虽然资产价格回升，但一级市场的资金方变得愈发挑剔。根据 Tiger Research 发布的 2026 年第三季度加密产业投资报告（数据源自 RootData），行业格局正在重塑：并购策略由“收购整家公司”转变为“获取特定牌照与技术能力”，领投权从传统风险投资机构让渡给 CEX 关联的生态基金，唯有经过机构背书的少数赛道才能吸引到资本。
核心要点
- 并购交易数量保持平稳，但大型扩张型收购减少，取而代之的是旨在补齐牌照、支付处理及机构交易能力的小型收购。
- 传统领投 VC 的话语权减弱，战略投资者活跃度上升，特别是那些旨在壮大自身交易所或公链生态的 CEX 系 VC。
- 种子轮等早期融资收缩，资本向已通过营收和牌照验证的 A 至 C 轮成熟企业集中。
- 纯股权融资占比下降，基于现金流的融资手段（如发债、信贷额度及 SPAC 上市）得到拓展。
- 资金流向聚焦于与传统金融及现实场景深度融合的领域，如支付网络、稳定币、代币化证券及 AI 基础设施，而非独立的区块链生态。
1. 市场回暖，机会向机构一侧倾斜
2026 年三季度，加密市场情绪由恐惧转向贪婪。
此前连续两个季度下跌的比特币在 Q3 上涨 43%，创下了自 2017 年以来的最佳三季度表现；美国现货比特币 ETF 录得 63.4 亿美元净流入。上半年长期处于极度恐惧区间的加密恐惧与贪婪指数，于 8 月 20 日进入贪婪区间，并在 9 月的大部分时间里维持在该水平。
然而，已披露的交易金额显示，这波行情并未转化为对加密创业公司的更多投资。
随着价格上涨回流至二级市场的资金直接购买了加密资产；而需要长期锁定资本的侧重点在公司层面的投资，并未随短期市场情绪同步波动。以下章节将详细剖析 Q3 的主要结构性变化。
2. 三季度的五大切换
- 并购：从扩张型收购转向能力型收购
- VC 市场：领投方失势，战略资本抬头
- 融资阶段：早期谨慎，资金盯住已验证的业务
- 融资方式：上市与债务扩张，不止股权
- 赛道：资本集中到对接传统金融的基础设施
2.1. 并购：从扩张型收购转向能力型收购
Q3 的并购交易数量与上半年基本持平，但交易规模显著萎缩。
一季度并购 39 笔、二季度 36 笔、三季度 37 笔，整体规模呈现收缩态势。独立追踪加密并购的顾问公司 Architect Partners 的数据显示，三季度加密并购笔数环比下降 7%，交易金额环比大幅下降 83%。
规模缩水的根源在于标的性质的改变。上半年市场主要由购买整家公司以开辟新业务线的交易驱动，例如 Mastercard 以 18 亿美元收购 BVNK。而三季度的收购更多是为了填补买方现有业务的短板。
例如，Circle 同意收购新加坡跨境支付公司 Tazapay，MoonPay 同意收购持有美国证券牌照的 North Capital，BitGo 则收购了 NYDIG 的机构交易业务。
内部申请牌照、构建相应能力耗时漫长，而收购可以直接获得这两项资源。鉴于行业运营结构仍在演变中，节省下来的时间本身即构成了竞争优势。因此，并购焦点正迅速从拓展新业务转向获取特定关键能力的收购。
2.2. VC 市场：领投方失势，战略资本抬头
主要传统领投方的影响力明显减弱。自 2024 年以来最活跃的五家领投机构（Polychain、Pantera Capital、Hack VC、Paradigm 和 a16z）在三季度平均每月仅领投 2.0 笔，低于上半年的 3.7 笔。
这些机构过去直接领投其参与交易的 50% 到 75%，并为市场设定定价基准；如今，它们对融资轮次的控制力正在削弱。
相比之下，YZi Labs（前 Binance Labs）参与了 14 笔交易，接近其上半年月均节奏的三倍；紧随其后的是参与 12 笔交易的 Coinbase Ventures。
CEX 系 VC 加大投入的原因在于其投资目标存在结构性差异。财务型 VC 追求股权或资产升值的资本利得；而 CEX 系 VC 在投资组合项目落地于自家交易所或公链（如 BNB Chain 或 Base）时，还能额外获得交易量增长和新用户导入等收益。
因此，即便市场价格与估值存在不确定性，这些机构仍有明确理由持续投资。结果是，Q3 的融资轮次更多体现了希望壮大自身平台的战略投资者的影响，而非单纯的定价财务投资者。
三季度 VC 市场呈现出一种切换：从追求高回报的财务投资，转向创造业务与生态协同的战略投资。
2.3. 融资阶段：早期谨慎，资金盯住已验证的业务
投资者不愿承担未经证实的风险。Seed 轮交易占全部交易的比例降至 15.0%，为 2024 年以来的单季最低值；Seed 月均笔数下降 28%，跌幅超过总交易降幅（13%）的两倍。
A 至 C 轮已披露的投资额按月均计算上升了 29%，仅第三季度的 C 轮融资总额就超过了整个上半年的合计。
早期投资通常采用广泛撒网策略，将资本分散到许多小项目中，再依赖少数成功项目获取高额回报。该模型跑通的前提是，后续投资者必须继续以更高估值买入股权或代币。
三季度公司侧投资整体趋于保守，市场对这类跟投的预期似乎也在降低。投资者转而将资本集中到已通过营收和牌照验证业务的扩张轮次。
三季度完成 C 轮融资的 Jeeves 与 EDX Markets 均为支付与交易基础设施公司，这也印证了同一模式。市场投资标准正从关注代币发行时间表，转向看重可运转业务的证据。
2.4. 融资方式：上市与债务扩张，不止股权
三季度也有大额资金来自风险投资股权之外的渠道。在 13 笔价值不低于 1 亿美元的交易中，有 4 笔涉及上市或债务融资。
Securitize 通过 SPAC 合并登陆纽交所，Ripple Prime 发行了 2.75 亿美元无担保高级票据。按月均计，风险投资与战略股权投资下降 24%，债务融资从 7000 万美元升至 1.9 亿美元，上市募资从 8000 万美元升至 1.5 亿美元。
债券与上市要求具备还款能力或获得公开市场估值。上半年债务融资主要来自 Metaplanet 等比特币金库公司借钱买币。
三季度则是具有现金流的业务实体，如主经纪商、汇款服务和稳定币借贷平台，通过借贷来扩张经营。还款基础已从比特币价格转向业务现金流。部分公司现在可以像普通企业一样进行融资，不再完全依赖风险投资，这可能进一步将 VC 的角色限制在更早期的阶段。
2.5. 赛道：资本集中到对接传统金融的基础设施
按赛道分布来看，三季度资本流向连接传统金融与加密生态的领域，而非新的一层或二层协议。
基础设施赛道在已披露投资中的占比，从上半年的 8.1% 升至逾一倍的 18.2%。增量主要来自 AI 相关交易，而非新的区块链主网，领头的是把业务转入 AI 数据中心的 Ionic Digital，以及 AI 训练基础设施公司 Prime Intellect。
归入「其他」类别的资本中，约有一半流向 Securitize、Alpaca 等代币化证券基础设施；支付与稳定币是唯一份额基本稳住的赛道。
与传统金融关联度较低的赛道则显得冷清。预测市场三季度投资中，单笔约 3 亿美元的 Polymarket 就占了 91%。DeFi 投资随交易笔数下降而下跌 71%，仅占总额的 3.0%，其中最大一笔 DeFi 交易是由美国地区银行支持的存款代币网络 Cari Network。托管赛道没有新投资，活动限于存量整合，例如 BitGo 收购 NYDIG 交易业务。
三季度资金只流向已持有牌照与监管批准的成熟公司，或与银行等传统金融机构相连的项目。投资明显离开正在搭建新加密生态的项目，转向传统金融资本进入加密市场的分发渠道与基础设施。
3. 对各类市场参与者的含义
尽管价格回暖，三季度流入加密公司的资本仍然偏紧。资本流向的改变体现在：补齐特定能力的小收购取代了大型交易，寻求壮大自身平台的战略投资者比财务领投更显眼。
资本也更集中到已通过收入与牌照验证业务的公司，而不是早期项目。随着上一份报告所述的「控制与基本面」趋势延续，以下几节列出各类参与者的主要任务。
3.1. 加密公司与创始人
为更长的早期融资做准备：三季度 Seed 交易笔数降幅快于市场均值。在下一轮之前，公司应保守重算 runway，以便先摸到收入、牌照或重大合作等具体里程碑。
审视战略投资条款：CEX 系 VC 的资金仍在流入，但可能附带绑定特定交易所或公链等条件。公司应事先核查这些条件会不会限制后续财务投资或出售公司。
建设监管与牌照能力：近期收购方盯住的是立刻能用的能力，例如证券牌照、支付网络和交易基础设施，而不是整家公司。考虑出售或合作的公司，应明确自身核心能力，以及这些能力如何契合潜在伙伴的业务。
拓宽融资工具：现金流稳定的公司可考虑发债或信贷额度等传统融资，以限制股权稀释。
3.2. 传统金融机构与企业
通过收购进入市场：对新的加密业务而言，收购一家有牌照和运营经验的专业公司，往往比自建基础设施更高效。聚焦基础设施、牌照与交易能力的并购仍在增加。
按实际条款评估交易：仅看已披露交易金额，看不出市场如何给这些业务定价。买方应优先考虑与自身业务的契合，并与专业顾问一起检验一笔交易能否在价格之外创造价值。
3.3. 投资者与零售参与者
谨慎阅读融资新闻：VC 融资公告不应被自动读成买入信号。过去那种大规模代币抛售与超额交易收益，在当前市场更难期待；零售投资者应认识到早期仓位的上行空间有限。
按基本面评估项目：评估应看收入结构、监管合规以及与传统金融的连接，而不是代币发行时间表或短期新闻。
加密市场正在越过短期预期，转向证明真实价值与实际用途。有些投资者可能抱怨这种变化，但市场向产业过渡，也可以被看作一种健康演进。
认识到这一结构变化、并强化核心竞争力与风险管理的市场参与者，会为市场的下一阶段准备得更好。
到此这篇关于Tiger研报：比特币创2017来最佳三季度，钱却没回流创业公司的文章就介绍到这了，更多相关币价回暖一级市场却遇冷内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！