伴随 HYPE 价格屡创新高，Hyperliquid 生态的战略重心正逐渐向 HIP‑3 第三方市场部署机制倾斜。
在此背景下，新玩家 Entropy 正式入场。该项目不仅获得了 Ribbit Capital 领投的 1400 万美元融资，还得到了价值 4000 万美元的 HYPE 质押支持。目前，Entropy 已上线包括 Anthropic Pre‑IPO 永续合约在内的多款产品。本文将深入梳理 Entropy 的团队背景、产品运作逻辑，并重点解析该模式背后潜藏的市场风险。
团队背景深度解析
据 Entropy 公开披露的信息，其核心团队成员主要来自 Citadel Securities、Optiver、Polymarket 以及 Millennium 等知名机构，涵盖研究员与交易员角色。
这些履历与 Entropy 的产品定位高度契合：Citadel Securities 和 Optiver 擅长做市、流动性供给及复杂金融市场交易；Millennium 是大型投资管理巨头；而 Polymarket 则通过订单簿模式让用户对事件结果进行交易。综合来看，Entropy 团队的核心优势集中在市场结构设计、定价机制构建、流动性管理以及交易产品开发上。
值得注意的是，截至发文，Entropy 尚未在官网或文档中完整列出创始人名单。官方推特关注的几位关键成员包括 @Kintsugi_IO（CEO）、@meower888 以及曾担任 Polymarket 华语商务负责人的 @newpageIO。
在融资层面，Entropy 仅确认了 Ribbit Capital 为领投方，未透露其他参投机构、具体融资轮次及公司估值。
Ribbit Capital 是一家聚焦金融服务与金融科技领域的投资机构，其投资版图覆盖支付、银行、保险、消费信贷、证券交易及加密金融等多个板块。在 Web3 领域，Ribbit Capital 的投资组合中包含 Coinbase、Fireblocks、Aave、Morpho Labs、Arbitrum、Blockaid、Chainalysis 以及被 Stripe 收购的稳定币平台 Bridge 等明星项目。
什么是 Entropy？
Entropy 是 Hyperliquid 生态系统中的一个 HIP-3 市场部署方，其部署代码标识为「io」。
HIP-3 是 Hyperliquid 专为独立团队设计的一套市场部署框架。符合条件的部署方可利用 Hyperliquid 底层的订单簿引擎、保证金系统及清算设施，自主建立并运营永续合约市场。部署方的职责包括选择参考资产、设定市场参数以及维护预言机系统。
借助这一机制，Entropy 得以开展针对全球股票、大宗商品、指数、Pre-IPO 公司股权以及加密货币等多元资产的合约交易。
简而言之，Hyperliquid 提供底层交易与清算基础设施，而 Entropy 负责具体市场的顶层设计与部署。
目前，官方资产目录中列出的主要市场包括：
- Anthropic 的 Pre-IPO 永续合约，代码为 ANTH；
- 闪迪（SanDisk）相关的股票永续合约，代码为 SNDK；
- 超微电脑（Super Micro Computer）的股票永续合约，代码为 SMCI（注：该平台暂未上线）。
核心痛点与运行机制
Entropy 指出，尽管 Hyperliquid 在 HIP-3 市场上已取得一定进展，但非加密资产的交易机制仍有待完善。项目方将现有市场的主要问题归纳为以下四点：
- Pre-IPO 产品存续期较短，难以长期、连续地反映私人公司的估值波动；
- 私人公司缺乏连续交易场景，导致相关市场往往流动性匮乏；
- 股票、指数等公开市场资产的永续合约常面临较高的资金费率；
- 当标的市场休市时，永续合约仍在运行，易出现订单簿过薄及价格被操纵的风险。
针对上述痛点，Entropy 的改革重点在于升级预言机系统与资金费率机制。
预言机机制优化
针对 Anthropic 等 Pre-IPO 公司，Entropy 采用流动性加权预言机，该系统同时整合两类价格数据：
- 外部价格：源自多个私人市场的数据源；
- 内部价格：源自 Entropy 自身订单簿的买卖中间价，并经移动平均算法平滑处理。
两者的权重分配由订单簿的双边可成交深度决定。若买卖两侧均具备充足真实深度，系统将赋予内部价格更高权重，使订单簿直接参与价格发现；反之，若市场深度较浅或仅单边有深度，系统则降低内部价格权重，转而更多依赖外部估值数据。
此外，距离当前价格过远且难以实际成交的挂单，其权重会被进一步降低。为确保内部订单簿不彻底脱离外部参考，只要外部数据可用，其在 Pre-IPO 预言机中的最低权重保留为 5%。
对于已上市的股票和公开指数，预言机机制区分正常交易时段与休市阶段：
当股票或指数的主要公开市场处于正常交易时段时，预言机直接引用该市场的公开价格。不过，内部订单簿仍会影响标记价格。在开市期间，标记价格取以下两项的平均值：公开市场价格、以及 Entropy 订单簿买卖中间价的 3 分钟移动平均值。
这意味着，开市期间「预言机完全锚定公开市场」，但「标记价格同时参考公开市场和内部订单簿」。这种设计既确保了标记价格能反映 Entropy 上的实际交易动态，又避免了完全脱离公开市场基准。
当股票或指数的主要市场进入休市状态，公开市场不再持续产生价格时，Entropy 才会启用流动性加权预言机。此时，机制与 Pre-IPO 类似，由内部价格和外部价格两部分组成。其中，外部价格取自获认可的盘后交易场所价格，或主要市场收盘前的最后一个公开价格。随后，系统根据 Entropy 订单簿的实际可成交深度来分配权重。订单簿越深，内部价格权重越高，但外部参考的最低权重仍保持在 5%。
资金费率调整策略
在永续合约市场中，资金费率的主要作用是约束合约价格与预言机价格之间的偏离。
针对已上市的股票和公开指数，Entropy 会根据主要市场是否开市来动态调整资金费率强度：
- 正常交易时段，资金费率计算公式结果为 Hyperliquid 标准结果的 0.5 倍；
- 休市时段，乘数降至 0.125 倍。
休市后资金费率约束减弱的原因在于，标的公开市场已停止交易，Entropy 自身的订单簿可能正在反映盘后的新信息。若继续维持较强的资金费率约束，交易者可能仅仅因为合约价格偏离上一个公开价格，就需持续承担高昂费用。
Pre-IPO 市场同样适用较弱的资金费率约束，乘数为 0.125 倍。这是因为私人市场估值更新频率较低，外部预言机可能存在滞后，未能及时反映订单簿所体现的新信息。降低资金费率强度，可避免市场率先完成价格发现时，交易者因偏离旧的外部估值而承受过重成本。
交易费用结构
Entropy 的交易费用遵循 Hyperliquid HIP-3 的标准费率体系。在未考虑用户交易量等级、HYPE 质押折扣及推荐返佣的情况下，标准费率为：
- Maker（挂单成交）：0.030%；
- Taker（吃单成交）：0.090%。
此费率是 Hyperliquid 验证者直接运营永续市场基础费率的 2 倍，相关协议费用由 Hyperliquid 与市场部署方平分。
然而，根据 Entropy 文档说明，ANTH、SNDK 和 SMCI 在上线初期均启用了 Growth Mode（增长模式）。该模式下，费用、返佣及计入等级的交易量将被统一缩放至原来的 10%，即降低 90%。据此计算，Growth Mode 下的对应费率为：
- Maker：0.003%；
- Taker：0.009%。
用户最终支付的实际费率还会受到过去 14 天综合加权交易量等级、HYPE 质押折扣及推荐返佣的影响，因此可能与上述基础费率有所差异。
总结与风险提示
作为新的 HIP‑3 市场部署方，Entropy 汇聚了来自 Citadel Securities、Optiver、Polymarket 等机构的交易与做市精英，并获得头部风投 Ribbit Capital 的资金支持，依托 Hyperliquid 底层订单簿及清算基础设施开展业务。面对 Pre‑IPO 估值难定、美股休市流动性枯竭及价格易受操纵等痛点，Entropy 设计了流动性加权动态预言机，并根据不同场景调整资金费率乘数，以适配非加密资产的交易特性。
在手续费方面，虽然基础费率高于 Hyperliquid 原生市场，但在上线初期通过开启增长模式大幅降费以吸引用户。然而，必须警惕 HIP‑3 模式的现实风险，同赛道竞品 Ventuals 虽曾拥有高 HYPE 质押规模与可观交易量，最终仍选择停止运营。
即便拥有融资背书与 HYPE 质押支持，Entropy 仍处于发展早期。部署方可能因商业模式不可持续、团队变动或流动性不足而关停市场。普通用户参与交易时，除关注预言机准确性与资金费率外，还需充分考量滑点、价差扩大、项目终止清算等潜在风险，务必做好充分研究后再行参与。
以上就是关于 Entropy 入局 Hyperliquid HIP‑3 并推出 Pre‑IPO 永续合约的详细分析，更多关于 Entropy 在该赛道的相关信息请关注后续文章！