在美国国债市场因短期干预而获得片刻宁静的当下，一场更为严峻的压力测试正在暗处酝酿。
昨日，美国财政部宣布扩大长期国债的回购规模，这一举措暂时平息了市场对30年期国债收益率突破5.3%的恐慌。不过，市场观察者警示，这种由政策干预带来的舒缓效果可能只是昙花一现——由科技巨头主导的AI基础设施融资浪潮将在9月劳动节假期后迎来爆发高峰，届时美国投资级企业债的发行量预计将攀升至2000亿美元，这或许会对已经不堪重负的国债市场发起新一轮冲击。
Breckinridge Capital Advisors研究联席主管Nicholas Elfner表示：“劳工节过后和开学季历来是美国投资级公司债一级市场的繁忙时段。”他指出：
随着超大规模企业之间巨额交易的增长，9月份2000亿美元的总发行规模似乎是可实现的，不过这将取决于供需之间的微妙平衡，以及国债市场一定程度的稳定性。
多位资产管理领域的专家指出，今年截至目前，美国投资级企业债的发行量同比激增38%，全年有望创下2.1万亿美元的历史新高，其中相当一部分资金流向了人工智能相关的资本支出。RBC全球资产管理固定收益主管Andrzej Skiba表示，当前AI相关债券的供给已“接近不扰乱市场的极限”。这股供给洪流与美国财政赤字的扩张、通胀预期的升温以及美联储政策的未知数交织在一起，正在深刻重塑固定收益市场的供需版图。
财政部出手，但效果存疑
本周，美国财政部宣布将于下个月大幅扩充自2024年启动的长期国债回购计划。这一动作迅速提振了市场信心——美股从连续三日的下跌中反弹，黄金与比特币价格同步走高，10年期国债收益率也出现小幅回落。
然而，不少分析师对此次干预的实际成效持保留态度。Natixis美国利率策略主管John Briggs指出，财政部计划的购债规模不到未偿长期国债总额的3%，也不足今年预计发行量的30%。“更重要的是信号意义——市场现在知道了财政部的部分痛点所在，”他表示，“但长期结构性压力并未改变，仍将继续推高收益率。”
尽管部分市场参与者将此轮回购解读为当局试图压制长端利率的努力，但10年期国债收益率依然徘徊在4.64%左右，远高于今年3月伊朗战争爆发初期的4%水平。
AI融资潮重塑企业债市场
在这场AI基础设施的军备竞赛中，科技巨头们成为了本轮企业债发行热潮的主要推手。自去年秋季以来，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle等公司持续大规模发行长期企业债，旨在为数据中心建设、先进芯片研发及AI服务投入筹集资金。
根据高盛分析师的预测，2026年AI相关债务（涵盖投资级、高收益债券及杠杆贷款市场）总额将达到3220亿美元。然而，截至7月下旬，这一数字已逼近5000亿美元。摩根大通则预测，2026年超大规模云计算及数据中心的融资规模将达4000亿美元，较此前年底预期的3200亿美元大幅上调。
这些科技巨头的触角还延伸到了传统上不常涉足的市场领域，例如欧元计价的投资级债券市场。据高盛数据显示，超大规模云计算企业在加拿大投资级债券总发行量中占比已达21%，在瑞士法郎计价投资级企业债中占比19%。T. Rowe Price全球投资级债券组合经理Steve Boothe警告：“如果明年重演今年的情景，债券市场下半年波动率将进一步加剧，收益率也将持续走高。”
美国国债市场短暂喘息之际，一场更大的压力测试正悄然逼近。
供需失衡与竞争压力
庞大的AI企业债供给正在与长期国债形成直接竞争。
Skiba指出，AI企业债通常具有较长的期限特征，且发行主体的信用评级有时甚至高于美国联邦政府，这对长期国债构成了明显的替代效应。Skiba还注意到，科技公司正在开拓表外融资渠道，包括针对特定数据中心项目的大型融资以及芯片抵押融资等创新结构。
Wellington Management固定收益组合经理Brij Khurana用“洪水”来形容当前的市场状况——每天都有新的交易涌现，来源不仅限于超大规模云计算企业本身，还涵盖了AI产业链上的各类公司。Khurana同时指出，由于这些企业将海量融资资金投入AI资本支出，宏观经济“很难陷入衰退”，这有利于股市情绪，但压缩了债券市场的吸引力。
Diamond Hill组合经理Henry Song则直接点明了当前的核心矛盾：“从债券投资者的视角来看，关键在于把钱放在哪里能创造价值。”
风险累积，历史阴影浮现
在市场繁荣的表象之下，风险信号正在集聚。尽管今年收益率的上行在一定程度上遏制了信用利差的扩大，但一旦国债收益率的上行趋势被遏制，企业债抛售的风险将随之抬头，进而推升信用利差。
部分投资者对AI融资热潮与2000年代互联网泡沫的相似性表达了担忧，警惕资本部署速度超越商业模式变现能力。Haverford Trust投资策略主管Hank Smith尤其关注表外融资模式的死灰复燃，称这让他联想到2000年代中期的银行业——“最终以沉重代价收场”。
此外，通胀压力同样不可忽视。受伊朗战争推升能源价格影响，英国7月通胀率升至2.9%，欧元区通胀率同样攀升至2.9%，市场对欧洲央行9月加息25个基点的概率预期达到96%。美国方面，新任美联储主席Kevin Warsh的政策取向仍存在较大不确定性，叠加美国债务总量突破40万亿美元，均构成长端利率的持续压力来源。
Breckinridge Capital Advisors研究联席主管Nicholas Elfner总结道，9月企业债发行能否达到2000亿美元的预期，“将取决于供需之间的微妙平衡，以及国债市场的整体稳定程度”。在AI投资回报兑现前景尚不明朗的背景下，这一平衡的脆弱性或将在9月接受真正的市场检验。
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