9月3日，稳定币发行商Circle的股票CRCL收于103.23美元，上涨16.46%，盘中最高触及103.28美元，收盘价仅比日内高点低0.05美元。同期 Coinbase 收涨 10.14% 至 192.70 美元。
回顾一个月前，CRCL还在8月3日以60.35美元收盘，至9月3日累计反弹约71%。比特币当天上涨5.02%至约8.12万美元，盘中一度升至8.23万美元，成为加密概念股上涨的直接催化。CRCL的单日涨幅同时超过BTC和Coinbase，Circle过去两个月获得美国联邦和纽约州信托牌照，USDC业务保持增长，Arc公共主网也将于9月16日上线，这些进展进一步推高了市场对公司的预期。
这轮反弹也修复了6月至8月初的急跌，6月末，Open Standard联盟公布由超过140家公司支持的稳定币OUSD后，CRCL曾单日下跌17.5%。同时，Morgan Stanley在8月初把目标价从106美元大幅下调至38美元，理由包括代币化货币市场基金分流、OUSD竞争以及USDC增长放缓。
USDC规模增长抵消了部分降息压力
Circle发行USDC，并将支撑USDC的现金和短期美债产生的利息作为主要收入来源。USDC流通量越大，Circle能够配置的储备资产通常越多；美债收益率下降，则会压低同等储备规模产生的收入。
从财报上看，截至2026年第二季度末，USDC流通量为733亿美元，同比增长19%，季度链上交易额达到14.8万亿美元，同比增长151%。Circle当季总收入和储备收入为7.01亿美元，同比增长7%，其中储备收入6.68亿美元，占比约95%；净利润为4800万美元，调整后EBITDA为1.43亿美元。
第二季度平均USDC流通量同比增加25%，抵消了储备资产回报率下降66个基点的部分影响，储备收入最终同比增长5%。Circle Payments Network同期按最近30天折算的年化交易额达到147亿美元，环比增长76%，接入金融机构增至175家。支付网络、技术服务和交易收入仍处早期阶段，Circle当季其他收入为3400万美元。
Circle第二季度分销、交易及其他成本合计4.12亿美元，其中向Coinbase支付的分销成本为3.246亿美元。USDC增长若主要来自需要收入分成的交易所和合作伙伴，新增储备收入会有较大部分流向渠道方。
Circle希望通过支付和企业服务增加手续费收入，BNY已把USDC托管、铸造和赎回接入其数字资产托管平台，Nium则把Circle Payments Network连接到190多个国家和100种货币的本地支付网络。8月28日，Circle又成为Chelsea FC的主要合作伙伴，USDC标识将出现在男子、女子和青训球队球衣正面，品牌投放开始从加密用户延伸至全球体育观众。
Arc主网上线给Circle增加第二条估值线索
Circle计划于9月16日开放Arc公共主网。Arc是一条面向稳定币支付、外汇和代币化资产的Layer 1，使用USDC支付Gas，提供亚秒级最终确认、可选隐私功能，并兼容Ethereum开发工具。
8月，Circle已经公布11家创始验证者，包括BlackRock、DTCC、Galaxy、ICE、Mastercard、Visa、Standard Chartered和SBI Group。BlackRock计划把代币化货币市场基金BUIDL部署到Arc；DTCC计划自2027年下半年起，为其托管资产在Arc上的代币化和稳定币结算提供支持。Arc私有主网目前已有超过100家机构和生态建设者参与。
Arc把Circle的收入机会从USDC储备利息延伸到网络费用、开发工具和机构服务，但这些收入仍要等待主网运行后验证。Circle在第二季度确认的其他收入只占总收入约5%，9月16日上线后的交易量、USDC沉淀规模和机构应用进度，将决定Arc能否逐步改变现有收入结构。
此外，美国货币监理署7月10日最终批准Circle设立全国性信托银行Circle National Trust，允许其提供受联邦监管的数字资产托管服务，并为未来管理USDC储备留下空间；纽约州金融服务部7月31日又批准Circle New York Trust取得有限目的信托牌照。8月6日，Circle将原生USDC和跨链传输协议CCTP接入OKX旗下X Layer，继续增加USDC在交易所生态中的使用场景。
7月27日收购IBM区块链专利组合，则服务于Circle对支付、代币化资产和跨链基础设施的长期布局。Circle没有公布交易价格，官方称收购完成后公司成为美国持有区块链专利最多的企业。全国信托银行提供联邦托管资质，IBM专利覆盖链上技术，Arc则把USDC引入自有结算网络，三项投入能否增加收入仍要由后续客户使用量验证。
市场对其估值仍存在争议
CRCL重新涨回100美元，对应市值约262亿美元，仍低于过去52周159.47美元的高点。
但目前华尔街对Circle的估值区间差异很大，Bernstein在8月31日维持买入评级和140美元目标价，认为稳定币支付、RWA和AI代理支付可以继续扩大USDC需求；Goldman Sachs、Wolfe Research和Morgan Stanley近期目标价分别为81美元、65美元和37美元。
给出较低目标价的机构主要担忧三项压力，降息会直接降低储备资产回报率，Coinbase等渠道掌握较强的分成议价能力，Open USD等新稳定币又可能争夺交易所和支付机构的余额。Circle第二季度收入增长7%，明显低于USDC链上交易额151%的增幅，链上活跃度尚未按相同比例转化为公司收入。
9月15日，美国参议院预计将就加密市场结构法案举行关键程序性投票，Arc公共主网将在次日上线，这两个节点将继续影响CRCL的监管溢价和增长预期。
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