SpaceX 正式披露了上市以来的首个季度财务报告，其核心财务数据显著优于市场普遍预期。尽管 AI 业务的亏损缩减幅度超出投资者乐观预估，但该板块的高昂资本支出仍高于分析师预测，且公司管理层明确表示此类高额投入在未来两个季度内不会减少。
美东时间周二（4日）美股收盘后，SpaceX 公布了截至 2026 年 6 月 30 日的第二季度业绩。报告显示，公司总营收同比增长 92%，达到约 78 亿美元，这一数字比分析师平均预期的上限高出逾 10%；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比激增约 192%，攀升至 35 亿美元，大幅领先于市场预期约 75%；每股收益（EPS）为 -0.09 美元，相比市场此前预期的每股亏损 0.23 美元至 0.26 美元区间，表现更为强劲。
在盈利质量方面，公司也呈现出改善迹象。SpaceX 二季度净亏损约为 5.41 亿美元，较去年同期亏损规模缩减了近 46%。值得注意的是，尽管 AI 业务仍处于亏损状态，但其实际亏损额低于市场悲观预期：该部门二季度运营亏损为 12.6 亿美元，较分析师预估的亏损额低了超过 47%。
从业务板块拆解来看，「星链」（Starlink）所属的连接业务依然是 SpaceX 当前最核心的盈利引擎。二季度，连接业务收入同比增长近 66%，达到 42.9 亿美元，超越市场预期逾 10%；其运营利润同比增幅接近 80%，录得 16.6 亿美元。与之形成对比的是，航天发射业务和 AI 业务目前尚未实现独立盈利，仍处于运营亏损阶段。
此外，SpaceX 在首次公开的股东材料中特别指出，其专为政府打造的军事与国家安全卫星服务「星盾」（Starshield）已斩获超过 60 亿美元的多年期美国政府合同。这一亮点凸显了政府及国防订单在公司商业版图中的战略权重。
然而，强劲的业绩并未能阻止股价的波动。在财报发布前，SpaceX 周二常规交易时段上涨 9.4%；财报公布后，股价盘初曾微涨超 1%，但随即反转，盘中一度下跌近 9%。市场分析人士认为，这种股价反应并非源于对基本面的否定，而是反映了在高估值、高市场预期、解禁压力以及现金消耗担忧的多重背景下，市场对“超预期”设定了更高的门槛。
有评论指出，AI 相关的高额资本开支是引发压力的主因。财报数据显示，二季度 AI 业务资本支出高达约 158 亿美元，不仅高于分析师预期，更是远超连接业务（13.7 亿美元）和航天业务（11.7 亿美元）。SpaceX 高管在业绩电话会上进一步透露，预计第三和第四季度的资本支出规模将与二季度大致持平。
本次财报证实了 SpaceX 收入增长的强劲势头及星链盈利的稳固性，同时显示 AI 业务的亏损状况并未如市场担忧那般严重。但从资本市场的反应来看，华尔街接下来的关注焦点将集中在三个方面：一是星链用户增长能否保持高速，进而推动卫星互联业务利润持续扩张；二是星舰的商业化时间表能否更加明确；三是 AI 业务何时能从目前的“高增长、高亏损”模式，转型为可持续的“高收入、亏损收窄”模式。
营收、EBITDA 大幅超预期，净亏损显著收窄
SpaceX 二季度总营收达到 78 亿美元，明显高于市场共识。根据不同数据机构口径，彭博汇编的预期值约为 68.1 亿美元，LSEG 预期为 69.3 亿美元，公司的实际表现均实现了显著超越。
二季度调整后 EBITDA 录得 35 亿美元，同样大幅强于市场预期的约 20 亿美元，成为本期财报中最亮眼的指标之一。若以 78 亿美元的总收入粗略计算，调整后 EBITDA 利润率接近 45%，这表明公司核心业务的经营杠杆在二季度得到了明显释放。
底线亏损情况也有所好转。公司二季度 EPS 亏损 0.09 美元。媒体分析指出，虽然该数据不宜直接与分析师平均预期的每股亏损 0.26 美元进行简单对比，但从绝对亏损幅度来看，明显好于市场此前的担忧。具体而言，二季度 SpaceX 净亏损约 5.41 亿美元，相较于去年同期约 10 亿美元的亏损额已有明显改善。
从净利润角度审视，公司依然处于亏损状态。二季度净亏损约 5.41 亿美元，虽然较上年同期约 10 亿美元的亏损大幅缩减，但这仍折射出 SpaceX 当前的业务组合现实：星链业务在赚钱，而航天和 AI 业务仍在消耗利润。
资本开支也是投资者关注的焦点。媒体指出，SpaceX 二季度资本开支为 184 亿美元，大体符合约 185 亿美元的分析师预期均值。换言之，财报并未显示公司资本支出压力出现明显缓解的迹象。对于一家估值极高、同时在星舰、星链扩张和 AI 基础设施上多线投入的公司而言，这一点足以让投资者保持谨慎态度。
下表基本阐释了 SpaceX 当前的商业模式：卫星互联贡献了最大比例的收入和全部经营利润，AI 贡献可观收入但仍面临巨额亏损，航天业务具备战略价值但短期仍未实现盈利。
从季度表现来看，三大板块的收入均高于预期，这是财报中最积极的一面。但从利润结构分析，投资者的疑虑也很直观——SpaceX 目前还不是一家多业务全面盈利的公司，而是一家依靠星链产生的现金流来支撑航天与 AI 投入的高增长、高资本开支企业。
星链仍是利润核心：连接业务贡献唯一稳定盈利来源
SpaceX 当前最清晰的盈利支柱依然是星链，其二季度业务增长的核心驱动力在于，截至季末，星链用户数量同比翻倍至 1200 万。
二季度连接业务收入同比增长约 66% 至 42.9 亿美元，高于市场预期的 38.3 亿美元；运营利润同比增长 79% 至 16.6 亿美元，对应运营利润率接近 39%。该板块涵盖星链卫星互联网服务，客户群体既包括个人消费者，也涵盖政府和军事机构。
星链的价值在于，它已从单纯的“太空基础设施故事”转变为真正具备规模化收入和利润的消费及政企连接业务。星链既面向个人用户销售卫星互联网服务，也向政府、军方和企业客户提供连接能力。
值得注意的是，SpaceX 在首次作为上市公司披露股东材料时，特别强调了政府合同的价值。公司披露，星盾业务已获得超过 60 亿美元的美国政府多年期合同。这不仅提升了未来收入的可见度，也强化了 SpaceX 在国家安全、军事通信和低轨卫星网络领域的竞争壁垒。
当然，政府合同具有双面性。它带来了稳定的订单和更高的战略地位，但也意味着公司部分增长与政策、预算周期及监管环境高度挂钩。至少在本季度看来，星链和星盾仍是 SpaceX 估值中最容易被投资者量化评估的部分。
航天业务：星舰进展加快，但商业化仍未兑现
传统航天业务的表现同样呈现“两面性”。
二季度 SpaceX 航天业务收入同比增长近 29%，达到 9.62 亿美元，高于预期的 8.35 亿美元；但该业务运营亏损 5.42 亿美元，同比扩大近 47%。也就是说，SpaceX 的发射与航天业务收入表现不错，但距离独立盈利仍有差距。
这并不令人意外。可重复使用火箭、星舰研发、NASA 任务、深空项目和发射基础设施都需要持续的资金投入。SpaceX 的长期价值很大程度上取决于星舰的商业化进程，但在星舰真正实现高频率、低成本、可复用的商业发射之前，航天业务短期内可能继续拖累利润表。
在运营层面，SpaceX 披露过去 90 天内完成了两次第三代星舰试飞。这是一个重要进展。星舰是 SpaceX 长期估值中最关键的资产之一，其核心意义在于完全可复用：一旦火箭助推器和飞船上级都能实现高频复用，发射成本将大幅下降，从而进一步支撑星链部署、月球任务、深空探索，甚至太空数据中心等更远期设想。
但资本市场关注的是，星舰距离商业化还有多远。当前财报显示，航天业务收入虽超预期，却仍然亏损。对投资者而言，这意味着星舰进度本身是利好，但还不足以成为利润表上的确定性支撑。
这也是为何一些投资者并不只看季度收入和 EBITDA，而更关注管理层对星舰商业发射、NASA 任务节点、在轨燃料补给、上级飞船回收复用等关键时间表的表态。SpaceX 的航天业务具备极高战略价值，但在商业模式真正跑通前，仍会持续消耗资金。
AI 业务亏损低于预期 但「烧钱」叙事没结束
AI 业务是这份财报中最复杂的部分：它既带来超预期的收入，也继续制造巨额亏损。
二季度 AI 业务收入同比增长约 247%，达到 25.6 亿美元，高于市场预期的 21.8 亿美元；运营亏损同比收窄 17.5%，降至 12.6 亿美元，明显低于分析师预期的亏损额 23.9 亿美元。单看预期差，AI 部门的表现好于市场此前最悲观的设想。
这对 SpaceX 至关重要。公司在今年 2 月并入马斯克旗下 xAI 后，将“太空数据中心”和 AI 算力基础设施视为长期增长叙事的一部分。此前市场担心 AI 部门将持续吞噬现金流，二季度业绩说明，AI 业务收入确认快于预期，成本压力也没有市场此前担心的那么严重。
不过，AI 业务仍然是 SpaceX 最大的经营亏损来源之一。SpaceX 去年亏损 49 亿美元，很大程度上源于 AI 基础设施的高额投入。二季度 AI 业务亏损 12.6 亿美元，约相当于该板块收入的一半。
SpaceX 披露，公司签署多项行业头部云服务合作协议，新增云服务合约销售额 141 亿美元。这为 AI 算力业务提供了收入可见度。公司还在 7 月推出旗下 AI 大模型 Grok 4.5，并宣布以 600 亿美元收购 Cursor，进一步扩大 AI 生态布局。
更重要的是，SpaceX 此前将马斯克旗下 xAI 并入公司，提出“在太空建设数据中心”的愿景。这一叙事想象空间巨大，但也天然伴随巨额资本开支。Cursor 的 600 亿美元收购同样会让市场关注交易结构、潜在稀释、整合成本以及未来回报周期。
因此，AI 板块在二季报中不算“坏消息”，它比市场想象中好，只是没有彻底消除市场对 AI 基础设施投资回报率的疑问。
股价盘后转跌：不是财报差，是市场在重新定价风险
SpaceX 股价盘后先涨后跌的走势表明，市场最初认可了营收、EBITDA 和 AI 亏损好于预期，但随后资金开始重新关注更难解决的问题。
1、财报公布前股价已经提前反弹。SpaceX 周二常规交易时段收涨 9.4%，部分投资者显然已经押注业绩超预期。业绩兑现后，短线资金“卖事实”并不意外。
2、公司仍在亏损。净亏损较去年改善，但二季度仍亏损约 5.41 亿美元；航天业务亏损 5.42 亿美元，AI 业务亏损 12.6 亿美元。只有卫星互联业务贡献经营利润。对一家估值极高的公司而言，市场不仅要求增长，还要求亏损收敛路径足够清晰。
3、资本开支没有出现明显下降迹象。SpaceX 仍在同时推进星舰、星链扩张、AI 基础设施和潜在太空数据中心等项目。资本开支大体符合预期，并不构成新的利好；如果部分投资者期待看到“烧钱高峰已过”的信号，这份财报没有给出足够证据。
4、估值和股票供给压力仍在。截至本周一收盘，SpaceX 股价股价已较发行价累跌逾 15%，较 6 月 16 日的上市以来高点跌去接近 50%，市值较上市后巅峰累计蒸发超过 1 万亿美元。与此同时，市场此前还担忧本周四其股票首批锁定期到期将释放大量股票供给。即便业绩好于预期，高估值叠加解禁压力，也会压制盘后买盘持续性。
5、AI 业务虽然好于预期，但市场对其长期回报仍缺乏把握。新增 141 亿美元合约销售额、Grok 4.5 发布、收购 Cursor 都强化了 SpaceX 的 AI 叙事，但合约销售额并不等于当期收入，收购也不等于利润。投资者接下来会追问的是：这些 AI 投入何时转化为自由现金流？
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