在市场资金持续聚焦美股科技股之际，瑞银却发出警示，认为科技板块的波动率已重返互联网泡沫时期的警戒线。根据其于 2026 年 9 月 21 日发布的 HOLT 全球综述报告数据，半导体行业过去三个月滚动实现的波动率中位数高达 0.69，科技板块整体为 0.5，软件与服务领域则为 0.4。
随着超大型科技企业大幅推高资本支出，其利用资本产生现金回报的效率指标——即现金流投资回报率（CFROI）——正面临被稀释的风险，且这种下行压力日益显著。
在当前高利率宏观背景下，美股科技股的过度集中已成为主要隐患，而具备防御属性及低波动特征的股票则提供了更具性价比的替代方案。
瑞银的核心观点在于，此前支撑市场的宽松货币政策红利已然消退，依赖外部融资的企业将受到更为严苛的市场审视。
美国科技股与成长股在集中度方面位居榜首，同时也承载着最大的风险。尽管价值股、防御性板块及低波动率股票各自存在局限性，但其相对投资价值正在逐步抬升。
科技波动率重现泡沫期水平
半导体行业的波动性显著领跑其他板块。金融板块过去三个月滚动已实现波动率中位数仅为 0.17，剔除金融后的全市场指数为 0.26。相比之下，科技板块的 0.5 与半导体板块的 0.69 表明，市场对于 AI 相关企业长期盈利潜力的质疑情绪正在加深。
与此同时，超大规模厂商的资本支出呈现爆发式增长。2015 年，该类厂商占美国总资本支出的比例尚不足 5%，而预计到 2026 年将突破 30%，绝对金额由不足 1000 亿美元飙升至 1.2 万亿美元以上。瑞银强调，资本支出的急剧扩张会对 CFROI 产生稀释效应，进而引发下行风险，收益率的上升进一步放大了这一威胁。
全球各区域 CFROI 均现改善迹象
北美地区的 CFROI 预测值处于领先地位，约为 12%；发展中市场、亚太区（除日本）、英国、欧洲（除英国和日本）均呈现出积极的改善趋势。从行业维度看，信息科技、医疗保健、金融、必需消费品以及通信服务行业的 CFROI 预测值均超越了其中位数水平的十年平均值。
在 CFROI 改善叠加价格变动的因素下，估值倍数被相应压低。尽管发展中市场指数表现最为强劲，且其 CFROI 在 12 个月前瞻中的改善幅度也是最大的，但美国和日本的价格涨幅超过了 CFROI 的改善幅度，导致其估值压缩程度相对较小。瑞银分析认为，美国市场的高估值特征及科技股的高度集中，使其对利率变动具有更高的敏感性。
欧英价值股蕴含机遇
与美国和日本相比，当前价值股相对于历史均值而言已不再具备价格优势，其预测 CFROI 往往处于周期高点。相比之下，欧洲和英国的价值股显得更具吸引力。在欧洲价值股池中，CFROI 改善较为显著的标的包括阿斯利康、法国巴黎银行、安盛、普睿司曼、巴斯夫、慕尼黑再保险等。
瑞银筛选欧洲价值股的标准涵盖：市值超过 50 亿美元、CFROI 变化为正、估值排名前 60%、历史估值排名在前 50%、固定费用覆盖率为正。对于美股投资者而言，这部分资产可作为分散科技股集中度的参考，但需留意区域配置中涉及的汇率波动及流动性差异。
防御性板块估值具备性价比
高质量的防御性板块，特别是必需消费品和医疗保健行业，相较于历史估值水平显得更为低廉。这些板块虽然拥有较高的 CFROI，但其享有的估值溢价已经消退。
经瑞银筛选的优质必需消费品及医疗保健个股涵盖联合健康、雀巢、安进、诺和诺德、百威英博、联合利华、高露洁、金佰利、通用磨坊、克罗格等。
入选标准包括：市值超过 100 亿美元、质量评级排名前 60%、动量排名前 40%、HOLT 市净率（P/B）相对于历史排名前 50%。这些股票具备良好的防御属性，但投资者需规避那些 CFROI 展望面临结构性压力的公司。对于美股投资者来说，医疗保健和必需消费领域的优质标的，是降低科技敞口风险的直接途径。
高杠杆美股对利率变动高度敏感
固定费用覆盖率低于 1 倍的公司，在利率上行周期中面临的风险最高。瑞银列出的美股名单包括Alphabet、微软、亚马逊、SpaceX、特斯拉、甲骨文、黑石、Cloudflare、Snowflake、空气化工等。这些企业严重依赖外部融资且资本支出巨大，其固定费用覆盖率低于 1 倍，意味着经营性现金流不足以覆盖利息及租赁等固定支出。
此外，瑞银还列出了 CFROI 面临逆风且估值苛刻的美股名单，包括微软、伯克希尔、高通、诺斯罗普·格鲁曼、森科拉、亿客行等。这些股票的 CFROI 承受下行压力，同时市场对其估值要求较高，值得谨慎对待。两份名单中存在重叠，例如微软同时出现在两个列表中，这表明在利率上升环境中，其估值水平与现金流结构正面临双重挑战。
若通胀数据持续高于预期，迫使央行采取更严厉的紧缩措施，美股科技股的集中度能否继续支撑其估值，将成为检验本轮市场周期韧性的关键试金石。
到此这篇关于美股科技波动率回泡沫水平，防御板块占优的文章就介绍到这了,更多相关美股科技回泡沫水平内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！