永续合约市场正悄然经历一场深刻的变革。
在过去两年间，Perp DEX 已从边缘实验迅速崛起，成为衍生品市场中不可忽视的力量。数据显示，2025年 Perp DEX 的总交易量高达 7.9 万亿美元，约占中心化交易所总交易量的 10%。然而，在这一片繁荣景象背后，一个核心瓶颈始终存在：绝大多数平台仍局限于加密原生资产，交易标的无非是比特币、以太坊及少量山寨币，抵押品也几乎全部依赖稳定币。
与此同时，现实世界资产（RWA）代币化赛道呈现爆发式增长，市场规模已从 2023 年的概念验证阶段，跃升至如今的超过 300 亿美元。在此领域，Ondo Finance 确立了绝对的统治地位：其代币化股票平台 Ondo Global Markets 的市场份额接近 70%，约为第二名的 2.5 倍。
今年，贵金属、大宗商品和股票逐渐进入 DEX 的交易视野，但常规思路通常是 Perp DEX 上线现有的 RWA 代币。而当 RWA 领域的绝对龙头决定亲自下场构建 Perp DEX 时，局势便变得意味深长。Ondo Perps 的问世，意味着永续合约赛道终于出现了一位真正立足于传统金融资产、并将机构级资产发行实力与加密原生交易底层技术深度结合的参与者。这或许预示着 Perp DEX 将从纯粹的加密衍生工具，进化为真正意义上的全球资产交易基础设施。
「逆向思维的战略突围」
Ondo 由前高盛员工 Nathan Allman 和 Pinku Surana 于 2021 年创立，初期定位为 DeFi 结构化产品协议。但在 2022 年末至 2023 年初，团队敏锐洞察到 DeFi 内循环模式终将触顶，认为连接传统金融与链上世界的桥梁才是下一个巨大机遇。于是，团队果断转型切入 RWA 赛道，推出了代币化美国国债基金 OUSG，随后面向非美国零售投资者推出了 USDY。这两款产品精准击中了当时的市场痛点：加密圈巨额资金急需低风险、高收益的链上承载地，而美联储激进加息周期下的美国国债成为了最具吸引力的选择。
遗憾的是，5 月底，Ondo 创始人兼 CEO、RWA 代币化赛道的重要推动者 Nathan Allman 意外离世。长期总裁 Ian De Bode 随即接任 CEO 一职。Ondo 方面表示，Ian De Bode 在过去两年多一直负责公司战略、产品及日常运营，其接任得到了管理团队的一致支持。
Ondo 的执行力令人瞩目。2024 年 3 月，当贝莱德推出代币化货币市场基金 BUIDL 时，Ondo 迅速将 OUSG 的主要持仓转移至 BUIDL，既借用了全球最大资管公司的信用背书，又保持了自身分销渠道的独立性。截至 2025 年，Ondo 的 TVL 突破 25 亿美元，其中 USDY 单一产品规模超 10 亿美元，成为全球最大的面向零售投资者的代币化国债产品。
随着 Ondo Global Markets 的推出，公司版图从固定收益扩展至权益类资产。该平台于 2025 年 9 月上线，提供超过 260 种代币化美股及 ETF 的交易服务，涵盖苹果、英伟达到标普 500 指数 ETF，涉及 AI、生物科技、国防、能源等热门板块。上线不到八个月，TVL 便突破 10 亿美元，累计交易量超 180 亿美元，这种增长速度在金融产品史上堪称现象级，甚至超越了早期稳定币的采纳曲线。
更重要的是，Ondo 并非游离于监管之外的加密项目。它在列支敦士登获得了覆盖 30 个欧洲国家的监管批准，向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了注册声明，并与摩根大通、万事达卡等传统金融巨头合作完成了首次跨境代币化国债赎回测试。当富兰克林邓普顿等老牌资管公司选择通过 Ondo 平台进行 ETF 代币化时，其在 RWA 领域的枢纽地位已毋庸置疑。
今年，无论是交易所还是 DEX 都在争先恐后地上线代币化 RWA 资产。例如，Hyperliquid 在美伊战争期间的周末承接了包括黄金、白银和原油在内的交易量，引得彭博社一周内两度报道。这一趋势显而易见，但市场焦点多集中在交易所如何争夺 RWA 资产的交易流，却忽视了专注 RWA 代币化的项目方自行推出交易平台的潜力。
正如此前 pump.fun 在推出 DEX 之前，Solana 上的 DEX 疯狂争夺 Meme 代币交易市场份额一样；而在 pump.fun 推出 PumpSwap 的 13 个月后，PumpSwap 按交易量计算的市场占有率已升至第二，且与第一名差距甚微，曾经独占半壁江山的 Raydium 市占率则仅剩 5%。
「重塑华尔街 2.0」
Ondo Perps 的核心定位十分清晰：这是一个专注于代币化股票、指数和大宗商品的永续期货平台，旨在将机构级金融基础设施与无需许可的全球化交易平台相融合。简而言之，它是一个真正意义上将华尔街资产引入 DeFi 永续合约赛道的平台。
这种定位带来的首个、也是最直观的差异化优势在于资产端的丰富性。Ondo Perps 允许用户直接交易 Ondo 此前已完成代币化的资产。对于希望在全球资产配置中灵活运用杠杆的交易者而言，这种选择空间的差异构成了质变级的体验提升。
目前，Ondo Perps 已向所有用户开放，以下是其主要亮点：
作为 Perp DEX，Ondo Perps 具备完备的基础功能。目前支持的最高杠杆为 20 倍，其中美股合约最高杠杆多为 10 倍，而大宗资产、股指等最高可达 20 倍。
当前平台支持 24 个永续合约市场的 7x24 小时交易，具体包括：
- 16 只美股：SPCX、MU、NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、NFLX、AMD、INTC、ORCL、PLTR、COIN、HOOD、MSTR、CRCL；
- 3 个大宗商品：XAU（黄金）、XAG（白银）、WTI（原油）；
- 2 个指数：US 500、US 100；
- 1 个 ETF：Roundhill Memory ETF (DRAM)。
在实际操作中，笔者观察到两个显著特点：一是用户不能直接使用钱包交易，需将以太坊上的 USDC 转入 Ondo 指定地址方可操作；二是 Ondo Perps 采用全仓模式，即针对不同资产的做多做空仓位共用保证金。
这些设计实则服务于更长远的战略。根据官方资料，Ondo Perps 未来将启用多资产抵押系统，除稳定币外，还将支持 Ondo 推出的美股、美债代币作为保证金开仓。如此一来，用户可在不卖出投资组合的前提下进行对冲等操作。
从金融工程角度看，多资产抵押不仅增加了功能选项，更重构了系统的风险计算逻辑。Ondo Perps 更接近传统金融中的组合保证金（Portfolio Margin）概念，将整个资产组合视为统一的风险池。这意味着系统能自动识别不同资产间的自然对冲关系，例如同时持有代币化 SPY 多头和标普 500 永续合约空头时，系统会识别该对冲并相应降低保证金要求。虽然普通用户可能难以直观感受其价值，但这能为复杂的量化策略和基差交易者提供实质助力。
在流动性方面，Ondo Perps 并未从零开始在链上搭建流动性池，而是通过代币化股票的发行与赎回机制，将链上市场与传统交易所直接连通。这意味着价格发现和流动性深度可继承自纳斯达克和纽交所等万亿美元级别的传统市场，而非仅依赖有限的链上资金池。
可以说，Ondo Perps 的设计在满足普通投资者基本需求的同时，也充分兼顾了专业交易员和机构投资者的需要。此外，Ondo Perps 宣称其为“最快的无需许可永续合约交易平台”，订单路由、保证金更新和清算均实时处理，同时保持去中心化的安全保障。
为了在去中心化与用户体验之间取得平衡，并将合约交易直接路由至传统金融交易所，Ondo 采取了资金归集模式，在链下处理订单路由、交易和清算，并在链上分配资金。
超越交易本身
旗舰交易平台一直是 Ondo 生态中缺失的关键拼图，Perp DEX 实际上是 RWA 金融化闭环中的重要一环。
回顾 Ondo 的业务全貌：一方面，Ondo Global Markets 负责代币化资产的发行，将美股、ETF、国债等传统证券转化为可在区块链上自由流转的代币。这些代币化资产天然具备双重属性：它们代表对底层金融资产的价格敞口，同时又可像任何 ERC-20 代币一样在 DeFi 协议中组合使用。问题在于，如果代币化资产只能被“持有”，其价值远未被充分释放。
另一方面，随着美国对代币化监管的放松，目前与 Ondo 合作或使用其代币化资产的平台，随时可能转向或自行发行代币化产品。如果不能牢牢掌握终端交易用户，再高的市占率也只是为他人做嫁衣。
Ondo Perps 的出现，为这些代币化资产注入了生产力。当一枚代币化苹果股票不仅能被动持有，还能作为保证金开立杠杆仓位、执行复杂基差套利策略、对冲投资组合风险时，其金融属性便被彻底激活。这种从“收益资产”到“信用基础”的转变，是 RWA 赛道从早期采用迈向主流金融基础设施的必经之路。
更进一步看，Ondo 正在构建的是一个横跨现货与衍生品、连接传统金融与链上世界的统一生态。代币化股票在 Ondo Global Markets 发行，此前通过 Ondo Bridge 跨链流转至 Hyperliquid 的 HyperEVM 等生态，现在又可直接在自家的 Ondo Perps 上交易。这种网络效应一旦形成，竞争对手将极难复制，因为仅凭更好的交易界面无法取代一个已深度嵌入多链 RWA 基础设施的完整生态。
事实上，这一图景已开始变为现实。Ondo 已与 Chainlink 合作，为其代币化股票提供机构级价格预言机，使这些资产首次在 DeFi 借贷市场中作为抵押品使用。与 Euler 等借贷协议的整合也在推进中，未来交易者可在不出售持仓的情况下借入资金。这种“持仓即资本”的体验，正是传统金融中主经纪商业务的核心价值，如今正被 Ondo 搬至链上。
新基础设施时代的到来
置于更宏观的视角下，Ondo Perps 的推出是两大历史性趋势交汇的产物：一是 RWA 代币化从边缘实验走向主流金融基础设施的必然进程；二是 Perp DEX 从纯加密衍生品工具向全资产类别交易平台进化的自然延伸。Ondo 恰好站在了这两个趋势的交叉点上：它既是 RWA 赛道的最大发行方，又拥有最深度的机构金融合作关系和最广泛的全球监管布局。
对于交易者而言，Ondo Perps 代表了一种全新的可能性：一个可以用英伟达股票做保证金、在周日晚上交易标普 500 永续合约、同时享受机构级流动性和执行速度的平台。这种体验在传统金融中根本不存在，在现有 DeFi 中也无从获得。它属于那个正在加速到来的新世界：传统金融与加密原生基础设施的边界逐渐消融，资产本身成为了可以在任何时间、任何地点、以任何方式组合使用的纯粹金融积木。
这或许才是 Ondo Perps 真正的意义所在。它不只是一个新的永续合约交易所，用 Ondo 自己的话说，是一个“将传统金融资产引入链上交易基础设施的‘下一代’平台。
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