数字资产金库公司（DAT）的商业模式正面临严峻考验，其中BitMine的账面亏损已高达37亿美元，且其mNAV估值持续走低。据加密研究机构10x Research最新发布的报告分析，这一趋势正引起行业内的广泛警惕。
随着贝莱德加速推进其质押以太坊基金产品，分析师指出，该新产品有望与现有的数字资产金库形成直接竞争，这进一步加剧了市场对于此类企业加密金库公司长期生存能力的疑虑。
根据10x Research周四披露的报告数据，目前全球最大的企业级以太坊持有实体BitMine Immersion Technologies，其持仓每枚以太坊的平均浮亏约为1000美元，整体未实现亏损总额已达到惊人的37亿美元。
随着这些公司的净资产价值（NAV）不断缩水，吸引新的散户投资者入场变得日益艰难，同时导致大量现有股东陷入被动局面——除非愿意承受巨额损失，否则难以退出。10x Research创始人Markus Thielen在LinkedIn平台发表观点时指出：
“当溢价不可避免地收缩至零，就像现在这样时，投资者发现自己被困在结构中，无法不受重大损失地退出，这是真正的‘加州旅馆’情景。”他补充道，与交易所交易基金（ETF）不同，数字资产金库公司（DAT）往往叠加复杂、不透明且类似对冲基金的费用结构，这些费用会悄然侵蚀回报。
BitMine，以太坊，右侧（RHS）价格。来源：10X Research
mNAV比率是衡量一家公司企业价值与其所持有加密资产价值之间关系的关键指标。当mNAV高于1时，公司可以通过增发新股来筹集资金以积累数字资产；反之，若低于1，则会使扩大资本规模和增加持仓变得异常困难。
依据Bitminetracker的数据统计，BitMine的基础mNAV数值为0.77，而在稀释后的mNAV则为0.92。
BitMine概览，持有量，股权指标。Bitminetracker.io
目前，BitMine共持有约356万枚以太坊，总估值约为107亿美元，占以太坊总供应量的2.94%。该公司的平均持仓成本为每枚4051美元。
除了BitMine，其他几家DAT公司也经历了mNAV的大幅下滑，其中包括Strategy、Metaplanet、Sharplink Gaming、Upexi以及DeFi Development Corp等。
贝莱德低成本竞品入场
据Cointelegraph周四早些时候报道，贝莱德已在特拉华州注册了一只新的质押以太坊ETF产品，这是这家管理规模达13.5万亿美元的资产管理巨头在多元化布局以太坊相关产品方面迈出的重要一步。
来源： Eric Balchunas
贝莱德拟议中的以太坊质押ETF，有望成为一只兼具低费率和高收益特征的基金，且规避了传统金库公司常见的隐性费用。据10x Research分析，这一进展可能对DAT的经济模型构成威胁。
研究报告指出：“随着贝莱德寻求在其ETF中质押以太坊并提供低成本收益来源，DAT的经济性很可能面临越来越多审视。”
10X表示，当更多投资者意识到0.25%的管理费远低于DAT内嵌成本时，他们或将开始转向贝莱德潜在推出的质押以太坊基金配置资金。
此前，REX-Osprey和灰度已分别于9月和10月推出了各自的质押以太坊ETF产品。
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