DEX现货份额突破19.5%：CEX寒冬下的结构性变局

进入7月，加密货币市场的现货交易格局发生显著变化。中心化交易所（CEX）的现货交易量大幅缩水31.2%，总量回落至7270亿美元，创下自2023年10月以来的月度最低纪录。与此同时，去中心化交易所（DEX）的交易量亦呈现下行趋势，但降幅相对温和，仅为9.82%，规模维持在1760亿美元。

正是由于两者在收缩幅度上的巨大差异，DEX在整体现货交易中的占比被推升至19.5%，刷新了历史最高水平。

CEX交易量萎缩的核心领域分析

根据公开的市场统计，7月份头部中心化平台的现货交易量环比下跌了35.5%，相比之下，永续合约交易量的下滑幅度较小，为19.6%。这一数据清晰地指向一个事实：在中心化交易体系中，现货板块的表现最为疲软，而杠杆交易的需求则展现出较强的韧性。此外，尽管头部CEX网站的访问量微增3.0%，但其应用下载量却下降了2.1%，这折射出市场参与者心态正趋于保守和谨慎。

从主流平台的表现来看，Robinhood第二季度加密货币交易总额录得180亿美元，同比降幅达35%。然而，同一时期该平台的股票名义交易规模激增85%，期权交易量也上涨50%，显示出传统金融业务与加密业务的背离。

Coinbase方面指出，其个人用户的加密货币现货交易量同比下降38%，不过衍生品与预测市场业务的增长在一定程度上对冲了现货端的颓势。

TRM实验室的研究数据进一步佐证了散户热情的减退：今年第一季度，面向全球普通投资者的加密货币交易规模同比下降11%，降至9790亿美元，这是该指标连续两个季度出现萎缩。

上述迹象表明，散户市场的交易热度正在降温。但在“散户从CEX撤离”这一表象之下，隐藏着更为复杂的资金流向现实：正如Coinbase所言，现货业务的流失部分被衍生品和预测市场所抵消。这意味着，离开中心化现货市场的用户，除了迁移至DEX外，还有大量其他选择。

一份针对2025年的学术研究揭示，在2023年8月至2025年3月期间，以太坊链上共发生了720万笔中心化与去中心化交易所之间的套利交易。在这其中，19个主要套利机器人获利约2.338亿美元，且仅有3个套利主体攫取了约75%的收益与交易量。

虽然链上确实存在普通散户的交易行为，尤其集中在索拉纳（Solana）公链及新代币发行平台上，但银河数字研究院指出，Solana的手续费收入高度依赖于散户投机，而这些投机活动又与专属自动做市商（AMM）及执行机器人紧密交织。

仅凭公开的链上数据，我们很难准确区分某笔交易究竟源自真实的散户钱包，还是由经过同一资金池路由的交易机器人所发起。

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资产价格发现机制的分化趋势

支撑DEX交易量保持韧性的核心力量，主要是专业交易者与程序化系统。

DefiLlama的数据显示，DEX聚合器在过去三十天内的累计交易量高达732亿美元，头部平台包括Jupiter、OKX DEX、0x、DFlow、KyberSwap以及LiquidMesh。这些基础设施旨在高效处理大额订单，其业务体量绝非普通用户简单的代币兑换所能支撑。

从公链维度观察，7月Solana的链上交易规模约为495亿美元，超越了BNB链、以太坊及Base链。其中，稳定币交易对贡献了315亿美元的成交量，几乎占当月DEX总交易量的30%。

交易平台是否掌握定价权，很大程度上取决于加密资产的类别。多项对比币安与Uniswap的研究表明，在2024年市场剧烈波动期间，中心化交易所依然主导着以太坊的价格发现过程。

2026年《金融研究评论》发表的一篇论文提出观点：DEX中那些愿意支付高额优先手续费的交易订单，蕴含着极强的市场信息。掌握内幕或优势信息的交易者愿意持续支付更高费用，以确保其交易能够优先执行。

同年发表于《管理科学》的另一项研究发现：随着交易金额的增加，DEX的执行竞争力显著增强。Gas手续费成本对小额交易的负面影响远大于大额交易，这种成本结构催生了市场明显的分层现象。

比特币的价格发现几乎完全依赖中心化交易所、ETF产品以及芝商所（CME）期货市场。相比之下，DEX中原生比特币的流动性在全球加密交易中占比极低。

以太坊的主流交易对价格走势同样跟随中心化平台。然而，对于长尾小币种、Solana生态新发代币以及迷因币而言，情况截然不同。大量此类资产尚未登陆中心化交易所，便已在链上完成了初始交易。

做市商的监控范围已从单一的CEX订单簿，扩展至涵盖链上资金池深度、聚合器路由情况以及链上优先手续费水平的综合信号体系。

随着Gas成本被大额交易摊薄，执行大额订单的柜台将更多地选择链上路由。当CEX现货流动性变薄时，跨平台套利的价值提升，但套利收益正迅速向少数具备强大综合实力的玩家集中。

未来占比走势的两种情景推演

乐观情景：若DEX聚合器、Solana、Base生态以及大额链上交易执行能力持续迭代，DEX在现货总交易量中的比重有望达到22%-25%。在此情景下，除长尾代币外，将有更多资产优先在链上完成价格形成；支付高额优先手续费的链上订单，将从冷门的学术指标转变为交易者普遍参考的先行市场信号。

悲观情景：一旦比特币或以太坊迎来真正的行情反弹，中心化现货交易量的复苏速度将快于DEX。历史经验显示，当风险偏好回暖时，散户往往会率先回流至中心化交易软件。

若按悲观路径推演，即便DEX自身交易量未出现暴跌，其市场份额也可能回落至14%-16%区间。7月的高占比仅是短期大盘萎缩带来的“分母效应”，单月市场回暖便足以抹平这一现象。

DEX占比创下新高，仅说明7月中心化现货交易的萎缩速度快于链上交易，但这并不足以证明市场价格生成机制已完全转移至链上。比特币、以太坊以及先链上交易后上线交易所的长尾代币，三者的定价逻辑各具特色。

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