美股科技动量因子在17个交易日内骤降40%，创下历史上最迅猛且深度的回撤记录。高盛合伙人Mark Wilson指出，目前的平仓阶段已接近结束，然而短期内市场缺少推动局势反转的关键动力。此次下跌的核心诱因在于持仓过于拥挤及杠杆资金高度集中，而非宏观经济或企业盈利的实质性衰退——台积电上调营收预期以及美国企业贷款规模增长17%等数据，均侧面印证了经济基本面的稳健性。其中，存储芯片板块领跌，人工智能受益股回调约24%，市场广度有望在未来逐步修复。
当前，科技领域的动量交易正经历一场前所未有的剧烈瓦解。仅仅17个交易日内，美股科技动量因子（TMT MoMo）便从高点下挫40%，刷新了历史最快、最深的回撤纪录，其影响范围广泛波及半导体行业、对冲基金领域乃至信用市场。
本周，高盛合伙人兼EMEA对冲基金业务负责人Mark Wilson对这场“残酷的轮动”进行了系统性复盘。他指出，虽然此次抛售在速度与深度上均属罕见，但其根源更多归因于仓位拥挤和杠杆集中等非基本面因素，而非经济环境或企业利润的真实恶化。他表示，动量因子的平仓过程"接近尾声"，但短期内缺乏立即逆转的催化剂。
值得注意的是，这波动量崩解发生在一个宏观与企业基本面整体稳健的大背景下——美国银行业报告显示企业贷款同比激增17%，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上，且通胀数据温和低于预期。这种基本面强劲与市场行为疲软之间的背离，构成了当前市场最核心的矛盾点。
科技动量因子遭遇史上最猛抛售，回撤速度深度超历史中位
根据摩根士丹利量化与衍生品策略团队（MS QDS）的数据，本轮动量因子回撤持续了17个交易日，从峰值到谷底的跌幅达到28%。相比之下，自1999年以来，历史上动量因子的中位数回撤幅度为22%，平均持续时间约为33个交易日。
这表明，本轮下跌在速度与深度两个维度上均已超越历史中位水平，是自2022年12月至2023年2月期间那轮29%回撤以来最为严重的一次调整。
科技板块的表现则更为极端。TMT动量因子（TMT MoMo）已从峰值下跌40%，据MS QDS统计，这是有史以来科技动量因子遭遇的最快、最深度的抛售。
细分领域来看，韩国综合股价指数（Kospi）较峰值回落27%，美国AI科技受益股下跌25%，全球存储芯片股大跌36%，欧洲半导体板块下跌23%。其中，存储芯片股贡献了整体跌幅的三分之二，而更广泛的AI受益股较高点回落约24%。
表面低波动掩盖内里高烈度，市场风险结构正在瓦解
价格的下跌仅仅是这场动荡的外在表现，市场内部风险结构的演变同样引人瞩目。
据高盛波动率交易台的数据，高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）的波动率目前约为标普500指数波动率的10倍。回顾过去20年的历史，出现如此悬殊波动率比率的情况极少，仅有2020年11月疫情冲击期间可与之相提并论。
与此同时，单只股票波动率与指数波动率之间的裂口已扩大至历史极值。高盛数据显示，标普500成分股3个月隐含平均相关性本周降至0.14的历史最低水平。这一现象导致标普500指数波动率维持低位，而单只股票的平均隐含波动率却高达40%，是指数隐含波动率的2.8倍，同样创下历史新高。
仓位仍然拥挤，风险尚未出清
尽管动量因子近期经历了历史级别的回撤，但从长期视角来看，对冲基金对其的净敞口依然处于高位。摩根大通数据显示，当前仓位水平与回撤幅度的组合，使动量因子继续被视为市场中最值得警惕的核心风险之一。
此外，高盛高贝塔动量因子自6月高点已下跌33%，年初至今的涨幅也从60%骤降至仅剩12%，Mark Wilson对此表示了关注。
他援引韩国市场的去杠杆迹象作为佐证：据报道，本周约有每30名韩国成年人中就有1人的股票保证金账户被强制平仓，显示去杠杆进程已在相当程度上展开。
基本面无恙，风险出在仓位与结构
此轮动量崩解的特殊之处在于，它发生在企业基本面与宏观数据普遍向好的背景下。
Mark Wilson指出，美国银行业本周公布的财报呈现出对经济状况“明确无误的积极解读”：企业贷款同比增长17%，创下历史新高，覆盖经济各个板块；美国消费者支出追踪增速为中个位数，信用卡消费增长6%；投资银行相关业务线合计增长逾40%；大型银行有形股本回报率达19%，创金融危机后新高。
在科技资本开支方面，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上（基于逾1500亿美元的营收基数），ASML财报则引发市场对其未来一至三年每股盈利上调15%至30%的预期。
然而，两家公司股价均在业绩公布后下跌，呈现出典型的“利好出尽”走势。相比之下，IBM则因大型合同延迟及咨询业务不及预期，股价创下逾20年来最大单日跌幅。
Mark Wilson强调，此轮抛售“难以找到基本面层面的明确信号”，更多反映的是仓位、杠杆、拥挤度与集中度等结构性因素。
轮动接近尾声，但反转催化剂尚待出现
Mark Wilson表示，他倾向于认为动量因子的平仓过程已接近尾声，但同时指出，短期内缺乏能够立即推动市场逆转的夏季催化剂。
他同时提示，随着效率与商业落地能力的提升，市场新的领涨方向将逐步浮现，市场广度也将随之扩大——道琼斯运输指数本周再度突破高点，即为一例。
不过，他也警告，盈利增速的二阶导数（即增速的放缓）将在市场消化完二季度财报、进入夏季后变得愈发重要，而当前各类估值指标均显示科技板块估值依然偏高。
此外，传统资产类别及资产内部的相关性正出现异常断裂，例如黄金与原油3个月相关性已降至35年历史中的极端反向水平，这使得风险管理与投资组合构建的难度进一步上升。
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