投资行为本质上是向未来投出信任票，因此关于投资的探讨，归根结底是在审视我们对世界演进方向的预判。毕竟，还有什么比预测未来更具吸引力呢？
近期，加密资产成为了高频话题。焦点主要集中在：资金是否仍在涌入数字资产领域，以及绝大多数代币未来的命运将如何演变。我接收到的最普遍反馈如下：
"真正具备长期价值的代币寥寥无几，仅占5到10个。"
"我保留了一些BTC和HYPE的仓位，但已清仓了大部分其他主流币。对于剩余持仓，我采取‘买入即遗忘’的策略。"
"我只会在BTC下跌至5万美元时出手买入。"
这些言论背后折射出一个共同的焦虑：在全宇宙皆可投资的广阔市场中，为何要执迷于数字资产？相比之下，AI相关股票的收入或许正经历飞速的复合增长。持有加密资产所承载的信念，难道必须比‘未来推理需求将激增十倍’这一预期更加强烈吗？
现状是，我身边许多朋友的个人投资组合——包括那些最狂热的加密拥趸——都在减少对数字资产的配置。人们对现有头寸感到知足，要么在等待更低的价格入场，要么单纯认为将资金投入其他领域的机会成本过高。
我认为，有必要深挖这些观点背后的底层信念。如果这些逻辑对个人投资者成立——即在不受限的可投资范围内，每个资产都必须凭借绝对优势争夺组合份额——那么对于拥有广泛授权的大型机构和基金而言，同样适用。由此引出的核心问题是：流入加密资产的边际增量资金究竟源自何处（我们能否预期这一过程在何时启动）？
下文将探讨上述信念在明年可能发生的演变路径及原因。（需注意的是，这三点之间存在紧密关联。）
信念一：对现有仓位满意
我的理解是，许多人依然坚信一个未来——即数字资产（包含数字价值存储形式）的重要性将超越今日，但他们难以捕捉到近期的爆发催化剂。为了避免错过加密价格的飙升行情，参与者倾向于维持一定的仓位（即便他们对价格快速复苏缺乏信心）。
简言之：对该类别长期增长的信仰尚存，但这并非他们分配额外时间或资金的优先方向。能打破这种僵局的，要么是某个可观测的催化剂重新点燃市场热情，要么是从投资组合其他板块的资金轮动。
信念二：等待更低价格
从短期择时的角度来看，人们预期抛售压力将持续，因此试图寻找更优的入场时机。然而，择时交易极具挑战性。如果你坚信BTC将涨至20万美元，那么在6万美元还是5万美元建仓，最终结果并无戏剧性差异。因此，我更倾向于认为，‘等待更低价格’的逻辑实则反映了对加密资产市场规模上限及上涨空间的审慎评估。
多种因素可能导致这一心态发生转变。首先是市场周期的影响。许多人信奉四年周期论，认为BTC的底部将出现在第三季度末或第四季度初。若度过该时间节点而未出现大崩盘，可能会促使更多人将资金重新配置到加密领域（即出于害怕错失任何反弹行情的FOMO心理）。反之，若价格暴跌，鉴于人们认为已触底，反而可能引发反弹。其次，某些事件可能重塑人们对上涨空间的估算。例如，若主权国家开始配置数字资产，无疑将是重大利好；或者货币政策的转向重新点燃兴趣。最后，反身性理论可能发挥关键作用。即使轻微的价格上涨，也可能迫使那些不愿被排除在市场之外的投资者投降并重新买入。
信念三：配置的机会成本
问题不仅仅在于‘这个资产会涨吗？’，更在于‘相较于我机会集中其他资产所能预期的增长，这个资产涨幅更大吗？’当所有AI相关的押注——内存股、光子学、新云服务商、芯片制造商……你能想到的热门赛道——似乎都走在‘只涨不跌’的轨道上时，很难证明将边际资金投向任何缺乏超高速增长潜力的资产是合理的（假设你的目标是优化增长收益）。挑战在于，如果AI生产力提升的步伐放缓，市场其他部分随之抛售的概率并非为零。但反过来看，这或许也标志着一个底部的到来（以及资金重新配置的起点）。
结语
上述观点反映了我在与众多深受尊敬的聪明人进行私下交流时反复听到的情绪基调，因此本文旨在呈现当前市场思维的一个切片快照。
总体而言，我推测我们距离数字资产的市场底部，比距离顶部更近。但更重要的是，我个人热衷于揣测市场参与者的心理活动，思考哪些信念会通过资产价格得以表达。
感谢 Jay Drain Jr、Jesse Walden、Hootie Rashidifard、Julian Fernandez 以及其他许多人的对话与反馈，正是他们的见解启发了这篇文章的创作。