Uniswap创始人Hayden Adams近日发表题为《Correlated Pairs: How AMMs Win the Biggest Markets》的深度文章，提出了一项超越常规“股票上链”概念的激进愿景。他认为，资产代币化的深层意义并非仅仅让传统金融市场实现更快、更低成本且全天候运行，而是从根本上颠覆现有的做市主体身份以及资产间的交易配对逻辑。
在他的展望中，未来的NVIDIA股票可能不再主要依赖NVDA/USD进行交易，而是构建出NVDA/SPY市场；石油公司股票可以直接对接石油ETF或代币化原油，私人信贷亦能与代币化美国国债基金形成直接交易对。
支撑这一构想的核心逻辑在于“相关性”。
Adams指出，当两种资产的价格走势高度相关时，流动性提供者（LP）所承担的库存风险将显著降低，这使得自动化做市机（AMM）与专业做市商之间的效率鸿沟逐渐缩小。
最终，大量具备相关性的资产流动性或将主要由被动式AMM提供，仅需少数连接不同资产群集的“桥接交易对”需要专业做市商深度参与。
值得注意的是，这种市场结构雏形已在区块链生态中初现端倪。
从指数基金的往事看AMM的潜力时刻
文章开篇，Adams回顾了今年迎来50周年里程碑的指数基金发展史。
1976年，Jack Bogle推出首只指数基金时，原计划募集1.5亿美元，实际却仅募得1,130万美元。当时，竞争对手讥讽其为“Bogle’s folly”，认为一个采取“不作为”策略的基金，根本无法战胜那些收取高额管理费、主动选股的专业投资者。
然而半个世纪过去，被动投资已确立其在美国资产管理市场的主流地位。
Adams认为，Tokenization正经历着属于自己的“folly moment”。
目前，市场普遍将代币化视为金融基础设施的升级：即将相同的股票、债券和基金迁移至区块链，从而实现更快的交易速度、更低的成本以及7x24小时的运作能力。
但在Adams看来，这种理解实际上低估了代币化的真正威力。
「Tokenization makes markets programmable.」
真正的变革在于市场本身变得可编程。一旦资产共享同一区块链结算层，它们便不再受制于传统金融基础设施的限制，也不必再被迫以美元作为几乎所有市场的中介货币。
Uniswap累计成交额达4.6兆美元，DEX现货量占比超CEX两成
2018年，Hayden Adams创立Uniswap，初衷是利用代码实现自动化的做市服务。
其基础模型极为简洁：任何用户均可将两种资产存入公共流动性池（Liquidity Pool），交易者买卖时依据算法曲线调整价格，而LP则从每笔交易中抽取费用。
Adams透露，自上线以来，Uniswap自主运行并处理了超过4.6兆美元的交易量；同期，去中心化交易所（DEX）占中心化交易所现货交易量的比例，已从不足1%跃升至超过20%。
然而，相比单纯的交易量增长，AMM更具前瞻性的变化在于流动性结构的演化：Correlated Pairs（相关性交易对）。
AMM的首次胜利：填补长尾资产的做市空白
Adams将AMM的发展划分为几个关键阶段。
最早实现产品与市场契合（Product-Market Fit）的领域，是传统专业做市商无意涉足的长尾资产。
对于专业Market Maker而言，建立交易系统、管理库存、对冲风险及结算均涉及固定成本，小型资产的交易量往往无法覆盖这些开支。
AMM的出现改变了这一局面，任何人只需一笔链上交易即可创建市场，甚至代币发行方及其早期支持者可直接成为首批LP。
随后发展的则是稳定币交易对。
以USDC/USDT为例，由于两者价格高度相关，即便被动LP策略在理论上并非最优，其效率也已足够接近专业主动做市水平。
若LP对资本回报率的要求低于专业交易公司，便能以更低的成本提供流动性。
Adams分析，这正是为何专业Trading Firm如今很少与被动AMM争夺稳定币兑稳定币市场份额的原因。
相比之下，传统金融市场采用截然不同的架构。
专业做市商通常将资本、交易策略、运营技术、结算与分销等环节集成于同一家公司内部。
这种垂直整合架构源于历史必然：由于不同金融资产存在于孤立系统中，结算缓慢，每个环节均需专门的基础设施，因此由大型机构一站式完成所有工作最为高效。
规模效应使得固定成本得以被大幅摊薄。
Adams以Citadel Securities为例，指出其处理了约25%的美国股票交易量，去年动用约210亿美元的交易资本，创造了创纪录的122亿美元净交易收入。
许多人将这些数据视为市场效率的证明，但Adams评论道：「I read them as entrenchment.」他认为这反而揭示了传统市场极高的进入壁垒。
区块链解构做市商：资本成为核心稀缺资源
区块链带来的根本性改变，在于将传统做市商捆绑在一起的功能逐一拆解。
交易执行可交由智能合约处理；托管与结算变为所有参与者共享的公共服务；过去需企业自建专有基础设施的场景，现可由开源软件替代。
在这种新型市场中，Adams认为最稀缺的资源逐渐转变为资本。
竞争优势归属于“能以最低成本持有库存的人”。
专业交易公司必须获得足够高的回报率，才能覆盖人员、技术及基础设施成本；而一名愿意接受较低收益率的LP，便能直接压缩其利润空间。
此外，专业做市商通常不愿承担方向性价格风险，因此需支付费用进行对冲。
但如果LP原本就打算持有这些资产，这部分对冲成本便不复存在。
甚至对于Token Issuer而言，资本成本可能是“负的”，因为发行方本就持有大量自身资产，在传统模式下还需额外付费聘请做市商提供流动性。
为何ETH配ETH、SOL配SOL？链上自然演化的答案
Adams表示，近期在与一家全球大型金融机构交流时，对方询问DeFi中最基础的Base Pair是什么。
他的回答是：Ethereum生态资产倾向于与ETH交易；Solana生态资产倾向于与SOL交易；稳定币之间则相互形成交易对，再由少数高流动性的交易对连接不同的资产集群。
有趣的是，这套架构并非自上而下设计，而是市场自然演进的结果。
原因在于，LP同时持有的两种资产价格相关性越高，其承受的库存风险越低，从而更愿意提供流动性。
Adams预测，当股票、债券、商品及其他现实世界资产全面实现代币化后，全球最大的金融市场也将遵循相同逻辑重新排列。
NVIDIA的未来交易对未必是美元，而是NVDA/SPY。
传统金融市场中几乎所有资产最终以美元报价，很大程度上并非因为这是最高效的方式，而是受限于基础设施。
股票、商品与债券分散在不同系统中，依赖SWIFT、Fedwire及银行体系作为连接彼此的“胶水”。
区块链提供了另一种可能性。
只要资产被代币化并共存于同一结算层，理论上任意两种资产均可直接形成交易对。
例如：NVDA/USD → NVDA/SPY → SPY/USD
鉴于NVIDIA与S&P 500 ETF的价格相关性高于其与美元的相关性，NVDA/SPY的相对价格波动可能更小。
同理可延伸至：
- 石油公司股票／石油ETF或代币化原油
- 私人信贷／代币化国债基金
- 同行业股票／行业ETF
以及其他具有经济关联性的不同类别资产。
这些在传统金融基础设施下极难实现，甚至缺乏创建市场的经济效益。
Adams观点：Delta Neutral本质上是低效的
传统做市商通常追求保持Delta Neutral状态，即以美元衡量资产负债表，尽可能降低非美元资产的方向性风险暴露。
因此，当持有NVIDIA股票库存时，做市商往往需要通过期权、期货或其他工具进行对冲。
而对冲是有成本的。
Adams认为，如果市场转向高度相关的NVDA/SPY，一名原本就希望同时持有NVIDIA与SPY的投资人提供流动性，便无需像专业做市商那样急于消除所有价格风险。
做市者本就意图持有底层资产，这可能转化为最大的成本优势。
两种资产的相关性越高，被动AMM与最先进的主动做市策略之间的效率差距就越小，使低资本成本的LP更容易“Undercut”专业做市商。
美元并未消失，而是退居为少数“桥接市场”
这并不意味着投资者未来无法使用美元购买NVIDIA。
假设大量股票都与SPY建立交易对，那么所有始于或终于美元的交易，均可自动经由Stock → SPY → USD的路径完成。
如此一来，SPY/USD便成为承载巨大流量的“Bridge Pair”。
相关资产间的交易对可主要交由低成本被动LP负责，而少数连接不同资产群集的Bridge Pair，因交易量巨大且风险较高，仍值得专业做市商投入复杂策略竞争。
Adams指出，DeFi已提前展示了这种结构。
例如ETH/USDC之所以成为链上流动性最深的市场之一，正是因为大量资产与交易路径最终都汇聚于此。
未来格局可能是：被动LP负责Correlated Pairs，专业Active LP争夺Bridge Pairs。
实验已启动：10支代币化股票直接与SPY交易
这并非纯粹的理论推演。
Adams表示，目前在Robinhood Chain上的Uniswap池中，已有10支代币化股票直接与SPY创建交易对。
这些市场在上线后的前12天内，累计产生了3,300万美元的交易量和超过11,000名交易者，其中相当一部分交易发生在美国股市休市期间。
更有甚者，有交易者直接进行Stock A → Stock B的操作，整笔交易完全绕开美元。
更令人瞩目的是，链上甚至出现了一种极端版本的“相关性交易”：有人将Elon Musk相关的迷因币与Tesla股票配对，甚至把热狗迷因币与Costco股票形成交易对。
Adams幽默地表示，尚不确定价格到底有多相关，但或许“Vibes”也算是一种相关性。
Uniswap v4 Hooks进一步降低被动LP资金闲置成本
除了市场结构的演变，Adams认为AMM本身仍有巨大的优化空间。
其中一项关键技术便是Uniswap v4的Hooks功能。
Hooks允许开发者对Pool的交易逻辑进行定制化。例如，Uniswap Labs近期推出的DualPool Hook，使得原本闲置在AMM中等待交易的被动资金，在没有Swap发生时能流入借贷市场获取额外收益。
换言之，同一笔LP Capital不再仅被动等待手续费，而是同时提升了资本利用率。
Adams坦言，尽管Uniswap已累计处理约4.6兆美元交易量，但他仍认为AMM处于非常早期的发展阶段。
到此这篇关于Uniswap创办人预言AMM将吃下全球金融市场!代币化改写做市规则就介绍到这了,更多相关MM将吃下全球金融市场内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！