根据 ZeroHedge 引用 BofA Flow Show 的最新一期报告，Michael Hartnett 监测的 Bull & Bear Indicator（牛熊指标）数值由 9.4 攀升至 9.7，创下自 2021 年初 "模因股泡沫" 时期以来的最高纪录，仅距满分 10 分尚有 0.3 的距离。
该指标并非单纯追踪单一资产的价格波动，而是综合了资金流向、信用利差、市场广度以及投资者仓位等多维数据，用以衡量整体风险偏好。当数值达到 9.7 时，表明市场对股票、信用债及其他高风险资产的态度已逼近历史极端水平。
针对这一高位读数，Hartnett 给出的短期策略并非盲目追高，而是主张 "夏季撤退或进行板块轮动，而非重新加仓"。
这并不代表他认定牛市终结。Hartnett 的观点建立在双重逻辑之上：一方面确认企业盈利是驱动牛市的核心动力；另一方面强调金融条件的松紧决定了这台引擎能否持续运转。基于此，他的核心立场明确为：战术层面保持谨慎，战略层面依然坚定看多股市。
解读美银信号
所谓 "美银信号"，即 美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator），这是美银策略团队研发的一种逆向市场情绪综合评估工具。
- 评分区间设定为 0 至 10，其中 ＞8 发出卖出信号（警示市场过热）；＜2 发出买入信号（警示市场极度悲观）。
- 该指标统计了资金流向、基金经理持仓比例、散户热度及波动率等关键数据，采取逆向思维操作：当群体情绪狂热时提示减仓，在集体恐慌时提示布局。
- 市场主流解读：战术上撤退以规避短期回调，战略上看多以把握长期牛市机会，即遵循 "短期撤退，长期做多" 的思路。
- 局限性提示：这仅是情绪层面的参考指标，无法保证每次都能精准预测顶部或底部，历史上出现过信号发出后市场继续上涨的情况。
指标升至 9.7：资金全面涌入，科技交易降温
本周 Bull & Bear Indicator 的上行主要由三大因素驱动：高收益债资金强劲流入、全球高收益债及 AT1 债券利差收窄，以及全球股指市场广度的改善。
这表明当前的风险偏好并未局限于少数美股科技巨头。信用债投资者仍在积极承担风险，更多个股参与上涨，乐观情绪正从股市向债券及其他资产类别扩散。
Bull & Bear Indicator 历史走势图。BofA 牛熊指标从 9.4 升至 9.7，创 2021 年初以来最高，并明显超过「极端看多」分界线。
本周的资金流动数据印证了这种全面升温态势。具体数据显示，现金类资产流入 537 亿美元，股票类资产流入 329 亿美元，债券类资产流入 231 亿美元，黄金和加密资产分别获得 9 亿美元和 6 亿美元的净流入。
细分来看，投资级债券流入 102 亿美元，若按年初至今的速度折算，全年流入规模有望突破创纪录的 5270 亿美元；高收益债券流入 41 亿美元，为 2024 年 7 月以来的最大单周流入；美股流入 96 亿美元，其年化流入规模同样处于历史高位。
然而，资金全面流入并不意味着所有风险资产同步升温。本周科技股基金出现 7 亿美元流出，这是六周来的首次流出；半导体 ETF 流出 24 亿美元，同样结束了此前的净流入状态。
这意味着，尽管市场整体仍在拥抱风险，但此前最为拥挤的科技和半导体交易已开始局部降温。Bull & Bear Indicator 越接近 10，市场共识越强，认为风险资产将继续上涨；但这种高度一致的预期往往意味着市场对外部意外冲击的承受能力较弱。
盈利加速上行，金融条件逼近警戒线
Hartnett 并未否认支撑牛市的最关键因素——企业盈利。
只要企业盈利保持上升势头，市场便难以仅凭情绪指标过热而立即见顶。但 Hartnett 同时指出：EPS 是牛市的引擎，而金融条件则是牛市的变速箱。
在他的分析框架中，汽油价格涨至 4 美元/加仑、美元兑日元汇率升至 160，或美国国债收益率攀升至 5%，均可能成为阻碍牛市延续的金融条件门槛。
这些变量将通过不同路径压制风险资产：汽油价格上涨可能抑制消费并推高通胀预期；美债收益率升高会增加融资成本并压低股票估值；日元进一步走弱则可能反映全球套息交易和汇率体系承受更大压力。
信用市场内部已显现分化迹象。一方面，全球高收益债和 AT1 利差收窄，显示整体风险偏好依然强劲；另一方面，AI 超大规模云厂商的信用利差和 CDS（信用违约互换）仍处于高位。
Hartnett 据此认为，信用市场发出的信号比股票市场更为谨慎。特别是在大型科技公司持续扩大 AI 数据中心投资的背景下，债券投资者开始重新审视资本开支、现金流状况及融资压力。
AI 超大规模云厂商信用利差及甲骨文 5 年期 CDS 走势图。AI 云厂商信用风险仍处高位，甲骨文 5 年期 CDS 明显上升，显示信用市场对 AI 资本开支的态度比股票市场更加谨慎。
股票与信用市场的分化是当前最值得关注的信号之一。股票投资者仍在交易 AI 增长预期和盈利上修潜力，而信用投资者已开始计入高资本开支可能带来的资产负债表压力。
因此，Hartnett 所指的 "夏季撤退" 更多是一种仓位管理建议，而非对市场崩盘的预判。他建议投资者降低风险资产敞口，或将资金从银行、工业和半导体等周期型板块，轮动至必需消费品等防御型板块，以及 REITs、小盘股、生物科技等久期资产，并增持美元。
短期侧重轮动，长期风险潜伏于债市
与短期的谨慎态度不同，Hartnett 的长期资产配置策略依然是 "做多股票、做空债券"。
其核心理由在于，股市对美国经济和政策的影响力日益增强。继 2024 年和 2025 年美国家庭股票财富合计增加约 9 万亿美元后，2026 年以来又增加了约 7 万亿美元。经济越来越依赖于股市上涨带来的财富效应，以及 AI 数据中心领域的资本开支热潮。
美国家庭股票资产与 BofA 私人客户持仓变化图。美国家庭股票财富继续上升，股市对消费、经济增长和政策选择的影响进一步扩大。
在此背景下，Hartnett 认为，政策制定者越来越可能将股票市场视为 "大到不能倒" 的系统性重要部分。如果金融市场压力迅速扩大，政府可能会通过汇率干预、财政调整或其他政策工具，防止金融条件过度收紧从而终结繁荣、牛市或泡沫。
但 "政策托底" 并不等同于市场不会下跌，也不保证托底措施一定及时有效。Hartnett 同时警告，最终结束繁荣与泡沫周期的通常还是债券市场。
在他的长期框架中，最危险的情景是收益率上升伴随美元下跌，债券市场的压力迫使财政政策转向，进而推动资产配置从股票重新回流至债券。
他还提供了一个更直观的反转观察信号：收益率上涨，但银行股下跌。
目前 "银行股上涨、收益率上涨" 的组合仍被视为经济和市場风险偏好较强的表现。如果收益率继续上行，而银行股却无法受益甚至开始下跌，这可能意味着融资成本、信用风险和经济压力已经超过了利率上行带来的收益。
因此，Bull & Bear Indicator 升至 9.7 并非一个精确的卖出指令。历史上，该指标在 2004 年、2006 年、2018 年和 2020 年均曾进入类似的极端区间，但每一次市场反转的具体时点和诱因各不相同。
它真正揭示的是，市场已经充分定价了关于软着陆、盈利增长、AI 投资和政策托底的乐观预期。只要 EPS 持续上升且金融条件未明显收紧，行情仍有维持的可能；但当情绪读数逼近满分，市场留给坏消息的缓冲空间已显著收窄。
这正是 Hartnett 提出 "战术性看空、战略性看多" 的原因：短期不愿继续为拥挤的交易加码，长期则认为财富效应、AI 资本开支和政策选择仍将支撑股市表现。
接下来，相比 9.7 这一静态读数，以下三组动态变化更值得投资者关注：科技和半导体资金是否持续流出，AI 云厂商的信用风险是否进一步恶化，以及市场是否会出现 "收益率上涨、银行股下跌" 的反转组合。
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