TL;DR
- Sprott将2026年的金银回撤视为长期牛市中的周期性调整，而非行情终结，黄金在8月7日成功突破4350美元/盎司。
- 第二季度全球央行净购入黄金289吨，约为第一季度修正后57吨的五倍，然而上半年总购金量仍处于2022年以来的最低水平。
- 预计白银市场将连续第六年呈现供需缺口，但受工业需求疲软、美元走强及实际利率影响，短期波动风险依然较高。
Sprott Asset Management 近期发布的贵金属市场报告指出，自2026年初以来的金银价格回撤，应被理解为长期牛市背景下的周期性修正，而非自2025年以来上升趋势的彻底终结。
数据显示，截至8月7日，黄金价格一度冲破4350美元/盎司大关，创下近七周以来的新高。在此之前的震荡中，金价已在4000至4100美元区间找到坚实支撑，反映出避险情绪与资金信心正在逐步修复。
该报告旨在解答一个核心问题：在经历2025年黄金上涨64.58%、白银飙升147.95%之后，2026年前七个月出现的显著回调，究竟是趋势的根本性逆转，还是去杠杆与资金情绪出清后的市场再平衡？
截至7月31日，黄金报收于4046.15美元/盎司，年内跌幅为6.33%；白银报收于57.60美元/盎司，年内跌幅达19.63%。尽管两款资产价格较年初有所回落，但仍远高于一年前的水平。对于投资者而言，关键不在于纠结于短期的回调现象，而应深入审视支撑上一轮大涨的长期基本面需求是否发生了本质变化。
2025年金银价格大幅上扬，2026年初触及高点后出现明显回调，但截至7月底价格仍高于去年同期水平
金价在4000美元关口企稳，期货资金回流迹象显现
Sprott的观点并非断言贵金属价格不会继续下行，而是强调本轮回调并未破坏支撑贵金属价格的长期基石。
鉴于2025年金银涨幅巨大，且2026年初再创历史新高，市场积累了大量的杠杆头寸和获利盘。Sprott分析认为，3月份地缘政治冲突意外导致全球流动性收紧，迫使部分杠杆投资者抛售黄金以换取现金；进入二季度后，随着美伊局势缓和、油价回落、美元走强，以及市场对美国利率将在更长时间内维持高位的预期，贵金属价格进一步承压。
到了初夏时节，部分抛售压力得以释放，黄金在4000美元附近重新获得实物需求和央行买盘的有效支撑，随后于8月7日升破4350美元。白银的价格波动更为剧烈，但也已在55至60美元区域企稳，并一度重回60美元上方。
期货市场的仓位变化也透露出资金回流的信号。根据Saxo Bank整理的CFTC数据，截至8月4日当周，对冲基金在黄金完成技术突破前已增加贵金属敞口。其中，白银期货投机性净多头头寸环比增长32%，黄金净多头头寸持续上升，达到1月份以来的最高水平。
与此同时，投机者在短短一周内削减了约130亿美元的美元多头头寸，创下了六年来单周最大降幅。不过，总体而言，美元仓位依然偏向多头，仅凭此数据尚不足以判定美元趋势已经发生反转。
COT（持仓报告）数据更适合用于观察短期资金情绪。它表明贵金属正在重新吸引投机资金入场，但这并不能单独证明新一轮牛市已经正式确立。
截至8月4日当周，黄金管理基金净多头头寸升至13.2万手，创下1月以来新高；白银净多头环比增加32%至约1.1万手，但整体仓位仍处于相对低位。
二季度央行净购金达289吨，但上半年需求恢复尚待观察
黄金价格的长期支撑体系，依然离不开中央银行及主权财富基金的参与。
世界黄金协会的数据显示，2026年第二季度，全球央行净购金量达到289吨，这一数字是一季度修正后57吨的五倍左右，同比增长62%，并刷新了有统计以来第二季度的历史最高纪录。
然而，解读这组数据时需注意另一面。由于一季度购金规模被大幅下调，2026年上半年全球央行净购金合计仅为345吨，处于2022年以来的最低半年度水平。这表明虽然二季度央行购金行为明显回暖，但是否能重新进入持续加速通道，仍需后续数据验证。
从已披露的具体动向来看，波兰和中国是二季度的主要买家，分别增持约51吨和33吨。官方部门持续配置黄金，其背后的驱动因素依然是主权债务扩张、财政赤字扩大、地缘政治分化以及储备多元化等长期结构性因素。
黄金不依赖于单一主权的信用背书，因此仍被部分央行视为传统外汇储备之外的战略性资产。这类买盘未必会在短期内持续推高金价，但在ETF资金流出、杠杆强制平仓或投资者情绪低迷时，往往能为现货需求提供重要支撑。
央行购金的力度能否持续，将成为判断4000美元附近支撑位是否稳固的关键变量之一。
2026年二季度全球央行净购金289吨，约为一季度修正后57吨的五倍，创下有统计以来最高季度水平；但上半年净购金总量仍为2022年以来最低
白银工业需求降温，供给缺口却持续扩大
白银的定价逻辑比黄金更为复杂，它不仅具备货币属性和投资属性，还深受工业需求、矿山供给及库存变化的影响。
Silver Institute 与 Metals Focus 在4月联合发布的《World Silver Survey 2026》报告显示，2025年全球白银市场缺口为4030万盎司，而2026年预计将进一步扩大至4630万盎司，这意味着市场将迎来连续第六年的供不应求局面。
连续的供需赤字意味着市场必须消耗地上库存来弥补缺口。然而，2026年的工业需求并未全面增长。
报告预测，2026年白银工业需求将降至6.396亿盎司，同比下滑约3%；其中，光伏用银需求预计下降19%。这主要反映了高昂的银价促使光伏企业减少单位产品的白银用量，而非所有工业应用领域都在同步扩张。
电网投资、电气化进程、AI基础设施建设以及先进制造业仍是白银需求的长期动力源，但不能简单地将2026年所有工业分项都视为增长点。白银缺口的持续扩大，不仅由工业需求决定，还与矿山供给不足、回收供应变化以及投资需求的波动密切相关。
这也正是白银价格波动通常大于黄金的原因。在上涨阶段，较小的市场规模、紧张的库存状况以及投机资金的涌入会放大价格弹性；而在下跌阶段，对工业需求的担忧、流动性收紧以及杠杆仓位的快速出清，则会导致更深的跌幅。
白银在2026年前七个月下跌了近20%，表现明显弱于黄金。随着价格在55至60美元区域企稳，市场正在重新评估持续的供给赤字、投资需求的回升以及黄金反弹对白银的带动效应。
全球白银市场在2025年出现4030万盎司的供给缺口，2026年预计扩大至4630万盎司，标志着连续第六年供不应求
长期逻辑未破，短线反转信号仍需确认
Sprott 坚持长期的多头立场，但需要明确的是，“回调不等于牛市结束”并不能直接推导出“新一轮上涨已经确认”。
贵金属面临的最大不确定性仍来自宏观环境。如果美元再度走强、实际利率继续攀升，或者全球流动性再次收紧，黄金和白银的反弹势头都可能受阻。鉴于白银兼具工业属性、市场规模较小且杠杆交易参与度更高，其短期波动幅度可能将持续大于黄金。
央行购金和白银的供给赤字属于中长期利好因素，但这并不意味着价格不会经历剧烈回撤。尽管二季度央行买盘明显恢复，但上半年的总量仍低于近几年水平；白银虽连续出现供给缺口，但工业需求正在放缓；COT数据虽显示资金回流，但期货仓位也可能随美元和美债收益率的变化而迅速逆转。
因此，4350美元不仅仅是一个价格点位，它象征着黄金在4000美元附近企稳后，市场开始重新检验贵金属长期牛市逻辑是否依然成立。
接下来，金银反弹能否延续，主要取决于四个核心变量：央行购金能否保持强劲势头、白银赤字是否继续消耗库存、美元和实际利率是否重新上行，以及期货资金回流能否持续。
现有数据支持“长期多头逻辑尚未被破坏”的判断，但尚不足以证明新一轮单边上涨行情已经启动。
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