近期，Robinhood正式推出其自主研发的区块链网络——Robinhood Chain。该举措致力于将股票、加密货币以及期权等核心业务板块整合至一个统一的链上生态系统之中。这一战略旨在彻底打通各条业务线，实现资产的全面代币化与链上交易流转，从而在优化用户体验的同时，进一步拓宽公司的收入渠道。
业界普遍关注，这项布局能否帮助Robinhood打破传统单一交易平台的固有局限，借助Web3领域的创新手段激发用户增量并实现商业变现，进而真正蜕变为推动公司长期发展的核心新引擎，而非仅仅停留在技术层面的简单延伸。
核心要点
尽管Robinhood的整体业务表现持续刷新纪录，但其加密业务板块却面临下行压力。数据显示，2026年第二季度，加密业务收入同比大幅下降38%，降至1亿美元，仅占公司总营收的8%；与此同时，零售加密交易量同比缩减36%，加密资产占Robinhood总托管资产的比例也滑落至历史低点的7%。
Robinhood Chain自上线以来，创造了近年来表现最为强劲的Layer 2（L2）项目启动成绩之一。在7月份，该网络实现了360万美元的实际经济价值（REV），这一数字占据了growthepie所追踪的所有L2链总收入的38%，甚至超越了Polygon和Base等成熟网络的表现。
推动Robinhood Chain早期活跃度的主要驱动力并非现实世界资产（RWA），而是Meme币。7月份数据显示，Meme币占据了现货交易量的51%，而RWA仅占5%。值得注意的是，高达48%的RWA交易量实际上源自由RWA与Meme币共同构成的流动性池。
从变现潜力来看，Robinhood最清晰的机会位于基础设施层之上。目前预计USDG已能产生1050万美元的年化利息收入，而Morpho的案例则证实了直接进入Robinhood主App具有显著的分发价值。
相比之下，仅接入Robinhood Wallet的Lighter，其在Robinhood部署产生的永续合约交易量仅占Lighter总交易量的0.2%，表现相对有限。
总体而言，Robinhood Chain目前尚不足以对Robinhood的整体业绩产生实质性影响。目前已知的各项收入来源合计年化约为5480万美元，这相当于Robinhood年化加密收入的14%。
若希望Robinhood Chain真正成为一项关键业务，Robinhood需要扩大USDG的规模，或将主App的用户入口进行商业化运作，亦或将其作为引导用户进入其他高价值产品的漏斗机制。
引言：Robinhood 加密业务走到十字路口
在众多科技公司中，恐怕没有哪家能比Robinhood更具代表性，它几乎已成为散户投资者崛起的代名词，其业务的快速扩张正是这一趋势的缩影。
2026年第二季度，Robinhood季度营收达到13.1亿美元，创下历史新高，同比增长32%，相较于2024年同期增长了92%。这一增长不仅得益于股票和期权等传统核心交易业务的稳固表现，更归功于其不断扩展的产品矩阵。
目前，Robinhood旗下已有13条业务线的年化收入突破1亿美元大关。事实上，第二季度所有交易型收入业务线均实现了同比两位数的增长，唯一的例外便是加密货币业务。
曾占据Robinhood总营收三分之一以上的加密板块，如今已变得微不足道。2026年第二季度，仅有8%的季度营收来自加密货币，这是自2023年第三季度以来的最低水平。
加密业务在营收中的占比之低，以至于去年才推出的事件合约业务在第二季度的收入（1.56亿美元）反而超过了加密货币业务（1亿美元）。
问题不仅仅在于加密业务营收占比的萎缩。从根本上看，Robinhood的核心用户群体对加密货币的兴趣正在减弱。虽然这种现象并非Robinhood独有，但其下滑幅度仍令人震惊。
交易活动数据最能佐证这一点。2026年第二季度，Robinhood App内的零售加密交易量仅为182亿美元，同比下降36%，创下自2024年第三季度以来的季度新低。下滑幅度之大，使得通过Bitstamp完成的机构交易量首次超过了Robinhood的零售交易量。
然而，机构交易的表现同样不够强劲。Bitstamp当季交易量为222亿美元，处于其历史第二低的季度水平。
交易量并非Robinhood唯一表现疲软的加密指标。2024年第一季度，Robinhood托管的加密资产规模为262亿美元，占总托管资产的20%。两年多过去后，尽管加密资产规模微增至263亿美元，但其在总托管资产中的占比已降至7%，创下季度历史新低。
在此背景下，Robinhood的加密收入自然受到波及。第二季度，加密业务收入同比下降38%，其在总营收中的比例更是下降了53%。简而言之，Robinhood整体仍在增长，但其加密业务却在收缩。
不过，Robinhood并未因此退出加密领域。相反，公司通过推出Robinhood Chain，进行了迄今为止最大规模的加密押注。
Robinhood不再满足于完全依赖交易型收入，而是试图构建一个更广泛、更可持续的加密业务体系。关键在于，Robinhood Chain能否让加密业务重新成为驱动公司增长的重要力量。
Robinhood Chain 到底有多大的变现能力？
在2026年7月1日举办的World Is Flat活动中，Robinhood正式发布了Robinhood Chain主网。这是一条由Robinhood自主打造的Layer 2（L2）区块链，旨在承载公司日益扩大的链上生态。随后，Robinhood Chain创下了近年来区块链项目中最快的启动速度之一。
上线首月，Robinhood Chain便产生了360万美元的实际经济价值（REV）。虽然目前判断这种活跃度能否持续还为时过早，但若将首月数据年化，其年化REV将达到4320万美元。
这是一个不错的开局，但仅凭此数字，远不足以扭转Robinhood加密收入下滑的趋势。
尽管如此，Robinhood Chain的启动表现依然亮眼。7月份，其链收入位居所有L2榜首，超过了Polygon的270万美元和Base的210万美元。
在growthepie追踪的所有L2中，Robinhood Chain占据了38%的链收入份额。这意味着，尽管Robinhood Chain已成为链收入最高的L2，但市场中仍有62%的收入流向其他网络。即使整个L2市场的总收入停止增长，Robinhood Chain仍可通过扩大市场份额来增加收入。
然而，Robinhood Chain早期的成功存在一个重要前提：相当一部分活动来自Meme币，而Meme币历来是推高链上REV的主要力量之一。
Robinhood似乎并不排斥这一现象，创始人Vlad Tenev曾多次公开表达对Meme文化的支持。即便如此，Meme币对Robinhood Chain活动的推动程度仍需引起重视。
7月份，Robinhood Chain共处理了69.3亿美元的现货交易量，其中35.5亿美元来自Meme币，占比达51%。相比之下，作为官方重点宣传场景的RWA仅贡献了3.132亿美元，占比为5%。
而且，Meme币在Robinhood Chain交易活动中的真实影响力可能高于上述数据。
以RWA为例，Meme币发行平台LONG()推广了一种策略，将Meme币与代币化股票或ETF组成流动性池，使Meme币价格走势与底层RWA绑定。
例如，若底层RWA上涨5%，即使无人买卖该Meme币，其价格也会随之上涨5%。因此，部分看似属于RWA的交易量，实则由Meme币驱动。
数据显示，7月6日至7月31日期间，48%的RWA交易量来自Meme币与RWA配对的流动性池。
Meme币确实能带来强大的链收入，但历史上很少能长期维持。Meme币活动具有高度轮动性，Ethereum、Avalanche、TRON和Base都曾经历投机热潮，随后资金和交易转移至其他地方。
Robinhood Chain或许能留住这些活动，但一个月的数据显然不足以得出结论。目前尚无法确定，Meme币能否成为Robinhood Chain可持续的REV来源，还是说它只是本轮资金轮动中的一站，最终资金会回流至Solana。
从更宏观的角度看，仅靠Robinhood Chain的REV难以复兴Robinhood的加密业务。
整个行业的网络收入正处于结构性下降通道。对于第一代智能合约平台而言，区块空间曾是利润丰厚的业务，但随着其逐渐商品化，新链依靠手续费产生大规模收入的难度日益增加。
7月份，Blockworks追踪的区块链合计产生1.224亿美元网络收入，创三年半来的月度新低。作为对比，2025年7月的网络收入为3.337亿美元，同比下降63%。
此外，这种下滑不能完全归咎于当前市场环境。早在2023年7月的上一轮熊市期间，各条链仍能产生3.001亿美元的网络收入。
正如前文所述，Robinhood已拥有13条年化收入超1亿美元的业务线。很难想象Robinhood Chain仅靠网络收入就能加入这一行列。
即使Robinhood继续扩大其在L2活动中的份额，链收入最终也将受限于整个市场规模，年化收入上限大约仅为1亿美元。
要突破这一上限，Robinhood必须将其现有用户群引导至链上。但由于用户主要集中在美国，在当前监管环境下，大部分用户尚无法直接通过Robinhood App使用Robinhood Chain，因此这一过程可能需要时间。
若希望Robinhood Chain在短期内成为年收入过亿美元的新业务线，Robinhood必须寻找网络收入以外的变现途径。
应用层的商业化
加密行业的变现重心正逐渐从基础设施层向应用层转移。Solana便是一个典型案例。
2024年1月，即Solana开始复苏之际，其应用当月合计产生4090万美元收入，而Solana网络本身产生2140万美元REV，比例为1.9倍。
到了2025年1月Solana牛市高峰期，应用收入达到11.3亿美元，而Solana REV为5.517亿美元，比例仍维持在约2倍。
但此后，两者差距迅速扩大。至2026年7月，Solana应用每产生5美元收入，底层网络仅获得1美元REV。
从更广泛的视角来看，应用正在捕获越来越大的价值份额，而底层区块链所能分得的比例却越来越小。
如果Robinhood希望Robinhood Chain成为下一条年收入过亿美元的业务线，就必须直接参与链上应用的商业化。虽然Robinhood尚未正式宣布此为战略方向，但一系列动作已指向这一目标。
目前最明显的例子是Robinhood的稳定币战略。
不同于大多数区块链依赖Circle的USDC或Tether的USDT，Robinhood选择USDG作为Robinhood Chain的原生稳定币。这使得Robinhood获得了额外收入来源，即USDG储备资产所产生的利息收入。
截至7月底，Robinhood Chain上USDG的市值达到3.331亿美元。假设底层储备资产收益率为3.5%，且其中90%的相关利息收入归Robinhood所有，那么USDG每年可为Robinhood带来约1050万美元收入。
Robinhood进一步扩大USDG供应量应非难事，同时也能由此建立一条更稳定的收入来源。
若USDG供应量达到10亿美元——考虑到目前已有11条区块链拥有至少10亿美元的稳定币供应量，这是一个合理目标——那么USDG每年可产生3150万美元收入，几乎可与Robinhood Chain当前的链收入持平。
除了稳定币整合外，Robinhood Chain也正从应用层寻找其他收入机会。Lighter已在Robinhood Chain上部署了定制版永续合约DEX，并与Robinhood按50/50比例分享交易手续费。作为合作的一部分，独立于主App的自托管钱包Robinhood Wallet将直接在应用中提供Lighter永续合约交易服务。
另外，据传Morpho也为进入Robinhood App支付了费用。这与行业常见模式截然不同，通常是区块链向应用提供激励以吸引部署，而非应用向区块链背后的公司付费。
Robinhood 的分发能力到底值多少钱？
整套应用层战略能否成立，最终取决于Robinhood的分发能力究竟有多大的价值。
如果协议愿意为了接触Robinhood用户而付费，那么Robinhood就可以将自己的用户入口商业化。
从目前案例来看，Robinhood Chain上的协议主要通过两个渠道获取Robinhood用户分发：
- 像Morpho一样进入Robinhood主App
- 像Lighter一样进入独立的Robinhood Wallet
Robinhood主App的分发能力已得到验证，但Robinhood Wallet本身的分发价值目前尚不明确。
仅看Robinhood Chain上的活动，Robinhood Wallet用户在7月贡献了1.196亿美元交易量。
7月8日，单日交易量达到1100万美元的峰值，随后持续下降，至当月最后一周平均每天仅210万美元。
7月份，Robinhood Wallet的平均每日活跃钱包数量略低于7000个。需要注意的是，此分析未进行女巫地址过滤，因此真实的独立用户数量可能更低。
与Robinhood Chain上更广泛的钱包和交易应用生态相比，Robinhood Wallet目前仍是一个相对较小的参与者。
7月份，被追踪的钱包和交易应用总计产生30.8亿美元交易量，其中Robinhood Wallet仅占1.196亿美元，市场份额不足4%。
不过，这些应用的交易量很大程度上由高频和专业用户推动。按日均活跃钱包数量计算，Robinhood Wallet在被追踪应用中排名第四，而按交易量计算仅排名第六。
Lighter的整合进一步揭示了Robinhood Wallet分发能力的局限性。
自接入Robinhood Wallet以来，Lighter在Robinhood上的部署仅贡献了其永续合约总交易量的0.2%。7月份，这部分交易量为8680万美元，甚至低于当月通过Robinhood Wallet产生的现货交易量。
更值得关注的是，Lighter还在通过代币激励Robinhood Wallet用户进行永续合约交易。为此，Lighter提供了1100万枚LIT代币，目前价值约2500万美元。
也就是说，目前本就有限的交易量是在激励推动下产生的。若无这些奖励，实际交易量可能更低。据此看来，仅获得Robinhood Wallet的分发入口，对协议而言价值有限。
Robinhood Wallet的分发能力或许有限，但Robinhood主App显然不然。Morpho是最典型的案例。
Robinhood用户可直接通过主App将稳定币存入Morpho，并获得经激励后的7% APY。截至7月底，Morpho在Robinhood Chain上的部署已占其全部存款的5%，并贡献了近6%的贷款。
仅上线一个月，Robinhood Chain便成为Morpho按TVL计算的第三大部署网络。
需承认的是，这部分TVL同样受激励推动。但即便如此，通过Robinhood主App和Robinhood Wallet获得分发的效果差异依然显著。
虽非完全同类比较，但Robinhood Chain在Morpho存款中的占比，是Robinhood部署在Lighter永续合约交易量占比的25倍。
因此，目前对Robinhood分发能力的初步判断呈现出明显的两极分化。
对于能直接进入Robinhood主App的协议而言，这种分发能力极具价值。但仅通过Robinhood Wallet获得分发，吸引力则小得多。
除非进入Robinhood Wallet能成为未来进入主App的跳板，否则很难理解为何协议愿意牺牲大量经济利益，只为获取Robinhood Wallet的用户入口。
当然，目前这一结论仅基于两个早期案例。
Robinhood尚未正式表示应用层分发交易将成为更广泛的战略，也不清楚公司计划将此模式推广至何种程度。
但至少目前来看，两者差异已非常明显。Robinhood分发能力真正的价值，不在于让项目与Robinhood品牌产生关联，也不在于部署在Robinhood Chain上，而在于能否直接接触Robinhood主App的用户。
总结
本报告从一个核心问题出发：Robinhood Chain能否让加密业务重新成为Robinhood增长的重要驱动力？
早期数据已给出了相当清晰的答案。
作为一条区块链，Robinhood Chain的上线表现非常成功，但它尚未成为Robinhood业务中具有实质意义的收入来源。
Robinhood第二季度加密收入为1亿美元，相当于年化4亿美元。
相比之下，目前能够明确量化的Robinhood Chain相关收入来源，包括链REV、USDG利息收入以及Robinhood从Lighter手续费中获得的分成，合计年化仅为5480万美元，约占Robinhood年化加密收入的14%。
当然，这一比较仅是将Robinhood Chain上线第一个月的数据简单年化，不应被视为其长期收入潜力。
结论很明确：单靠网络收入，永远不足以对Robinhood的业绩产生实质影响。区块空间已过于商品化，而整个L2收入市场的规模也过于狭小。
如果Robinhood Chain想让加密业务重新成为Robinhood增长的重要驱动力，公司就必须从基础设施层之上的经济活动中获利。
稳定币是目前最清晰的路径。Tether和Circle已证明，稳定币储备资产产生的利息收入是一门利润极高的生意。
按照3.5%的收益率计算，如果Robinhood能够保留全部相关利息收入，那么USDG每增加10亿美元供应量，就可为Robinhood带来3500万美元年化收入。
若供应量达到100亿美元，这一数字将增长至每年3.5亿美元，仅凭USDG就几乎能够追平Robinhood当前全部加密业务的年化收入。
这显然不会很快实现，但考虑到Robinhood本身的业务规模和用户体量，这个目标也并非难以想象。
应用分发则是另一个极具吸引力的机会。
Robinhood拥有几乎所有其他区块链都缺少的一样东西：直接接触庞大零售投资者群体的能力。
如果协议愿意为了接触这些用户而支付整合费用，或与Robinhood分享收入，那么Robinhood就能够把自己的分发能力商业化，而不必完全依靠区块链自身产生的手续费。
早期结果表明，当协议能够直接进入Robinhood主App时，这套模式是有效的。相比之下，Robinhood Wallet本身提供的分发价值要有限得多。
还有另一种可能，即Robinhood从一开始就没有把Robinhood Chain当作一条需要独立盈利的业务线来衡量。
Robinhood Chain也可以成为一个用户漏斗。它先通过代币化资产吸引用户进入链上世界，然后再将这些用户导入更广泛的Robinhood生态，让他们交易股票、期权、加密货币以及其他金融产品。
在这种模式下，Robinhood Chain的价值不一定会直接反映在网络收入中，而是会表现为Robinhood其他业务更高的用户活跃度和收入。
现阶段，对于报告开头提出的问题，答案仍然是否定的。
Robinhood Chain还没有成为Robinhood增长的重要驱动力，而单靠网络收入也永远无法做到这一点。
如果未来这个答案要变成肯定，Robinhood就需要扩大USDG的规模，并通过应用层分发合作，把Robinhood主App的用户入口商业化。
否则，Robinhood Chain的财务价值很可能主要以间接形式体现，作为一个入口，把用户导向那些已经支撑Robinhood业务、价值更高的金融产品。
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