当前全球资本市场的风险偏好正转向保守，人工智能企业的估值逻辑发生显著转变。投资者不再盲目为庞大的AI投入规模买单，而是更倾向于奖励那些能够在业务增长与现金流稳定性之间取得平衡的优质资产。
与此同时，加密市场环境亦面临压力。现货ETF资金持续净流出叠加美国国债收益率攀升，导致整体行情表现低迷。然而，在这种不利背景下，加密市场内部的结构正在经历新一轮洗牌，Solana生态与去中心化交易所（DEX）板块却表现出强劲的韧性，成为市场关注的焦点。
随着交易规模的不断扩大，TradeXYZ与Hyperliquid之间的合作模式以及其独特的五五分成机制再次引发市场热议。尽管关于双方是否存在出走风险或商业化能力不足的争议不断，但结合最新的市场动态与链上数据分析，我们可以清晰地看到二者之间牢不可破的共生关系及其长期发展的内在逻辑。
在过去的一周中，主要基准资产的表现呈现出分化态势。标普500指数和黄金价格分别微涨0.74%和0.65%，纳斯达克指数则基本持平。相比之下，表现最弱的资产全周下跌了3.0%。
上周，多家AI巨头发布了季度财报。亚马逊股价大涨超过15%，录得四年多以来最强的季度营收增长，其AWS业务营收同比增长37%，达到422亿美元。微软股价同样上涨超过15%，云业务增长超出预期，且资本支出指引低于华尔街的预期水平。与之形成鲜明对比的是，Meta股价下跌10%，第二季度自由现金流暴跌91%，AI相关的巨额资本开支对其盈利造成了拖累。这一财报季凸显出一个日益清晰的主题：市场不再单纯奖励AI领域的资金投入，而是青睐那些能够证明投资回报率、同时保持良好现金流的公司。
在加密市场方面，资金流出的压力依然存在。BTC和ETH ETF分别录得2.55亿美元和6900万美元的净流出。此外，债市对风险情绪的压制作用明显，美国30年期国债收益率升至5.23%，创下自2007年6月以来的新高。
加密市场内部的领导权格局再次发生轮换。本周，Solana生态表现最佳，涨幅达8.5%；而在Robinhood Chain上线后曾连续数周强势表现的以太坊生态，则回调了8.8%。去中心化交易所（DEX）板块位居第二，上涨5.2%。
Solana生态的增长主要由META代币推动，该代币因在Upbit交易所上线而暴涨36%；PUMP代币上涨3%，其在指数中的权重约占三分之一。值得注意的是，Pump.fun的交易量和收入正从6月的低点回升，这初步表明“战壕”活动可能正在复苏。
DEX板块由Uniswap领涨，全周上涨6.5%。UNI的价格受益于费用开关扩展至Robinhood Chain，以及部分v4版本部署开始收取协议费用。
近期涌现出许多有趣的链上创新（包括我们上周报道过的FWA），它们大多是通过Uniswap v4 hooks构建的。因此，Uniswap及其更广泛的生态系统绝对值得密切关注。
TradeXYZ辩论
随着TradeXYZ持续主导加密交易量，现实世界资产（RWA）已占Hyperliquid总交易量的50%以上。围绕其利益一致性及在Hyperliquid上高度集中的讨论愈发激烈。担忧情绪 ranging from the reasonable (how Hyperliquid will monetize HIP-3 in the long term) to the rather tenuous (TradeXYZ will leave Hyperliquid)，因此有必要厘清当前的关系本质。
首先需要明确的是：TradeXYZ是一个独立团队，在Hyperliquid之上进行构建。根据程序设定，它需将HIP-3收入的50%分配给Hyperliquid，剩余的一半可由其自行支配。我们发现，TradeXYZ（与Unit为同一团队）一直使用且继续使用其HIP-1现货收入回购HYPE，但并未对HIP-3收入采取同样的操作。
第一种担忧，也是我们认为最薄弱的一种，是TradeXYZ会因为50%的分成比例过高、为了捕获更多自身价值而离开Hyperliquid。早在4月我就提出过完全相反的观点：Hyperliquid将最大市场的价值外包给了部署者。让我们看看双方各自提供什么。Hyperliquid提供了基础设施层、抵押品，最重要的是支撑TradeXYZ绝大部分交易量的用户基础。如果要离开，TradeXYZ需要重建交易平台层（这是整个技术栈中最难的部分），几乎放弃全部交易者基础，并在此过程中自毁声誉。对于Hyperliquid来说，将RWA收归自营同样是声誉自杀：削弱支撑自己如此多成功的主导部署者，会向所有未来的HIP-3部署者以及所有在Hyperliquid上建设的团队发出信号——任何足够成功的团队都会被取代。这是加密领域最典型的共生关系之一，无论从声誉、经济还是架构角度看，双方都没有理由离开对方。
第二种担忧涉及货币化，这个观点更具合理性，但需要细致审视。首先，忽视TradeXYZ的执行能力是不诚实的，没有它，Hyperliquid的RWA市场不可能达到今天的规模；100%拥有一个小得多的池子，其价值还不如现在这个池子的一半。其次，50%的费用分成并非Hyperliquid唯一的变现途径：它还通过写入优先费以及做市商支付的读取费获利。
此外，它还通过二阶效应获利，例如USDC供应的增加——链上余额的成本调整后收入，Hyperliquid保留90%。持仓量是一个代理指标：自HIP-3上线以来，其持仓量增长了36.8亿美元，而过去一年USDC供应增长为13.8亿美元，加密持仓量则在年底走低。随着更多交易者引入USDC做多RWA，这部分供应带来的收入也归属Hyperliquid。该收入预计每月约为3000万美元，已超过Hyperliquid与TradeXYZ平分的整个HIP-3永续费用池。
对我们而言，最有意思的问题不是TradeXYZ与Hyperliquid之间的50/50分成，而是双方如何走出增长模式，最终从低费率转向更稳定、更高的费用基础。
相关文章：
总结
综合本轮市场行情与生态数据来看，当前资本市场分化特征显著。AI行业告别粗放式扩张，盈利质量与现金流稳定性成为估值的核心标准；加密市场虽受宏观利空拖累整体承压，但内部结构性机会凸显。Solana生态依托meme赛道热度回暖，DEX板块凭借技术迭代与生态赋能持续走强，赛道轮动节奏清晰可见。
聚焦Hyperliquid生态的核心争议，市场关于TradeXYZ出走或五五分成利益失衡的担忧缺乏实质支撑。TradeXYZ与Hyperliquid形成了高度互补的深度共生格局：TradeXYZ具备超强的市场运营与交易承接能力，撑起了平台过半的RWA交易量；而Hyperliquid则提供底层技术基建、合规体系、海量用户与抵押资产。双方任意一方若选择独立发展，都将面临技术、流量、口碑等多重致命短板，拆伙属于双向利空。
除此之外，市场普遍低估了Hyperliquid的多元化盈利体系。平台的收入并非仅依赖与TradeXYZ平分的永续交易手续费，链上优先费、做市商读取费、USDC存量资产收益等二阶收入体量庞大，月度创收已超越HIP-3手续费分成池，展现出充足的商业化潜力。长远来看，双方的核心发展重点并非利益博弈，而是如何突破现有增长模式，依托RWA赛道的红利持续放大生态价值，实现真正的双向共赢。
以上就是TradeXYZ与Hyperliquid：拆解五五分成下的深度共生格局的详细内容，更多关于深度解析TradeXYZ与Hyperliquid共生关系的资料请关注其它相关文章！