随着8月中旬空头挤压行情的落幕，市场情绪经历了短暂的亢奋期，但比特币很快在长期上方套牢筹码的压制下停止上涨。与此同时，主权债务收益率刷新了本轮周期的高点，ETF市场的二次换手表现相对平淡，导致币价再次陷入清晰的箱体整理格局。
核心观点速览
- 8月由空头挤压引发的反弹推动现货价格触及8万美元附近，随后即遭遇预期的上方阻力位。
- 当价格回测5月份同一位置时，链上浮盈供应比例从当时的65%上升至68%，夏季筹码再分配完成后，潜在的抛压变得更加沉重。
- 尽管现货比特币ETF峰值时期日均吸纳资金达2.9亿美元，但二级市场日成交额仍维持在约30亿美元左右，这种缺乏持续动能、仅由消息驱动脉冲式的流入往往难以支撑长久涨势。
- 宏观环境再度施压：美国10年期国债收益率攀升至4.8%，仅仅八个交易日便抹平了财政部回购消息带来的全部缓和效应。
- 短期期权偏度随市场情绪降温而回落；9月25日季末到期合约形成了约140亿美元的未平仓量屏障。
挤压之后：墙下被拒
上一期周报已明确指出：8月19日的空头挤压清除了大量杠杆头寸，但涨势正撞向密集的上部结构。这一幕在上周得以兑现。8月27日价格冲上8万美元后，遇到了持续的供给压力，回落至7.6万美元附近，并触发了一系列多头清算。
期货清算热力图显示，价格被上下两道结构夹击。上行脉冲虽然吃掉了沿途的空单，但并未触及8.3万—8.6万美元那片密集的空头清算带；而在现货下方，6万—6.3万美元的多头清算燃料依然完整保留。目前价格正被锁定在这两个边界之间。
链上供给：浮盈悬顶
这轮反弹背后的隐性摩擦，隐藏在全网盈利结构中。5月份比特币在7.8万美元附近时，约有65%的供应量处于浮盈状态；而到了8月末，当现货回到同一价位时，浮盈占比已升至68%。
这一变化源于夏季的吸筹行为——短期持有者的成本基础被重置到约7.1万美元附近。尽管名义价格相同，但这能激活更大一批已获利的筹码，一旦现货再次试探前高，潜在卖方的流动性将更加深厚。
将链上成本模型与筹码分布叠加观察，箱体的边界显得十分清晰：现货下方，夏季盘整形成了6.2万—6.5万美元坚实的吸筹底部；上方，长期持有者在8.3万—8.6万美元堆积了大量重仓。现货仍被这两道区间牢牢锁住。
机构通道：换手偏淡
在美国现货比特币ETF的推动下，资金持续流入，7日均值净流入抬升至每日2.9亿美元。然而二级交易却显得更为安静：ETF日成交量维持在约30亿美元，远低于此前的扩张阶段。由单次政策新闻驱动、却缺乏更广泛市场速度支持的流入，往往对应着局部拐点——催化剂一过，价格容易回吐。
宏观背景：主权收益率反弹
大环境很快重新收紧。8月19日财政部回购消息一度将10年期美债收益率压低至4.6%附近，随后急速掉头。之后的八个交易日内，收益率回升至4.8%，并打出本轮新高。如此快速的回摆表明：主权债务压力依然是全球贴现率的主要驱动力。
在反弹初期，比特币曾短暂与传统股指脱钩，美股保持横盘。在滚动30个交易日的周期内，比特币与标普500的相关系数滑向零。历史上看，主权债抛售期间出现的突然去相关现象多半是短命的，更像是一种局部力竭，而非制度性的换挡。
衍生品与到期：情绪从亢奋回落
期权市场记录了过去两周的心理急转。7日25-delta偏度指数在挤压期间急剧上升，市场争相买入看涨期权；但在阻力位被守住后，该指标迅速均值回归，靠近中性水平。180日期偏度全程保持平稳，说明短期热情虽已降温，但长期期权需求的结构并未瓦解。
远期期权格局主要受9月25日季末到期主导，Deribit与IBIT合计未平仓量约为140亿美元。大量仓位集中在8万美元上方的行权价，临近的季末到期将成为未来数周波动与持仓的重要锚点。
结论
空头挤压后的修复性反弹，止步于8.3万—8.6万美元的供给带下方。同等价位下网络盈利更高、主权债收益率刷新周期高点、期权市场重回中性——市场仍被既有箱体框定。在上方天花板被有效消化之前，6.2万—6.5万美元的结构底将是主要的下行参照位。
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