2026年上半年，加密资产领域的融资金额攀升至133亿美元，与此同时，交易笔数却大幅缩水78%，降至435笔。这一反差标志着资本流动性的显著集中化趋势。
Tiger Research 联合 RootData 对2018年至2026年上半年的9,416笔投资交易进行了深度复盘，揭示了加密资本市场正在经历的深刻范式转移——资金正加速向特定行业及头部公司汇聚。
核心发现
2026年上半年的资本流入规模达到133亿美元，这一数字已基本追平2024年全年的132亿美元。然而，融资轮次数量却急剧萎缩至435笔，相较于2022年的历史峰值1,978笔，跌幅高达78%。
当前市场呈现出明显的两极分化态势：少数大型加密原生风投机构牢牢把控领投权，交易所系风投则依托其独特的流动性优势积极角逐；而那些缺乏核心竞争力的中型机构正面临被快速边缘化的困境。
细分板块方面，游戏赛道的融资热度骤降，轮次数量从2024年的141笔暴跌96%，2026年上半年仅剩5笔。
支付与稳定币板块，以及中心化交易所（CEX）板块的资本增长，主要得益于并购活动的驱动。
值得注意的是，传统金融机构在2026年上半年的投资交易中占比已达到54.5%，确立了主导地位。
2021 年市场：速度与多元化曾是王道
回望2021年，加密投资市场的核心逻辑在于“唯快不破”与投资组合的极度多元化。当年投资者共完成了1,750笔交易，涵盖种子轮到后续各阶段。当时的竞争激烈程度令人咋舌，例如 AU21 Capital 一家机构平均每月就要完成超过13笔交易。
彼时的投资决策模型极为简化，往往仅依据代币生成事件（TGE）的时间表及代币经济学模型即可做出判断。由于许多项目仅凭代币发行便能实现回报，无需复杂的实际产品开发，风险投资机构普遍采取“撒网式”策略，无论估值高低，都将资金分散投向数十乃至数百个项目。
在这种环境下，执行速度凌驾于全面尽职调查之上。新一轮融资几乎瞬间敲定，错过前一轮的风投往往不得不以更高的估值追逐下一轮，这种由错失恐惧症（FOMO）驱动的循环在行业内屡见不鲜。
最终，许多奉行此策略的风投未能熬过随后的熊市寒冬，幸存下来的机构则从根本上重构了其投资策略。
哪些风投活了下来：格局已变
领投力量的演变：过去与现在
衡量风投韧性的关键指标之一是其在融资轮次中的领投能力，即作为主要投资方主导交易的记录。
对比现状可以发现，部分风投至今仍活跃在领投一线，而另一些则已完全退出或仅在近期崭露头角。鉴于领投历来要求机构具备深厚的声誉积累与庞大的资本体量，那些在过去曾主导主要融资轮次的机构证明了其强大的韧性，绝大多数至今仍在前十行列中。
幸存风投的分化路径
根据2024年至2026年的最新数据，加密原生风投与老牌大型机构正将资源倾斜于领投角色，力求在单笔交易中深耕细作。它们的商业模式已从追求交易数量转向提高尽职调查门槛，旨在获取董事会席位及对治理层面的更大影响力。
然而，若考察在领投之外的累计参与轮次数量，则呈现出截然不同的图景。
在2024年至2026年上半年按参与轮次数排名的前15家风投中，交易所系机构占据了显著席位。相较于领投，交易所在加入多轮次投资方面表现得更为活跃。Coinbase Ventures 以140笔交易位居榜首，OKX Ventures 以94笔紧随其后，YZi Labs 则以92笔排名第三。YZi Labs 是币安实验室于2025年1月更名后的实体。
位列第七的 HashKey Capital 是香港交易所 HashKey Exchange 旗下的风投部门，排名第14的 Mirana Ventures 则是 Bybit 的风投分支。仅仅通过各自的风投子公司，五大头部交易所便在前15名中占据了多个席位。相比之下，专注于领投的大型风投如 Polychain 和 Pantera Capital，在总体参与轮次这一指标上的排名并不靠前。
交易所系风投利用平台提供的流动性和营销赋能，确立了自身作为主要轮次核心参与者的地位。相反，那些缺乏明确护城河——无论是规模经济效应、品牌认知度还是交易所级别的流动性支持——的中型风投，正受到资本压力与退出失败的双重挤压，被迅速挤出市场。
离场的风投：撒网式投资的终结
大多数曾在上一轮牛市中依靠快速代币变现构建广泛投资组合的风投机构已经销声匿迹。AU21 Capital、LD Capital 和 Shima Capital 的交易数量降幅高达98.9%，实际上已失去市场影响力。随着持续熊市的到来和监管收紧，建立在追逐短期叙事基础上的策略宣告失效。
无法建立真正的差异化竞争优势是主要原因。此外，一个不可忽视的趋势是加密资本的整体流向已转向那些达到一定成熟度的项目，早期新项目极少出现。换言之，这些风投赖以生存的市场机会已不复存在。
融资轮次：拥抱成熟果实，远离种子陷阱
种子轮的崩塌
2026年上半年，种子阶段交易总计81笔，较2022年的694笔下降了88%。市场对商业模式未经验证、风险较高的早期项目的厌恶情绪显而易见。这一趋势也反映在整体融资结构中：种子轮占2022年所有交易的比例为35.3%，而到2026年上半年已降至18.7%。
种子轮的萎缩既是投资者风险偏好降低的体现，也反映了寻求种子轮融资的新兴早期项目供给的短缺。这是一个同时折射出市场收缩与成熟的信号。
资本向后期阶段集中
从资本配置的角度来看，A轮及以后的后期轮次如今占据了总投资额的75.2%。尽管种子阶段投资在2023年熊市期间曾短暂占据多数份额，但一旦市场进入复苏通道，资本便迅速回流至资金充裕的公司。
在2026年上半年，A轮总融资额为7.45亿美元，超过了所有种子阶段筹集的资本（4.23亿美元），成为规模最大的单一轮次类别。
平均交易规模在不同阶段间呈现显著的阶梯式上升：种子轮平均540万美元，A轮2,240万美元，C轮1.27亿美元，E轮高达2.02亿美元。虽然后期阶段的样本量有所缩小，但这些公司已实现收入和估值的提升，因此每轮涉及的资本体量相应增大。
整体市场：资本集中，交易频次下降
资本总量与交易数量的背离
2026年上半年总资本流入达到133亿美元，而总交易笔数435笔仅相当于2022年（年度交易笔数最高年份）记录的1,978笔的22%。从2024年到2026年，即便资本集中到了更少的交易中，其总量仍保持持平或增长。
风投为了追逐代币流动性事件周围的短期回报而进行的小额多元化押注显著减少，取而代之的是来自传统金融机构的大额直接投资。机构采用了更严苛的标准，不再关注代币上市时间表或市场叙事，而是评估公司是否拥有可审计的收入结构及必要的监管牌照。
2026年上半年，1亿美元或以上的重大交易共计32笔，占总交易量的7.4%，较2024年的1.1%大幅跃升。同期，平均交易规模大致翻了两番，从2024年的1,170万美元增至2026年上半年的4,740万美元。
这一份额的提升源于双向拉动：大额交易本身的数量增加，同时因包括种子轮在内的小额交易消失导致总交易笔数下降。一小批幸存项目开始主导市场，随着小额交易的消退，本就有限的大额交易池占据了更大的相对份额。
直接参与风险投资轮次
传统金融机构参与的投资交易比例从2018年的29.2%稳步上升，并于2021年首次超过半数，达到53.9%。尽管在2023年低迷期一度回落至45.2%，但随着监管环境明朗化，其在2024年反弹至54.4%，2025年微调至50.9%，2026年上半年再次升至54.5%。自2021年超越半数以来，其参与度一直维持在高位。
以 a16z 领投 Canton Network 开发商 Digital Asset 的3.55亿美元融资为例，核心机构参与者还包括法国巴黎银行、汇丰银行、标普全球和韩华投资证券，它们选择直接投资而非通过风投子公司介入。
投资重心已从最早期的阶段转移，加密风投公司的成长与传统投资者的涌入，已将更多资本导向那些达到一定成熟度的公司。
板块：在变革环境中求生存
2024年是比特币现货ETF获批与更有利监管环境交汇的一年，产生了熊市以来首次明确的板块级资本流动，本报告将其作为板块比较的基准年。
2024年，即比特币ETF获批之年，基础设施板块占据总投资资本的多数份额，高达50.9%。然而，到2026年上半年，这一份额急剧下降至14.8%。支付和稳定币（25.3%）、中心化交易所（18.2%）和预测市场（17.5%）转而领先，彻底重塑了板块格局。
这一转变表明，区块链基础设施的性质发生了根本变化，从独立的投资标的转变为机构业务实际使用的实用平台。代表性案例包括 Robinhood 在 Arbitrum 上运行自己的Layer，以及 Securitize 在纽约证券交易所上市前后采用 Solana 和 Avalanche 作为结算层。换句话说，当前资本市场的核心需求已从从零开始构建新的协议基础设施，转向在现有基础设施层之上实际运营真实世界的金融服务。
落后者：游戏、NFT 和社交
这三个领域的交易数量均出现大幅下降。游戏从141笔降至5笔，NFT从27笔降至2笔，社交和娱乐从74笔降至11笔。
这三个领域的资本流入也沿着同样的下行轨迹。游戏资本从7.586亿美元降至4,480万美元，NFT资本从1.149亿美元降至1,470万美元，社交和娱乐资本从5.121亿美元降至7,010万美元。
游戏领域的降幅最为惊人。早期的 GameFi 模式试图将游戏与代币奖励结合，往往过度依赖代币发行来获取金融回报，而非构建可持续的游戏玩法。一旦新用户增长放缓，这种模式便陷入所谓的“死亡螺旋”，这是一种结构性循环，代币价值下跌和用户流失相互强化，且从未找到破局之道。结果是，曾经作为尽职调查关键指标的用户流量数据失去了可靠性，该领域的资本流入实质上被切断。
DeFi：平静但稳定
去中心化金融（DeFi）领域的交易数量下降了71%，但总投资仅下降了约34%。平均交易规模反而有所上升，从2024年的450万美元增至2026年上半年的1,040万美元，这表明随着整体交易数量收缩，资本正向少数大额交易中集中。
这种集中的主要驱动力来自借贷协议 Morpho 针对机构和投资公司进行的代币销售轮次。Morpho 利用其模块化借贷协议向机构开放 DeFi 金库市场并重新定义风险标准，于2026年6月9日在 a16z crypto、Paradigm 和 Ribbit Capital 领投的代币轮次中筹集了1.75亿美元。这单笔交易占2026年上半年所有DeFi投资的17.7%，清晰地反映了市场的集中度。
换言之，DeFi领域已摆脱了广泛的生态系统扩张模式，资本转而流向市场已验证的少数协议。
支付和稳定币：增长最快的领域
支付和稳定币领域的交易数量在月平均基础上持续加速。同期总投资从1.439亿美元猛增约二十倍，至2026年上半年的28.5亿美元。然而，这一增长很大程度上归因于少数大型并购交易。
2026年上半年该领域最大的交易是万事达卡于3月以18亿美元收购 BVNK，其次是 Payward（Kraken 的母公司）于5月以6亿美元收购 Reap。仅这两笔交易就占2026年上半年该领域总投资的约84%。包括 Rain（2.5亿美元）和 KAST（8,000万美元）在内的跨境支付和加密卡发行商也持续筹集资金，支撑该领域的增长。
这些最近的大规模并购交易表明，传统支付公司和主要 Web3 机构已超越简单的业务合作伙伴关系，现在正在通过收购直接控制稳定币基础设施。Stripe 提供了这场生态系统标准竞赛的最清晰案例，从2024年10月收购 Bridge 开始。
收购 Bridge 后，Stripe 与 Paradigm 合作构建 Tempo，这是一个专门用于稳定币支付的区块链，并于2026年3月成功启动主网。同年6月，Bridge 联合创始人 Zach Abrams 成为运营 Open USD （OUSD） 实体的临时负责人，这是一个拥有140多家参与公司的全球联盟稳定币项目。
OUSD 项目已采用 Stripe 收购并继续开发的 Bridge，以及 Stripe 正在构建的 Tempo，作为其核心初始基础设施。Stripe 通过收购获得的技术和人才现在同时控制着两大支柱：自己的专有平台和旨在设定标准的行业联盟。这表明稳定币基础设施的竞争已完全超越了公司层面的收购，进入了为整个市场设定全球标准的竞赛。
CEX：不再需要风险投资
中心化交易所（CEX）领域在总投资中的份额从2024年的3.0%跃升至2026年上半年的18.2%。然而，这一增长很难解读为传统风险投资向新交易所的扩张，因为仅并购一项就占2024年至2026年上半年记录的所有 CEX 领域投资的75.5%。这一份额从2024年的58.8%攀升至2025年的78.9%，反映出压倒性的集中程度。
整体资本流入较前一年大额并购交易集中时的194亿美元峰值有所下降，但仍是2024年3.4亿美元水平的六倍多。交易数量也没有放缓，在半年基础上保持稳定步伐。2026年上半年记录的23笔交易平均每月3.8笔，快于2024年每月2.8笔和2025年每月3.0笔的速度。
换句话说，CEX 投资市场展示的是以少数大型运营商为中心的重新洗牌。Naver 收购 Dunamu 股份的交易仍在接受监管审查，这是该期间宣布的最大交易之一，其次是 Coinbase 以29亿美元收购 Deribit 和 Kraken 以15亿美元收购 NinjaTrader。
阿布扎比主权财富基金 MGX 对币安的20亿美元战略投资符合同样的模式。与此同时，现有大型交易所的风险投资部门，如 OKX Ventures 和 HashKey Capital，正在更积极地参与自己的投资轮次和收购。因此，CEX 参与者越来越多地扮演双重角色，既是投资目标又是战略投资者。
预测市场：新兴领域
预测市场已成为为经济数据、选举和政策决定等真实世界宏观指标提供流动性的领域。该领域增长的触发因素是2025年5月商品期货交易委员会（CFTC）的正式监管批准，这为对冲基金和资产管理公司的大规模资本流入打开了大门，使该领域进入了受监管的主流。
Kalshi 在2026年6月累计交易量超过1,000亿美元。它已经在2025年12月由 Paradigm 领投的轮次中筹集了10亿美元，随后又由 Coatue 领投了另外10亿美元。
Polymarket 从主要传统交易所运营商洲际交易所（ICE）筹集了资金。2025年10月，ICE 承诺投资最多20亿美元，实际部署了10亿美元，并于2026年3月又增加了6亿美元，累计投资约16亿美元。
预测市场领域并非许多竞争性新项目的温床，而是正在形成一种结构，传统金融机构和顶级机构资本反复向首先获得监管批准的两个参与者注入大额轮次。
托管：平静但强大
托管领域增长了十五倍，从2024年的2,040万美元增至2026年上半年的3.171亿美元。2026年上半年，Anchorage 筹集了1亿美元战略投资，这意味着仅 Anchorage 一家就占该期间所有领域投资的约三分之一。
对于机构资产管理公司直接持有加密资产而言，满足监管要求的托管基础设施至关重要。该领域随着机构对资产管理和加密托管服务需求的增长而扩大。
上述讨论的领域有一个共同点：每个领域都通过这里描述的融资轮次保持了稳定的资本流基础，在每种情况下，这种基础设施需求都是由机构进入市场的需求创造的。
加密资本的新标准：从押注到控制
总体而言，加密投资的重心已从播撒短期种子转向拥有基础设施和协议的股份。
在比特币ETF批准和2024年改善的监管环境之前，加密市场是一个不加区分的押注领域，由分散在许多项目中的小型叙事驱动投资主导。这一策略最终导致游戏和NFT领域的崩溃，以及继续追求这一策略的VC的淘汰。
相比之下，今天的资本目标不是短期押注，而是获得对投资目标和链上基础设施的长期控制。它将大笔资金集中在少数已获得可审计收入结构和监管许可证的目标上，或者直接收购股权以控制基础设施本身。
过去，对早期项目的投资是VC向市场发出的信号。投资行为被解读为聪明钱的进入，从而推高代币价格或吸引散户参与早期。今天直接收购基础设施并获得许可证的结构性资本不会发出这样的信号供散户跟随。
散户投资者不再对VC投资的消息做出强烈反应，根本原因是市场资本本身经历了这种结构性变化。散户投资者现在也需要以VC现在应用的同样谨慎来权衡潜在投资。旧的押注策略不再服务于散户投资者或VC。
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