随着美联储主席沃什在杰克逊霍尔论坛发表鹰派演讲，市场对于美联储在9月份采取紧缩措施的概率预期显著升温。不过，考虑到这位新掌门人在过去几个月里一直保持着“静默”的操作风格，债券市场的参与者们对于他是否真的会付诸行动，普遍抱有一种审慎甚至怀疑的态度。
上周五，在沃什再次重申了控制通胀的决心之后，利率互换市场的交易者将美联储在9月中旬议息会议上加息的可能性预估推高至约60%。受此消息影响，对政策变动高度敏感的两年期美国国债收益率在上周五录得了两个多月以来的最大单日涨幅，随后在亚洲交易时段略微回调2个基点，报收于4.32%。
尽管沃什在公开场合不断强调对抗通胀的坚定立场，但他在今年6月和7月的两次议息会议中均选择了维持利率不变。这种言行上的反差，使得市场对他此次是否会真正出手加息产生了疑虑。投资者担心，如果美联储再次选择无所作为，可能会加剧市场对央行信誉的担忧——此前这一担忧曾推动长期国债收益率攀升至近二十年来的高位。因此，市场未来的走势将紧密依赖于即将发布的宏观经济数据。本周即将揭晓的月度就业报告以及后续的通胀指标，将成为决定美联储9月利率决策的关键因素，投资者正密切跟踪这些数据，以评估其对货币政策路径的实际影响。
「说归说，做归做」
Brandywine Global Investment Management 投资组合经理陈慧（Tracy Chen）直言：
「但说归说，行动才是证明。」
她维持低配长期美债的立场，尽管在财政部本月宣布将「至少翻倍」购买 10 至 30 年期债券后，她已小幅削减了该仓位。
ABN AMRO Investment Solutions 首席投资官克里斯托夫·布歇（Christophe Boucher）同样持保留态度：
「反应函数依然不明朗。若沃什这次仍不支持 9 月加息，而通胀又持续黏性，信誉担忧可能再度浮现。」
自沃什 5 月接任以来，投资者一直难以适应其较少提供前瞻指引的沟通风格。ING 在周五研报中评价，沃什表面上不愿给出前瞻指引，但言辞本身已带有前瞻指引的意味。6 月他上任后首场记者会因重申 2% 目标安抚了市场，两年期收益率飙升、曲线趋平；7 月则引发相反反应，曲线陡峭化幅度创 2025 年 8 月以来最大，长债收益率攀升，因投资者认为他未能阐明维持利率不变的理由。
财政端出手，投资者削减长端低配
长债的另一支撑来自财政端。美国财政部本月表示，将「至少翻倍」购买 10 至 30 年期未偿债务，这一新事件促使部分机构削减长端低配仓位。Tracy Chen 表示她仍维持对长债的低配，但在财政部宣布后下调了仓位。Janus Henderson 全球短久期与流动性主管 Daniel Siluk 则称对曲线后端的久期仍有些警惕，更倾向于持有前端久期。
数据成关键变量，警惕「市场替美联储干活」
本周五的月度就业报告是接下来最关键的变量，此前数据显示截至 3 月的一年美国就业增长较此前报告更为温和。沃什表示美国就业「表现良好」，他更担心价格稳定一侧，并称近期通胀数据虽好转但尚未形成有意义的趋势。
DWS Americas 固定收益主管 George Catrambone 提醒，市场存在「替美联储干活」的风险，即过度定价加息、而美联储因数据平淡并不兑现；在他看来，近期零售销售与就业等报告并未显示经济重新加速，美债「相当有吸引力」。
高盛分析师（包括 George Cole）强调跟进的重要性：「如果没有明确利好的通胀消息，跟进将是关键。若 9 月被视为胜负难分，而美联储再次按兵不动且未给出清晰解释，曲线重演 7 月 FOMC 情形的风险将相当大。」Markets Live 宏观策略师 Edward Harrison 则指出，鉴于 30 年期收益率在沃什鹰派讲话后最初下行，这表明美联储信誉有所增强，最终可能通过压低实际收益率与盈亏平衡通胀率，帮助长久期固收资产。
接下来可关注本周五就业报告及后续通胀数据对 9 月加息定价的进一步修正。
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