加密交易领域正在经历深刻变革，各大平台不再局限于单一的加密货币交易角色，而是致力于转型为集现货、衍生品、代币化资产及链上基础设施于一体的「全能型交易所」。
目前，头部交易平台均在构建完整的技术栈，旨在无缝连接原生加密市场与传统金融市场。
Kraken及其母公司Payward的转型路径极具代表性。通过依托xStocks产品、自研以太坊二层网络Ink，以及近期公布的合规链上衍生品战略，
Payward正在构建一套完整的代币化股票技术体系。9月份，纳斯达克风投部门宣布深化与Payward的合作，共同推进代币化股票基础设施建设；同时，Payward计划借助Hyperliquid的HIP-3协议，为美国用户推出受监管且持牌的链上永续期货合约。
在上述举措密集出台之际，恰逢美国证券交易委员会（SEC）发布「创新豁免规则」。这一动态表明，交易所、资产发行方及市场基础设施服务商正从不同维度协同推进代币化股票的发展。本文将梳理今年头部交易所在代币化股票交易及RWA永续合约领域的发展规模，解读SEC创新豁免规则的行业影响，并深入探讨这场旨在打造「万能交易所」的竞争格局。
代币化股票赛道的激烈争夺
尽管各交易所切入代币化股票市场的策略各异，但其核心目标一致：将现货、衍生品与区块链基础设施深度融合，构建覆盖多资产的广泛交易生态。
- Kraken/Payward：利用xStocks提供现货敞口，并计划通过Hyperliquid HIP-3方案上线面向美国的衍生品。xStocks由Backed Finance发行，赋予用户对应股票的经济收益权，股息采用重新计息方式发放。Kraken与纳斯达克的合作将助力其开发可保留股东权益的代币化产品，作为xStocks的并行产品线。
- 币安在6月推出bStocks，上线仅7周资产管理规模即突破5亿美元。与xStocks类似，bStocks属于凭证类产品，代表底层股票的金融收益，不包含投票权，赎回操作仅限于传统股市交易时段进行。
- Coinbase 基于B20标准发行代币化股票，该标准专为Base链上的现实世界资产设计。Coinbase表示，每枚代币均对应底层股票直接索取权，资产由Alpaca在阿布扎比全球市场（ADGM）监管下的特殊目的实体（SPV）托管；仅限完成KYC认证的「授权持有者」赎回资产并行使投票权，所有持有者均可享受股息权益。
- Hyperliquid 定位为基础设施与流动性层，允许第三方开发者构建应用。自8月起，该平台已上线部分xStocks现货市场，开发者可利用HIP-3部署股票、指数及大宗商品永续合约。Kraken计划通过旗下受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的Bitnomial子公司，在Hyperliquid为美国用户推出合规永续合约，成为该模式的典型范例。
- Robinhood 于7月在Robinhood Chain上线股票代币。该产品架构为泽西岛SPV发行的债务证券，股息通过链上乘数机制下发。目前产品暂无投票权与股东权利，但Robinhood表示未来路线图将支持实物股票赎回及投票权功能。
其他平台亦积极涌入这一领域：OKX在OKX X Layer公链推出代币化股票；Backpack在Solana链上线相关产品，采用美国券商架构，相比多数同类产品更贴近传统股东权益。
代币化股票与永续合约：当前落地进展
尽管今年加密货币整体交易量出现回落，但各大平台的代币化股票现货及RWA永续期货规模却实现了显著增长。
今年以来，xStocks、Ondo和bStocks等平台上的现货代币化股票交易量大幅攀升，这主要得益于币安的入场推动。币安6月推出bStocks后，短短数月内，相关交易量从几乎为零激增至超过37亿美元。
资产发行规模的扩大也带动了过去中心化交易所与自动做市商（AMM）二级市场的活跃度，尤其是Robinhood Chain上的Uniswap v4，股票代币相关业务持续增长。
永续期货市场的变化尤为突出。股票与大宗商品永续合约在期货交易量中的占比持续走高；
今年币安、Hyperliquid的该品类交易量占比分别升至20%、40%以上。交易所通过不断丰富收入来源，降低对纯加密货币交易的依赖，有望减弱业务的周期性波动；随着市场逐步转向全天候交易，这将形成更稳健的增长引擎。
仅Kraken的xStocks，就已在以太坊与Solana网络积累了可观规模。9月，参与xStocks交互的活跃地址数量大幅上升，资产分发与应用场景持续扩张，覆盖了中心化/链上交易平台、资金池以及借贷协议。
SEC创新豁免：谁将从中受益？
2026年9月17日，SEC推出了为期五年的创新豁免规则：符合资质的代币化证券交易平台（TSV），可通过许可制自动做市商（AMM）开展代币化股票链上交易，无需注册为传统交易所。
要符合豁免条件，代币必须具备传统的股东权利，包括分红和投票权，并且必须由公司或代表公司发行，或者由发行人未提出异议的非关联第三方发行。
与SEC这套框架匹配度较高的基础设施方案包括：Securitize与Superstate的发行方原生加过户代理模型、Dinari托管架构，以及DTCC自身的DTC托管证券代币化试点。
白名单池模式的Uniswap v4也有望从中受益。同时，纳斯达克推出的股权代币设计方案、Kraken与Coinbase的B20标准，都指向交易所正在自研可完整保留股东权益的产品模型。
而当前贡献绝大部分交易量的xStocks、bStocks、Robinhood股票代币，按现有架构来看，并不在这套豁免规则的覆盖范围内。
市场整体反应积极，与代币化股票基础设施相关的代币与权益资产普遍上涨，无论其底层架构是否直接满足豁免条款的要求。
结语
加密交易平台正在向多资产平台转型，传统资产也开始采用加密行业开创的24/7不间断、可编程的架构。
xStocks、bStocks、Coinbase B20、Robinhood股票代币以及RWA永续合约的增长，证明市场对股票敞口的现货与衍生品需求正在形成。
代币化模式覆盖面广泛，从发行方原生股权、托管收益凭证到纯衍生品。各类方案都在一定程度上以所有权换取更高的可访问性。
目前行业仍处于早期阶段，哪一种模式最终胜出尚未可知。对交易所而言，这意味着收入结构更多元；对整个市场来说，加密资产与传统资产之间的边界正在不断模糊。
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