例。这类配置既能放大收益，也会加剧亏损幅度，连锁清算可能引发更广泛的市场不稳定。
dYdX 则面临不同的挑战。尽管平台交易量持续增长，但其代币价格在一年内下跌了 68%，反映出使用量与代币价值之间的脱节，引发了投资者的担忧。此外，监管限制也阻碍了其进入美国等关键市场。
市场集中度构成了另一系统性风险。Hyperliquid 的主导地位意味着若该平台出现故障，整个去中心化交易生态都可能受到冲击。大型鲸鱼持仓进一步增加了市场波动性，11 月的清算事件便是市场情绪急剧转折的典型案例。
去中心化永续交易的未来展望
Hyperliquid 与 dYdX 代表了去中心化交易的两种不同理念。Hyperliquid 追求技术极致，将速度与效率推向极限；完全的自筹资金保障了团队独立性，但也制约了市场推广力度。dYdX 则侧重合规与生态构建，在性能上做出妥协以换取更广泛的用户覆盖；外部融资加速了其扩张步伐，但也带来了投资回报的压力。
未来市场或许能容纳多位赢家。Hyperliquid 将吸引追求极致性能的专业交易者，而 dYdX 则更适合看重监管清晰度与社群支持的用户。两者共同推动了去中心化交易所的技术边界。
成功的核心在于可持续增长，而非短期的交易量爆发。手续费机制需在代币持有者利益与平台发展之间取得平衡。风险管理系统必须更加健全，以防备连锁崩盘。唯有用户体验达到甚至超越中心化交易所，才能推动主流采用。
常见问题
什么是 Hyperliquid？
Hyperliquid 是一个自建 Layer 1 区块链的去中心化交易所（DEX），能每秒处理 20 万笔订单，支持完全上链的订单簿与永续合约交易。
dYdX 与 Hyperliquid 有何不同？
dYdX 自 2017 年以来历经多次演进，目前运行于 Cosmos，能处理每秒 2000 笔交易，并专注于监管合规与长期生态发展。
Hyperliquid 的资金来源是什么？
完全由创始团队自筹资金，没有风险投资或外部投资者，确保团队保有完全的独立性。
dYdX 的代币价格发生了什么变化？
虽然平台交易量持续成长，但代币价格在一年内下跌了 68%，显示使用量与代币价值之间出现脱节。
这些去中心化交易所允许多高的杠杆？
两个平台都允许最高达 25 倍或更高的杠杆，放大了潜在收益，也增加了清算风险。
美国用户能在 dYdX 交易永续合约吗？
不能。dYdX 预计在 2025 年 12 月推出美国用户的现货交易功能，但永续合约仍受监管限制，无法使用。
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